九坤投资旗下美元基金1月大幅下跌主要来自超额回撤和市值敞口暴露

文"刘宗根

编辑|陆玲

只是一年时间，量化私募处境已翻天覆地。

据了解，2022年1月，量化私募巨头九坤投资旗下美元基金Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund平层收益回撤超7%，叠加5倍左右杠杆，总体收益回撤近40%。

对此，九坤投资回应《财经》记者称，此次回撤主要来自超额回撤和市值敞口暴露。从去年四季度以来，A股波动加剧，市场环境剧烈变化，一些行业板块出现巨大反转，于极端的市场行情下，不管是公募基金还是私募基金业绩都颇为惨淡。

关于基金后续运作，九坤投资表示，公司将保持对风险因子暴露的严格管控。此外，基于对策略组合的长期信心，公司已于2月4日以自有资金3000万美元申购了该基金。国内量化产品与海外产品结构不一样，国内产品业绩不受影响。

“一般来说，对冲策略敞口理论上不会太大，那么为了追求高收益，加上杠杆，也就放大了风险，当策略风险可控，及时控制，不是不能控制在合理范畴。但目前该产品可能会处于一种尴尬境地，如果降杠杆的话，市场出现反弹或者上涨，净值恢复就比较慢，而维持原有杠杆，一旦市场继续下跌，损失可能会进一步加大。”北京一位私募人士告诉《财经》记者。

不止九坤投资，今年以来量化私募几乎集体沦陷。第三方机构私募排排网数据显示，目前近30家百亿量化私募中，仅有千象资产、洛书投资和黑翼资产3家取得正收益，百亿量化私募正收益占比仅为一成，投资策略以管理期货策略为主。

杠杆问题

九坤亚太对冲基金主要运用量化对冲策略，通过量化模型，多头一篮子持有未来表现相对更好的股票，空头做空一篮子未来表现相对不好的股票，辅助以股指期货、股票指数互换等衍生品对冲工具缩小产品的净风险暴露以缩减波动率和回撤，同时利用融资放大产品收益，以实现较好的风险调整收益。

一位接近九坤投资的人士向《财经》记者提供的资料显示，今年1月，九坤亚太对冲基金期间收益-39.13%，自基金成立以来最大回撤-55.09% 。

而在不考虑杠杆因素的情况下，总体收益回撤约-7.8%，其中-4.7%来自alpha，另有-2.1%来自市值敞口暴露，费用和基差则分别贡献-0.5%左右的亏损。再叠加杠杆，1月杠杆维持在5倍左右，该基金回撤管理人预估为-39.13%。

今年1月的回撤中，亏损主要在第一周和第四周。第一周基金净值下跌约26%（杠杆后），90%来自alpha的回撤，其余亏损由市值敞口带来，基差微弱盈利，基本抵消基金费用的扣除。

第四周基金净值下跌约13.7%（杠杆后）。当周中证500指数下跌约5.6%，市场成交显著缩量，从万亿元以上回落到7000亿元-9000亿元之间，其中市值敞口暴露在单周市场大幅下跌的影响下，贡献了50%的亏损，alpha和基差贡献其余亏损。

此外，1月期货基差先收窄再拓宽，依然维持在较低水平，基差风险释放充分。根据对冲成本以及市场成交情况，1月底九坤投资将产品市值敞口调整至零，对冲市场风险。

九坤投资对《财经》记者表示，上述美元基金的产品特点是高波动高收益，长期持有才能真正体现出产品的策略优势和投资价值，未来仍然会坚持按产品特性风格来进行交易。

九坤投资成立于2012年，被称为量化私募“四大天王”之一。两年前九坤投资的管理规模突破300亿元。从投资策略来看，包括指数增强策略、CTA策略、量化对冲策略和量化多空策略。

中国基金业协会信息显示，九坤投资注册资本3000万元，实际控制人为王琛和姚齐聪，其中王琛现任九坤投资总经理，此前其曾在北京华美长城投资有限公司和世坤投资咨询（北京）有限公司工作。

从九坤投资（北京）有限公司出资比例来看，王琛和姚齐聪各17%，青岛坤泰九方股权投资合伙企业（有限合伙）和青岛九盈股权投资合伙企业（有限合伙）均为33%。

九坤投资有意控制规模。去年5月，因为单一产品规模不适宜更大，九坤投资暂停了九坤日享中证1000指数增强1号私募基金的募集工作。九坤日享中证1000指数增强1号私募基金成立于2018年4月，去年4月底该产品存续规模达4.5亿元。

量化私募集体回撤

事实上，量化私募去年四季度已经开始出现回撤。去年12月底，另一量化私募巨头幻方量化在一份业绩说明中表示，最近幻方量化业绩的回撤达到了历史最大值，对此深感愧疚。

幻方量化称，一部分来源于长周期上的持股波动，市场风格剧烈切换的时候，AI会倾向于冒更大的风险来博取更多收益，进一步加大了回撤。另一原因系量化资管行业规模扩展太快，策略同质化严重，加大了整体操作的难度。

上述私募人士认为，过去几年量化私募规模快速扩张，当市场出现明显上涨或者下跌时，可能出现共振现象，导致上涨或者下跌加速。

“当下市场阶段性调整，盈亏同源，风险敞口不降低，可以说大概率亏损。面对竞争，量化私募可以开发更丰富的策略，不能盲目追求规模。”该私募人士对《财经》记者表示。

千象资产是今年以来为数不多实现正收益的百亿量化私募。千象资产认为，今年以来，股票市场总体表现不佳，同时大宗商品市场整体呈现上涨行情，市场活跃度有所提升。能源化工、有色金属、农产品及黑色系等板块短期走出连贯趋势，CTA策略整体表现较好。

明汯投资今年年初时表示，产品线层面，于超额长期下降以及长期对冲成本仍然较高的情况下，公司已经全线停止中性产品线的资金募集。多策略对冲产品线由于alpha来源较多，可以在更低的风险下获取更高的长期绝对收益，属于将来力推的主要低风险产品。均衡系列是中风险产品线，目标是在波动率控制在15%左右的情况下每年为投资者创造正收益。

同时，量化多头产品线也进行了调整，产品线以跑全市场选股模型的股票精选系列和以蓝筹为主的300增强系列为主，股票精选产品偏中小盘，更容易发挥出比较优势，300增强偏大盘，容量较大。

近期量化私募赫富投资经历了预警线风波，不久前其也加入私募自购大军。1月底，赫富投资发布关于自有资金申购基金产品的公告称，公司近日运用自有资金4000万元申购了基金产品份额，并计划后续加大自有资金申购规模。