每经记者 王砚丹每经编辑 何剑岭

宁德时代的下挫极大拖累了虎年开年创业板的表现。作为一只市值超过1万亿的巨无霸，多空双方的博弈显然异常复杂而激烈。

当下跌来临时，和过去一味看好有所不同，近期对宁德时代未来走势也产生了激辩。2月10日，首创证券发布研究报告，表示宁德时代的调整可能并未结束，未来可能仍有20%下跌空间。《每日经济新闻》记者注意到，该报告的署名者为首创证券首席经济学家韦志超和其研究助理王蔚然，两人的研究角度也与普通行业分析师大相径庭。

总体而言，韦志超和王蔚然没有从基本面的视角，而是从市场情绪等方面切入进行定量分析。基本面反而是他们认为的报告结论中的不确定因素。

“类比2021年春节之后茅指数的大幅调整，高估值抱团股似乎再度踏入同一条河流。在上涨逻辑的催化剂动摇之后，高估值抱团股面临多杀多的窘境，宁德时代短期可能并未见底。”两人明确指出。

韦志超和王蔚然指出，贵州茅台是消费赛道，宁德时代是科技赛道，两者的逻辑、估值有很大差异。表面看起来把两者相比较是风马牛不相及的，但两者股价走势的背后有较大的共性。最近几年价值投资和赛道投资大行其道，贵州茅台和宁德时代作为消费和科技两大赛道的代表，受到了全市场的追捧，尤其是机构投资者，两者在2021年的基金年报重仓股中排前两位。由于两者是全市场的红牌，对两者基本面的研究肯定是非常全面的。其基本面对股价的影响早就反映了出来。

“由于基本面的变化在短期不大，因此决定短期股价的更多是非基本面因素，比如市场的微观结构、市场情绪等变量。”贵州茅台和宁德时代作为两大赛道的代表，在这些非基本面因素上有太多的相似性。尽管人不能同时走入两个河流，但市场对价值投资、赛道投资的执念、公募基金的操作方式以及人性不变的原因使得两者的股价走势有很大的相似性。

韦志超和王蔚然认为，宁德时代面临贵州茅台在2021年类似的市场环境：

（一） 上涨逻辑已经受到挑战；

（二） 美债收益率大幅上行；

（三） 股价超涨。赛道高度拥挤，形成多杀多的负反馈。

总体来看，两者都是类似的路径：由于各种利好导致市场追捧，严重脱离估值，当上涨逻辑受到挑战的时候，外部的一个催化剂引发下跌行情。

韦志超和王蔚然将贵州茅台在2021年的高点与宁德时代在2022年的高点做对比，以贵州茅台的走势推断宁德时代在未来的走势。“从拟合的情况来看，宁德时代的调整整体尚未结束，未来可能仍有明显的下跌空间。在调整的过程中可能有反弹，因此建议逢高出货。如果将两者与万得全A之差做拟合的话，那么趋势就更加明显，宁德时代自高点的回调可能还没有结束，未来可能仍有20%下跌空间。”

值得一提的是，韦志超和王蔚然强调，以上结论是基于短期市场情绪和微观结构的角度。但从长期来看，贵州茅台与宁德时代所处行业不同，贵州茅台处于消费行业，可以依赖品牌获得长期的护城河，而宁德时代处于高度增长、技术变革的新能源行业，机会更多，风险更大，其护城河也更加不稳定，长期走势可能则取决于公司和行业的基本面变化情况。同时，本研究报告的风险提示一栏，两人将“宁德时代业绩增长超预期”作为结论变量。

韦志超和王蔚然这份报告在A股引起热议。2月11日，宁德时代盘中依然大跌，似乎正在印证这份报告的结论。

值得一提的是，在券商卖方研究领域，作为首席经济学家对个股发表看法的情况也非常罕见。

根据简介，韦志超为美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部，现任首创证券首席经济学家。其研究助理王蔚然是中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

梳理韦志超的研究可以发现，他不是每天都会发布研究报告，但除了对宏观数据进行解读外，他更喜欢将经济判断与对市场的解读相结合。

2月7日，韦志超发布了一篇宏观分析报告，主要对春节假期数据进行扫描。其中指出，月公布的PMI数据显示，PMI小幅回落，但仍连续3个月处于景气水平，不改经济整体向好趋势，体现了我国经济复苏的韧性。但结构上的分化仍值得关注，生产与需求双向走弱，与疫情冲击及春节导致的季节性因素有关。“我们认为，随着稳增长措施的逐步落地，经济有望保持一定的韧性。”

而在研报最后，他还对股市进行了点评：从中期角度来看，我们对股市依然谨慎乐观，指数来看港股机会更大；A股更多是结构性机会，短期建议撤基建，买消费；总体来看低估值依然占优。国债收益率则可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。风险上看，疫情变化及美股大幅调整的风险值得关注。

回到宁德时代上来看。首创证券上一份关于宁德时代的研究报告还是2021年8月26日，由时任电力及新能源首席分析师王帅发布。该文的标题是《宁德时代：盈利能力保持稳定，储能业务爆发增长》，主要点评了宁德时代2021年半年报，维持了对宁德时代的“买入”评级。王帅曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。中证协网站显示，王帅2020年9月28日加入首创证券，但2021年11月2日就离职。目前王帅在兴业证券供职，仍任分析师。

而近期有关宁德时代的研究报告中，大部分行业分析师仍对公司表示看好。

如华鑫证券的两位行业分析师尹斌、黎江涛在宁德时代发布业绩预告后，和韦志超同一日发表了对宁德时代的点评。

根据公告，宁德时代预计2021年实现归母净利润140亿~165亿元，同比增长151%~196%，预计实现扣非归母净利润120亿~140亿元，同比增长181%~228%。

尹斌、黎江涛认为，宁德时代精细深度布局产业链产业链，扩大核心竞争优势。公司通过合资、收购、战略合作等方式，实现正极（邦普、德方、容百、裕能等）、隔膜（恩捷等）、电解液（天赐、永太、时代思康）、负极（尚太）、铜箔（金美、嘉元）、锂（天华超净）、设备（先导智能）等原材料、设备等诸多供应商配套、保供，以期保障供应链安全以及扩大成本优势。同时，公司积积极布局换电、储能等应用领域，实现产业链深度布局。

因此，基于宁德时代卡位优质赛道，客户覆盖全面，具备全球领先竞争优势，尹斌、黎江涛看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级，这是华鑫证券首次对宁德时代给予该评级。值得一提的是，记者注意到，作为新能源首席的尹斌不但是理学博士，还曾在比亚迪供职。

此外，近期对宁德时代表示看好的不仅是华鑫证券，招商证券、中银证券等都在宁德时代发布业绩预告后表明公司业绩超预期，继续看好其在新能源领域的发展。

首席经济学家和行业分析师，在面对同一家公司，以不同视角、不同模型对公司股价走势进行预测时，竟然得出完全不同的结论，这本身就是一件耐人寻味的事。

连韦志超也直言：宁德时代还会跌吗？还能跌多少？尽管这个问题很重要，但预测股价本来是个很玄的问题。因此，他只是试图提供一个角度，来探讨宁德时代乃至新能源及高估值版块在短期的走势。

截至2月11日下午14:40，宁德时代盘中跌幅再次超过5%，月线上已经三连阴。至少目前来看，韦志超的视角占了上风。

不过，市场永远是风云变幻的。要不然为何无论从基本面角度还是从情绪面角度，每位分析师均会写上一段风险提示，而对普通投资者而言，从多角度看问题，不轻易追涨杀跌，或许是在市场中生存更久的关键。