分析师：蔡梦苑
执业证书编号：S0890521120001
事件：
2022年2月10日，央行公布2022年1月份金融数据：
1月份，新增社融规模6.17万亿元，同比多增9842亿元，大幅超过市场预期（预期5.45万亿元）。1月末，社融存量同比增长10.5%，较上月回升0.2个百分点。
1月份，新增人民币贷款3.98万亿元，较上年同期增加4000亿元。
1月末，M2同比9.8%，大幅超出上月9.0%；但M1同比增速减缓，同比-1.9%（前值3.5%）。
对此，我们的点评如下：
1. 社融的高增主要由政府融资与表内信贷拉动
1月份金融数据大幅超出市场预期，稳增长政策初见成效。1月份，新增社融规模6.17万亿元，开始出现反弹。政策转向稳增长已经有一段时间，各个部门在公开表态中多次强调宏观调控重点要突出“稳字当头”，但市场对此仍存疑，需要等待政策落地或是相关数据的回温，1月金融数据表现较好，表明稳增长初见成效，市场对政策发力的信心有望强化。
在财政发力前置的政策导向下，地方政府债券融资超季节性增多。1月政府债券融资6026亿，较去年同期增加3589亿元。21年底，多次提及财政政策适度提前发力，地方政府债发行节奏明显前。地方债净融资6700亿元，同比增长86.5%，其中新增专项债（4844亿）占一季度1.46万亿专项债规模的三分之一。
直接融资方面，1月企业直接融资7238亿元，较上月增加2996亿元，较去年同期增加2330亿元。其中，新增企业债券融资5799亿元，较上月增加3632亿元，较去年同期增加1882亿元；企业境内股权融资新增1439亿，较上月减少636亿元，较去年同期增加448亿元。总体来看，在“稳增长”政策支持下债券市场发行回暖，企业债券融资增幅走阔，但由于1月权益市场出现大幅震荡，投资意愿收到抑制，1月股权融资增幅收窄。
2. 信贷总量继续回升，企业部门的信贷改善更加明显
信贷数据方面，1月份新增人民币贷款3.98万亿，同比多增4000亿元。市场的预期在1月出现了波动，从月中市场对于“开门红或将落空”的情绪高涨；到月底，票据利率等间接信号给市场带来一定信心，市场更倾向于认为全月新增贷款规模将持平甚至超过上年同期。从金融数据上来看，1月表现较好，信贷弱势格局或出现转机。
总体来看，信贷总量数据较好。但结构方面仍存在问题，信贷增速提升主要是源于企业贷款和票据融资的增加。1月新增企业中长贷2.1万亿，创下历史最高值，较去年同期增加600亿元。主要还是“稳增长”背景下基建要发力，叠加银行信贷开门红的诉求，降准降息也一定程度缓解了银行的利率约束与流动性约束，带动信贷回升。但值得注意的是票据和短贷的占比偏高，达到37%。短期贷款与票据融资当月新增1.3万亿元，其中，票据融资新增约1800亿，规模较上年有所增多，显示信贷结构仍有优化空间。
分部门来看，居民端短期和中长期贷款均已连续两个月出现同比少增。1月居民贷款新增8430亿元，同比减少4270亿元。其中，居民短期贷款新增1006亿元，居民中长期贷款新增7424亿元，同比减少2272亿元和2024亿元。居民短贷同比回落可能是受到1月疫情反复影响，居民线下消费意愿不足。从春节数据中也能体现，旅游人次却减弱，在票价上涨的情况下，票房仍不及去年。而居民中长期居民中长期贷款数据走弱，显示购房投资意愿仍然较弱。
3. M2-M1剪刀差继续扩大
1月末，M2同比9.8%，较上月上涨0.8%，较去年同期上涨0.4%。M1同比下降1.9%，较上月下降5.4%，M2-M1剪刀差继续扩大。M2上涨主要受到财政加快支出的影响，同时信贷表现较好，可能派生出部分存款。M1下降受到春节前置影响，通常节前企业存款会通过发放薪酬和福利转变为居民存款，居民通过消费和职业再投资将居民存款再度转化为企业存款，但今年春节消费整体偏弱。剔除春节错时因素的影响，M1同比增长约为2%，较上月下降约1.5%，可能是受到地产销售较差的影响。
从存款来看，1月份人民币存款增加3.83万亿元，同比多增2627亿元。其中，住户存款增加5.41万亿元（同比增加近4万亿），非金融企业存款减少1.4万亿元（同比减少2.3万亿），财政性存款增加5849亿元，非银行业金融机构存款减少1836亿元。由存款情况可以验证资金从企业部门向居民部门的单向流动。
4. 总结：金融数据总量开始改善，但结构仍需进一步优化
总体上看，1月份的金融数据体现“稳增长”已初见成效，在基建的带动下，实体融资需求有所回升，随着财政持续发力、基建配套资金逐步跟上等，社融有望继续回升。目前来看，受到疫情散发影响，居民的消费和购房意愿整体偏弱，后续修复可能还需要一定时间。房地产方面，对地产的监管已经开始边际放松，今年房地产或将出现回温。
目前的信贷结构依然偏弱，但基建发力已经确定，后续实体经济企稳，实体内生的融资需求修复后，自然会带动信贷结构的改善。
