【兴证策略】超预期的社融，正在演绎的“mini版2014”

来源：尧望后势

核心观点

1月社融大超预期。根据央行公布数据显示，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，同比多增3806亿元。1月末，社融量同比增长10.5%，M2同比增长9.8%，增速分别比上月末高0.2个和0.8个百分点。

“天量”社融有望进一步坚定市场信心，带动市场出现一波类似“mini版2014”的低估值结构性行情。我们从2021年11月开始便反复强调，不要低估、忽视“稳增长”板块的投资价值，市场可能出现一波类似“mini版2014”的低估值结构性行情。

复盘2014年，即使回过头来看当年政策放松的信号和逻辑都非常明确，但市场仍经历了一个漫长的、从“预期升温”到“将信将疑”再到“最终相信”的变化过程，并最终演绎出一波低估值修复的结构性行情。第一阶段：预期升温，2014年初政策开始转向宽松，带动市场逐步回暖。第二阶段：将信将疑，2014年三季度政策宽松难抵经济下行，市场进入纠结期。尽管2014年初开始政策端“稳增长”已在不断落地，但由于实体经济加杠杆动力较弱，2014年下半年宏观数据仍持续不达预期。受此影响，2014年三、四季度期间市场多次波动调整。然而，行情正是像这样，在政策持续加码、市场犹犹豫豫、指数震荡抬升中逐步确立。第三阶段：最终相信，2014年底政策全面宽松，指数行情开启。经济下行压力下，政策宽松不断加码。终于2014年11月央行宣布降息，政策转向全面宽松，金融地产带动指数加速上行。

而2014年行情的演绎过程中，社融都是影响市场预期乃至形成对“稳增长”信心的重要信号。2014年7月下旬公布的6月社融大超预期，一度带动金融、地产、有色等板块大涨。与之相对的，2014年8、9月下旬，市场又连续因为社融数据不及预期而出现调整，10月更因为叠加美联储宣布退出QE4、沪股通延期等因素而显著回调。

类似2014年，当前政策放松的信号已经明确，“天量”社融有望进一步坚定市场信心，类似“mini版2014”的低估值结构性行情将继续展开，现在仍是布局窗口：2021年12月以来，决策层不断在政治局会议、经济工作会议等重要场合要求“稳增长”，央行连续降准、下调政策利率等政策宽松，财政部宣布新增专项债额度1.46万亿提前下达，1月份部分省市重大项目较往年提前下发，1月社融放出“天量”，反复确认和兑现行情核心的逻辑。与此同时，当前金融地产等低估值板块同样是人少的地方。不管是估值还是机构持仓都处于历史底部，四季度以来已开始加仓。并且在“稳增长”预期升温下，市场关注度正不断提升。

需要强调的是，相似更多是结构，指数大概率只是2014年的“mini版”。1）2014年是全面的系统性放松，而当前在地产“房住不炒”、基建“托而不举”大基调下，政策宽松力度和空间相对有限，更有可能是阶段性、托底式的放松。2）2014年逐渐演变成为一轮杠杆牛，而当前市场杠杆力量较弱，机构资金仍是市场主导力量。3）2014年中，金融、地产等低估值板块市值权重较高，从而带动指数大幅上行。而当前这些板块的市值权重已显著回落，对指数的拉动效应减弱。

风险提示

关注政策宽松不及预期，中美博弈超预期等。。