上周国内股市波动仍较大：央行的“明牌”意味着市场从消息公告一刻起将被市场快速计入资产价格中，甚至开始计入1季度有更大的宽松政策落地。稳增长预期进一步强化带来的乐观情绪稍纵即逝，很难成为中期行情主导因素。A股面对的国内核心问题或在于短期较高的盈利的预期相比短期经济景气度和中期经济/行业趋势并不匹配，相比之下已经被市场大部分计入定价的宽松预期对股市走势的重要性可能并不高。在国内市场基本面不确定性较大的基础之上，海外市场的波动对国内市场的影响逐步放大，尤其在美债收益率快速上行推动全球资金配置调整、全球流动性收敛的冲击之下。

上周，上证指数收于3490.76，涨幅0.80%，创业板指收于2826.81，涨幅2.93%。

当前时点从股价=盈利预期X估值（流动性和市场情绪）观察市场，均存在较多尚不明朗的风险因素。

盈利端：国内：1. 稳增长相关政策的预期已经相对充分，同时稳增长的利好很难对当下部分高估值高权重股票的盈利和增长预期带来支撑；2. 市场对宏观走弱已经有相对充分的预期，而对微观企业盈利的预期仍在高位（但经济短周期已经步入后期），市场盈利预期或正在滞后于经济预期开始下行；3. 对景气反转的行业盈利改善预期和中长期风险预期的消除正在形成；4. 虽然1月金融数据超预期，但经济内生融资意愿仍较差，不能证明经济周期已经从底部反转，因此市场对盈利预期下修的趋势大概率不会因此而改变。海外：1. 海外宏观经济增速开始放缓，外需走弱或将是未来一段时间的中期趋势；2. 美国的通胀问题在需求开始转弱的背景下并没有得到解决反而继续超预期上行，而美联储为了抑制通胀而被迫加速收紧的概率正在提升，这类被迫实施的紧缩政策将进一步压低盈利预期和外需。

估值端：1. 国内宏观流动性预期已经伴随对稳增长的预期而形成流动性相对宽松的预期，但我国经济正处于调结构的关键时期，做中长期正确的事情的重要性远高于短期对盈利增长的诉求，过去1-2年政策对部分行业和经济结构坚决的调整正在开始收到成效，当前节点在没有经济失速和通缩风险的背景下，对宏观流动性产生过度宽松的预期可能是不合时宜的；2. 海外流动性方面，美联储政策的收紧速度持续超出市场预期，全球央行和各国资本市场也不断做出回应和验证。1月美联储会议继续发出加速收紧的信号。土耳其货币、新兴市场股市走弱、新兴市场货币相对美元开始走弱、英国超预期连续加息都是全球流动性预期正在发生剧烈变化的信号和验证。美债名义利率预计将在美联储推进政策正常化的过程中继续走高，而通胀预期则将跟随供应链堵塞缓解和全球经济短周期步入后期、需求走弱而走弱，未来一段时间美债实际收益率仍有较大上升空间。而美债收益率上行量变引发质变将会导致全球资金配置策略的变化。

短期来看，虽然短期因稳增长和地产政策预期有所改善，市场有所反弹，但部分地区地缘政治问题仍在发酵并对原本波动就较大的全球股票市场带来更多的不确定性。同时，前一周统计局披露的CPI数据显示，国内需求依然较弱。

因此中期来看以下信息仍需重点关注：综合来看最重要的线索是海外需求走弱叠加美联储在没有通缩风险的情况下将继续执行政策正常化操作，需求、流动性都将转弱。微观流动性方面，虽然我国经济体量和货币政策完整性已经较过去有极大的提升，但在资本市场的角度，2017年以来外资在持仓量和成交量的占比均有明显提升，因此对外需回落、全球流动性变化、全球资本市场配置策略变化、汇率对收益预期的影响等问题，都应该给予更高的权重。宏观流动性方面，美联储货币正常的进程仍会推进甚至减速，相比上一轮货币正常化的过程从13年18年经历了将近2个经济短周期，而这次将从2021年到2023年，一个经济周期之内完成，全球资金配置策略的调整时间也会大幅缩短。

可重点关注地缘政治问题、美联储政策正常化进度、国内短期政策纠偏后基本面和融资数据反弹的持续性、中美会话及进展、美国供应链改善进度及通胀预期。

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