中金公司研究部执行总经理、策略分析师李求索：2022年A股有望机遇大于风险

我们认为2022年中国股市有望“有惊无险”，机遇大于风险。

疫情后的全球经济与市场大体呈现“先进先出、节奏异步、结构分化、长尾退出”的特征。2022年为疫情大冲击后的“余波”期，中外增长与政策周期再次反向。尽管不确定性仍不少、市场路径可能仍有波折，但中国政策趋松、增长逐步改善、市场整体估值不高，市场环境逐步有利，重在依据市场主要矛盾变化把握阶段性和结构性机遇。

政策“内松外紧”，增长“内上外下”。由于疫情应对方式、政策刺激力度大小以及在全球产业链中的位置的不同，当前内外部市场面临的主要矛盾有差异。中国面临“滞”的压力更大，外围“胀”的压力更大。“碳中和”与“逆全球化”等结构性因素使得判别周期变得更加复杂，但中国目前需求较弱的状态可能是未来一段时间后全球的预演。我们判断需求偏弱、物价压力逐步缓解是2022年中国资产配置要重视的逻辑。在此背景下，今年全年，中国经济增长和A股公司盈利增速可能均呈现“前低后高”的态势。疫情是否逐步接近尾声及其对各地增长及行业结构的影响也将是值得关注的因素。

市场流动性有支持，估值有修复空间。中国可能综合采用货币及财政政策工具稳增长，市场流动性逐步走向宽松，债券长端收益率中期可能仍有下行空间。同时，在中国市场不断开放、内地与香港市场不断融合的背景下，股市机构化、产品化、国际化、基本面化、机构头部化趋势仍在深化；沪、深以及北交所等交易所进一步发展和完善给股市带来新鲜力量；居民家庭加大对金融资产配置力度支持了包括股市在内的金融市场流动性，理财资金净值化可能也将推动理财资金部分对中高风险的资产配置。

结构性地看，中国自身产业趋势与全球科技周期叠加，继续衍生趋势性机会。中国经济“新老分化”的结构转型仍在持续，产业升级与自主趋势方兴未艾；消费升级波折前行；数字经济趋势螺旋上升；碳中和趋势下的新老能源转换日益明显；中国“共同富裕”政策框架逐步明晰；中国居民资产配置正在经历从实物资产到配置更多金融资产的拐点，等等，这些在2022年依然是值得重视的结构性趋势。

节奏上，随着政策稳增长力度加大，指数可能会迎来阶段性机遇。当前阶段性看政策落实，保障性住房等可能是重要抓手。配置方向短期以“稳增长”为主线，中期以高端制造及消费等偏成长方向为主。市场潜在的风险可能包括债务压力、增长超调、国际关系等。