风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。

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【华创宏观】基建跟踪的12个有效指标——破案稳增长系列四

前言：

今年稳增长主线下，政策发力的首选将是扩大投资，尤其是基建投资。在系列一中央抓手，系列三地方抓手中，我们发现这一指向是较为明确的。但基建投资，作为18万亿需求的存在，缺乏准确的高频跟踪指标。使用单一指标去观测，容易出现误判。如何及时评估基建发力强度，实际上需要借助多个指标。

本篇报告详细介绍基建跟踪的有效指标。何为有效？至少胜率较高。即，过去基建四次上行中，至少有2次以上，其趋势与基建走势一致。可以允许时间上的领先或者同步甚至滞后。

我们选出了12个值得关注的，有效的指标。大体分为三类。1-5是资金类，代表了基建投资可能的资金来源（银行信贷、债券融资、财政资金、非标融资等）。6-8是项目类，代表了三个项目相关的主体（地方政府、发改委、建筑公司）。9-12是施工类。

从12个指标的对比来看，这一轮基建上行，有两个显著的和以往不一样的特征。第一，地方政府稳投资诉求大幅高于以往。这是当下基建有较大想象空间的地方。第二，由于地产的极度低迷，施工层面的数据受到拖累，普遍较差。这是当下对基建可能偏悲观的原因之一。

那么该怎么评估这一轮基建上行的力度？我们对这12个指标，每一项进行打分。比如中长期信贷，根据其增速，将历史四次基建上行期以及这次分别给与1-5分的分值。分值越高说明该指标越强。考虑到目前的施工数据受到地产的干扰较大，我们暂按资金、项目合计8个指标计算总分。

当下合计分值是24分，超过2018Q4-2019Q1的19分。目前尚低于2020Q2-Q3的29分。这意味着，当下基建力度（今年上半年），合意的预期可能是比3%-5%的区间要高，可能接近6%-8%的区间。至于能否更高，可能需要观察这些指标能否进一步上行。值得注意的是，单1季度看，由于基建体量较小（不到3万亿，占全年的15%左右），且1季度财政资金更为宽裕，中央对开门红诉求强烈，增速超过6%-8%并非不可能。

（一）基建发力历史简要回顾

2008年以来，基建增速出现明显上行的时间大概有4次。其中2008-2009年、2012-2013年，两次持续的时间较长，超过1年。2018Q4-2019Q1、2020Q2-Q3持续的时间较短，半年左右。

（二）基建跟踪的12个有效指标

每个指标与基建投资的历史数据对比，详见正文。

1）1-5：资金类：分别是中长期信贷、财政支出、城投直接融资、信托融资、M2。前四个是基建的不同融资来源，会对基建投资增速形成影响。M2实际上是前四个指标的综合影响。目前资金类指标中财政支出增速预计会较高，按照与基建更相关的政府性基金支出看，综合考虑土地出让下滑、上年专项债结转、1季度专项债超预期发行，1季度政府性基金支出增速有可能会超过50%。

2）6-8：项目类：分别是发改委项目审批金额、建筑业订单、重点省份稳投资诉求。目前项目类指标中，最强劲的是重点省份稳投资诉求。我们以五大基建大省（广东、四川、河北、浙江、山东，合计占全国基建投资1/3）召开的部署稳投资的省常务会议的次数来衡量其投资诉求。1月前后6周，合计召开了9次，高于2020年4月的7次、2018年10月的2次。

3）9-12：施工类：分别是沥青产量、螺纹表观消费量、水泥产量、建筑业PMI。目前施工类数据受地产投资低迷影响，整体偏低迷。

风险提示：稳增长政策超预期。打分模型本身局限性及历史推演未来不确定性。

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【华创商社】商贸零售行业深度报告：复盘海内外珍珠产业与品牌，探索有机宝石的缘起缘灭

