华泰柏瑞基金：虎年开春巨献，慧眼洞察新基

投资人可以对今年保持乐观，有三个原因。一是从历史回溯情况来看，虽然经济数据还在下行，但A股的变动方向慧跟着国内政策方向走的；二是微观基础上40%的公司PE估值都在30倍以内，在历史上处于中等水平，不具有系统性风险；三是今年很多领域有结构性增长，产业周期或技术周期推动着比较多的细分行业的发展。

希望大家对市场有耐心。首先市场的调整需要一些时间；而且今年中美宏观政策背离，美联储加息，国内有估值收缩的压力，对结构性的挖掘更加重要；最后是今年基金发行有一定的压力，从投资收益来说现在反而是比较好的布局机会。

做投资可以从四个方向做定性判断，分别是业绩变动的方向、流动性变动的方向、赚钱效应变动的方向以及信心变动的方向。后两者决定风险偏好，即赚钱多了信心足了更能接受高一些的估值。分别来看，今年各个领域业绩有结构性差异，流动性国内宽松海外收紧，今年赚钱效应有一定的压力，投资人对经济和市场的信心不足，同时政府在提振信心稳定预期，当某个时刻大家觉得经济可以稳住，这时候信心就会恢复。

综合来看，今年走势会是震荡偏弱，很多领域业绩增长不错，估值又在历史中等水平，基本没有出现系统性风险的可能。

今年市场的机会集中在四大领域，一是新能源、绿电等行业今年的增长依然靠前，不过内部结构会发生变化，需要自下而上去做挖掘和跟踪。二是一些疫情受损的方向可能增长会比较靠前，可能性的大小取决于我们对疫情的控制力度。三是一些以农业为代表的景气可能反转的行业。四是医药和消费在今年会有不是特别突出的相对收益，首先医药和消费在全A盈利回落过程中稳定增长的行业优势会发挥出来，但它们在增长快的领域优势还没有那么突出。

有关投研方法方面，我有一套方法帮助自己做减法，每年都用这个方法找到有景气度的赛道和公司。首先全面得在市场里选择景气公司，然后通过它们去观察盈利增长突出的景气领域，甄别出需要花精力的方向，实现合理的精力分配。好比选球员，如果说4000家上市公司是4000位球员，我们做的事情就是把质地好的和状态好的球员挑出来去比赛，来提升获胜的概率。

新能源最近暴跌，来自市场对板块业绩的分歧。首先在当前业绩真空期和经济比较脆弱的阶段，市场担心经济回落会带来新能车购买力的下降，同时高的行业景气度带动上中游的涨价，也抬升了新能车的成本，大家会担心新能车会卖得不好。尽管新能车到2050、2060年可能拥有全球全部七八千万辆车的市场，但终局决定方向不决定斜率，大家心态的波动就带动股价波动。第二，市场担心新能车企盈利的可持续性，虽然年度业绩陆续披露，很多公司业绩非常好，但不同环节有扩产的难易，形成扩产的周期，大家担心未来量的增长抵消不了价格的下跌，造成盈利低于预期。

2022年新能源领域聚焦三大方向，一是一些对价格没那么敏感或者前期没有受益于价格上涨的领域，二是智能化等技术驱动的领域的公司，三是风电、光伏等领域，它们的可确定性比纯消费高，从中寻找机会，其中我更看好绿电，它的业绩确定性较高，还有公用事业属性，业绩增长较快，估值较合理，有机会可以挖掘。自下而上甄别很重要。

今年白酒反弹力度较大，背后是食品饮料、医药代表的消费领域盈利处于中等偏上的水平，很多领域护城河较好，商业模式持久度较好，能产生相对收益，其中一些个股性的机会可能大于板块的机会。此外，因疫情受损的场景化消费如酒店、航空，还有周期处于下行的养殖，都处于盈利周期偏低的位置，一旦修复就会产生投资机会。当景气恢复了，还要参照股价和市值，自下而上去挑去选，这些领域的机会比食品饮料、医药的机会更具有吸引力和更值得研究。

我对今年医药的态度仍然维持中性，虽然医药增速中等偏高，而且经过前期的回调医药估值从高估值回到历史偏低水平，但全A来看其他领域也跌了，医药性价比依然不够突出，和2019、2020年的机会相比还是有些逊色，更不是胜负手级别的机会。