来源：环球老虎财经

小众的赤藓糖醇，正在成为一门能撑起百亿级上市公司的大生意。山东的代糖“新贵”们，正逐步走向资本市场舞台中央。

2月10日，三元生物登陆创业板，报收128元/股，总市值高达172.66亿元。

另外，因全天资金净流入高达3.25亿元，三元生物上市首日便登上龙虎榜。

数据显示，前五买入共计4.21亿元，前两个券商席位分别买入1.72亿元与1.37亿元。在近期较为冷淡的市场氛围中，关注度与参与度颇高。

截至目前，三元生物以36.86亿元的首发募集资金额，位列创业板首发融资前十和山东第一，也成为滨州市首家在创业板上市企业。

成立仅15年，造就了一家能募资几十亿，市值百余亿的A股上市公司，这家山东代糖企业如何做到？

全球赤藓糖醇龙头

资料显示，三元生物坐落于山东滨州，成立于2007年，是国内最早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商之一。

在公司发展早期，赤藓糖醇产能较低，加之市场需求较低，曾经历一阵经营亏损，一度靠另做家纺生意“糊口”。

直到最近两年，无糖饮料风靡，赤藓糖醇这一高价冷门代糖被元气森林带火，三元生物才体验了“一夜暴富”。如今赤藓糖醇供不应求，公司3年扩产3倍余，仍旧赶不上下游需求的爆发。

三元生物自2017年起开始增产，2018年到2020年其赤藓糖醇产量从1.74万吨增长到4.89万吨，截至2020年末，三元生物已拥有赤藓糖醇产能6万吨。目前三元生物年产量占国内总产量近六成，占全球总产量近四成，已成全球最大赤藓糖醇厂商。

另一方面，IPO募资后，三元生物有望更快实现增产，进一步扩大龙头优势。

据招股书，此次公司IPO计划募集9亿元资金，有7.7亿元将用于“年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目”，若扩产顺利，相当于将现有产能增加约1.5倍。

不过生产赤藓糖醇门槛并不算高，竞争者众。自2020年保龄宝、丰原药业、华康股份等上市企业，以及诸城东晓、玉锋集团等非上市公司都在试图通过扩产或新建的方式涉足赤藓糖醇领域，合计新建产能超10万吨。

对此，三元生物董事长在1月21日的路演中提及，从丰原药业披露的信息来看，全新的企业进入赤藓糖醇市场需要具备相应的人员、技术、资质等条件，一般从设计到稳定供应需要2-3年的时间。似意指足够时间拉开规模差距。

关于扩产规划，三元生物进一步表示，未来5年公司计划进一步扩充赤藓糖醇产能，巩固在全球赤藓糖醇行业的优势地位。

以“长单”把握“量价齐升”

下游需求的爆发，也推动了赤藓糖醇价格持续上涨。

2021年12月9日，赤藓糖醇的市场价格约2.3万元/吨，虽较二季度3.6万元/吨的价格高点有所回落，但较去年年初的价格仍有超50%的涨幅。

值得一提的是，三元生物2020年毛利率达到了42.16%，远超同行。而已上市的另一位赤藓糖醇巨头——保龄宝毛利率仅为9.18%，糖醇类毛利率降至15.27%。

对于较高的毛利率，业内人士分析称，或正是由于三元生物采用长约形式，与下游客户合作更为紧密稳定，定价不像市场价格波动那么剧烈，于是维持住了较高的利润水平。

据招股书，公司来自大客户的营收成为业绩增长主要动力。2018 年至 2020 年，公司前五名客户贡献销售收入从 13，237.76 万元增长到 37，489.50 万元，增长率达到183.20%，2021 年 1-6 月前五名客户贡献销售收入为 40，428.12 万元。

客户名单颇为豪华，不仅有新晋人气饮料商元气森林，还有莎罗雅、美国 ADM、美国 TIH、完美中国、Merisant、HALO TOP、Bai 等国内外知名食品及饮料企业供应商。

产能在手，不愁订单，于是也拥有更多话语权。“现在所有找上门的客户，无论多大牌，我们一般只能答应他们要求的1/2 量。”三元生物董事长聂在建向媒体表示。

业绩方面，自然也呈现加速增长之姿。据招股书，2018年-2021年上半年，三元生物实现收入2.92亿元、4.77亿元、7.83亿元、7.87亿元，实现净利润6808.85万元、1.36亿元、2.33亿元、2.43亿元。

公司预计，2021年营收为15.74亿元至16.69亿元，同比增长100.96%-113.07%；净利润为4.93亿元至5.41亿元，同比增长111.96%-132.63%。虽还未公布2021年报具体数据，但已“锁定”营收利润再翻倍。

鲁商新势力

一个新行业的崛起，往往也伴随着造富神话。

时年71岁的聂在建，是三元生物的董事长兼实控人，上市公司持股比例为45.93%，以当前市值计算，身价已超75亿。

公开资料显示，1970年其，聂在建先后在广播站，印染集团干了数年，做到董事的位置，上世纪90年代末与从国企辞职跟朋友合伙开了一家印染厂，才开始了创业之路。2008年，聂在建在日本考察时见到赤藓糖醇，次年便收购了一家濒临破产的生物工程公司，开始进入这个行业。

三元生物最初的想法是，山东附近很多葡萄糖浆生产厂，离原料近，可以做赤藓糖醇，主要面向海外市场。招股书显示，初期主要客户包括日本的健康零食企业Saraya，美国主营冰淇淋、餐桌糖企业HFMH等。

不止聂在建一个人发现了商机。最大竞品保龄宝，前身是1952年建成的第一油棉厂，因欠债自救，时任厂长刘宗利结合当地条件，转产中科院微生物的“低聚糖”项目，于是无心插柳柳成荫，2017年公司才拓展业务到赤藓糖醇，短短数年已成气候，当前市值超45亿元。

作为国内主要玉米产地之一，山东有着生产糖的天然优势，除了孵化出了全球赤藓糖醇龙头，国内最大的玉米淀粉糖加工企业西王集团也位于山东滨州；而山东禹城除了有保龄宝，还有着山东龙力、山东福田等多个功能糖龙头企业，功能糖的销量占据了全国的75%。

借由海外引入的技术，山东玉米产业换上了糖业的新衣，正重焕生机。

“禹城的功能糖，是与世界上两个最先进的国家——美国和日本，同时发明提取出来的。”禹城市委书记张安民表示。据形容，在济南开往禹城的高速路上，马路两边的广告牌都用各种颜色花式标记着这座城市的注脚：功能糖。

在功能糖细分赛道中，近年最热的赤藓糖醇，山东已经取得了“统治”地位。目前全球95%的赤藓糖醇都靠5家工厂供给，其中3家都来自山东——三元生物、德州保龄宝和诸城东晓，前两家都已经上市，加之正接受上市辅导的福洋生物，这一小众领域正加速进入资本市场视野。

五年前还名不见经传的赤藓糖醇，如今却正成为领导千亿代糖市场的大生意。被质疑“产品单一”的山东新贵们，也正在加紧研发阿洛酮糖等下一代新产品。

代糖领域，或许有望孵化出更多上市公司，以及身价数十亿的企业家，是否会成为鲁商中的一股不容小觑的新势力？