有机宝石因短期内“可再生”属性，常被认为稀缺性有瑕疵，不利于保值增值；可大规模养殖的有机宝石更容易陷入通缩压力，养殖珍珠正是其中典型，与当前对培育钻石市场的担忧如出一辙。复盘日本Akoya珍珠的两度起落、中国淡水珍珠的发展，提出通过控制产能、确立标准（真科研）、C端有高奢品牌，行业才能长期稳定运行。

日本御木本率先取得专利，创立品牌Mikimoto获皇室背书。天然珍珠稀有而珍贵，一度象征权力与财富。1893年御木本取得半圆形养殖珍珠专利，而后1916年才开始商业化养殖圆形Akoya珍珠，于1924年取得“巴黎珍珠审判”胜诉，同年被指定为日本皇室珠宝供应商，Akoya珍珠在全球各国流行至今。60-70年代南洋珍珠与中国淡水珍珠也逐步实现技术突破，分别在大小和产量、珍珠质薄厚层面与Akoya形成差异。

日本Akoya珍珠养殖产业经历二起二落，价格相对有弹性，较稳定：1916-1939年二战前受益于御木本全球推广养殖珍珠，需求快速增长；日本珍珠协会控制专利授权提高供给；一起：战后恢复，需求爆发，供给快速扩展导致生态逐步恶化；一落（1968-1973年）：产能快速扩张，供给过剩，价格下跌40%，海外产生新品类；二起（1974-1995年）：政府干预生产，稳定价格，确立珍珠鉴定标准；日本内需快速崛起，供需双震；二落：96年母贝传染病爆发，死亡率75%，部分企业退出市场；00年后淡水珍珠进入全球市场，日本Akoya珍珠需求与供给连年下滑，价格5年也下跌近50%。

然而对比淡水珍珠、南洋珍珠价格走势，Akoya相对更平稳，我们认为其1）受益于早期专利控制维系“稀缺性”，政府干预生产数量与质量，以确保供给品质；2）快速梳理并逐步健全行业标准，Akoya由于珍珠层薄，且珠核正圆，所以相较于其他珍珠品类，虽直径小但正圆+光泽度高，90年代更是快速发展“调色”等技术，提高供给差异，所以真科研、真综研等机构给予Akoya珍珠差异，也快速建立起鉴定和珍珠品级标准；3）高奢品牌的高调性、高定价，确立C端消费标准。

Mikimoto与Tasaki穿越周期，成为珍珠品牌“常青树”。过去30年虽日本珠宝市场持续收缩，但Mikimoto与Tasaki市占率均逐步提升；两个品牌与创始人牢牢绑定，分别有Akoya与Mabe珍珠专利；战略变革快速，全球化布局，入驻顶奢商场，现全球分别有117家、132家门店。珍珠价格下跌便加入钻石元素；Tasaki更注重设计，多位设计师打造经典系列。虽近两年略受疫情影响，但两个品牌附加值高，毛利率维持60-65%。我们认为，从珠宝新品类中做出长期品牌需具备故事感+变革效力。

养殖珍珠与天然钻石相似，现仍需技术树立壁垒、行业协会控制生产。在行业发展之初也均被质疑为“假货”，但随着产业链逐步正规化，形成了鉴定标准与证书。早期价格受天然品的影响，价格大多与天然珍珠、天然钻石挂钩，发展至中期则更受供需关系影响。珍珠养殖比钻石培育有更长的生长期，但更少的加工环节。珍珠作为“有机宝石”，不易保存，注定其“保值属性”弱、“时尚属性”强。钻石由于长期被赋予爱情的意义，比其他珠宝有更确定的应用场景。

养殖珍珠在早期便形成了专利垄断生产节奏，反观钻石培育，虽海外已有专利保护，但国内HPHT钻石培育技术以“有技术经验的专家”、扩展设备的资金实力来形成竞争壁垒。培育钻石现在仍处于发展初期，可喜的是已经有非常健全的行业标准与鉴定机构，品牌也在陆续入场，且消费者对钻石需求也在快速增长。

风险提示：后疫情时代高奢珠宝需求增长动力不足，行业竞争激烈，外部产能冲击。

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【华创计算机】电力信息化系列研究之四：青鸟消防（002960）深度研究报告：传统消防龙头，加快布局储能消防

