特约作者：国泰基金

1月25日，沪深股指全天一路下滑，多方毫无还手之力，上证指数创下逾一年来最大跌幅，创业板指击穿3000关口且年内累挫超10%。大市成交0.938万亿元，上日为0.866万亿元。上证指数收跌2.58%，创业板指跌2.67%。

上证指数收盘报3433.06点，跌2.58%；深证成指报13683.89点，跌2.83%；创业板指报2974.96点，跌2.67%；沪深300报4678.45点，跌2.26%；科创50报1277点，跌2.35%；上证50报3144.95点，跌2.02%；万得全A报5483.05点，跌3.01%。

Wind数据显示，北向资金全天净卖出35.74亿元，终结连续7日净买入态势，尾盘出现小幅抄底抢筹情形；其中沪股通净卖出13.72亿元，深股通净卖出22.01亿元。

今日，行业呈现普跌，热点主题退潮，传媒、煤炭、计算机、通信等板块跌幅居前。细分行业的影视和游戏都出现大幅调整，代表性企业近期预报不及市场预期加重了资金恐慌的情绪。星辉娱乐预计2021年归母净利亏损4.95亿元-7.06亿元。完美世界发布2021年度业绩预告，公司预计盈利3.50亿元至3.90亿元，同比降逾70%。去年前三季度，完美世界盈利8亿元。对比发现，四季度，公司预计亏损4.10亿元至4.50亿元。虽然去年以来公司盈利预测持续走低，但是最终披露预告还是跌破市场预期。

完美世界解释，经营业绩大幅下滑，一方面是游戏业务迭代升级，出现阶段性压力。另一方面，影视业务因环球影业片单投资造成的公允价值变动损失等原因，导致出现约1.70亿元-1.90亿元的亏损。

此前我们也曾提醒过，作为元宇宙概念当前波动加大。多空双方博弈加剧波动，一方面，雏形期的元宇宙仍存在诸多不确定性。此外，前期业绩空窗期主题炒作资金较为积极，目前A股上市公司预报逐步披露，叠加货币调控政策频出，资金风格或有调整。

大盘来看，俄乌事件只是触发因素。全球风险偏好下降不是主要矛盾。A股调整反映的是自身问题。

一方面，今年内部业绩承压，国内基本面来看，2021年12月新增人民币贷款与新增社融均不及市场预期。2021年12月与基建相关的政府债及企业债融资同比多增，推动社融同比增长微升。但另一方面，地产相关融资（包括开发贷、非标融资、甚至房贷）继续偏弱，显示地产相关的逆周期政策的力度和协调性均有待加强。同时，内需继续走弱继续拖累企业自发贷款意愿。

华泰证券指出，地产、地方债、甚至防疫等领域对需求的强约束对稳增长政策形成强制约，一部分此类制约需要有所放松，才可能将2022年经济增长托举回5%以上。并进一步判断周期见底的时点是2022年2季度。业绩下行已经成为市场一致预期。

另一方面，外部估值承压，成长价值估值分化大，价值修复乏力，成长杀估值压力。成长行业新能源车、光伏、芯片、军工，从2019年以来累计涨幅已经不小了，从概率来看今年继续产生大行情的可能性不算太大，但行业的景气度又确实是A股里较高的，可能面临着估值回落业绩高增的局面。反观价值风格，不但回吐了2016年以来的所有相对收益，也被成长风格反超了14%。二者的估值分化悄然达到了历史2倍标准差。虽然这现象基本符合了2019年以来疲弱的内需基本面。

后续来看，前期景气赛道的高增速难以持续，对比沪深300指数2021年的预测业绩，纵向来看较为亮眼。风格来看大盘蓝筹上证综指ETF（510760）和 300增强ETF（561300）可能相对占优。行业来看，短期回避高估值行业，可以关注基本面改善的地产产业链如建材ETF（159745）、家电ETF（159996）、金融ETF（512230），以及本周正在发行的基建ETF（159619）。

后续来看，非基本面因素、外部因素导致的下跌带来的机会往往胜过风险。但由于临近春节假期，增量资金不足以及海外不确定性因素放大，避险情绪导致指数反弹缺乏持续性，当前不如先观察下后续重要窗口期。申万宏源证券指出，春节前后的两周是关键窗口。一方面，等待社融信贷和基建投资数据好转甚至超预期；另一方面，等待一季报验证重新凝聚景气共识，确认市场反弹主线。

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