消防行业市场规模持续增长，储能消防市场大有可为。我国2020年消防行业市场规模达到9845亿元，民用消防体量显著大于工业消防，但工业消防2020年增速较高达到13.4%。1）消防报警设备行业市场规模2020年为291.5亿元，2016-2020年均复合增长率约7.4%；自动灭火设备市场规模2019年为234.8亿元，2013-2019年复合增长率约19.51%；消防应急照明灯具行业市场规模2020年增速超100%。2）工业消防领域，工业自动灭火系统已基本实现国产化，行业竞争激烈；而工业火灾报警领域国内市场仍由西门子、霍尼韦尔等国外高端厂商主导，国内厂商发展潜力巨大。3）“十四五”时期我国储能产业有望实现10倍增长，其中电化学储能发展潜力或更大。储能系统内电池的热失控反应以及储能系统外的电气设备和附属设施故障均可能引发储能电站的爆炸，储能安全问题亟待解决，2025年储能消防市场空间或为51.80~92.42亿元。

公司多领域布局，在工业消防、储能消防等多领域竞争力强。青鸟消防是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。公司2019年在消防产品领域保持市占率行业第一。在通用消防报警及应急疏散领域，公司营收体量超过同行业相关公司。在工业消防领域，公司产品布局不断完善且具备价格优势。在储能消防领域，当前市场处于发展初期，参与厂商较少，市场呈现空白状态，公司率先进军储能消防，中标华工智能储能样箱、美国Broad Reach Power独立发电商项目等多个储能安全项目，进度优于同行。

产品+自研芯片+渠道，公司具备差异化优势。产品方面，相较国内公司，公司拥有较为完整的产品线，能够做到消防产品的“一站式”提供，为客户提供较大的便利；相较西门子等国外厂商，公司高端产品布局及应用场景细致化程度提升方面发展空间大。自研芯片“朱鹮”为公司一大核心优势，朱鹮是国内第一款集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力等技术于一体的消防报警专用芯片，自研芯片使公司能更好应对供应链问题。渠道方面，公司积极构建“直销+经销”的全体系渠道模式，营销网络覆盖全国，公司在加拿大、美国、西班牙设立子公司并建立对应的销售团队，在法国、西班牙、英国等欧洲地区则采取公司合并的形式，借助其已经成熟的销售渠道实现当地业务的开展。

盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023年营业收入为37.05亿元、51.64亿元、66.09亿元，对应增速46.7%、39.4%、28%；归母净利润为5.28亿元、7.09亿元、9.22亿元，对应增速22.7%、34.2%、30.2%；对应EPS（摊薄）分别为1.51元、2.03元、2.65元。估值方面，A股中缺乏可比性较高的公司，由于公司加强布局智慧消防，我们参考CS计算机设备行业估值水平（PE（2022E）中位数为25倍），并考虑公司成长速度较快且发力储能消防等新领域，我们给予公司2022年30倍PE，，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：工业消防、储能消防拓展进程存在不确定性；传统消防下游需求存在不确定性；行业竞争加剧等。

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【华创医药】小核酸药物：剑指慢性病广阔市场

核酸药物是一种从基因转录后、蛋白质翻译前阶段进行调控的疗法。其中小核酸药物长度较短，主要通过碱基互补配对原则作用于细胞内的mRNA，在蛋白质合成上游发挥作用，调控蛋白质表达从而达到治疗效果。

当前，GalNAc技术正在推动小核酸药物全面进军慢病领域，其长效作用机制有望带来更好的依从性和有效性，在脂质代谢相关的心血管疾病、慢性乙肝、高血压等疾病治疗中发挥优势。

从罕见病到常见病，小核酸药物商业价值有望迎来大幅增长。建议关注小核酸技术平台发展及慢病领域相关产品研发进度。

风险提示：小核酸药物研发进度不及预期，技术升级迭代风险，专利授权风险。

具体内容详见华创证券研究所2月17日发布的报告《【华创医药】小核酸药物：剑指慢性病广阔市场》

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