文丨郭强（某金融机构宏观分析师）

近期央行动作频出，适度宽松的政策态度已经非常明确。

1月17日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当天开展1年期中期借贷便利（MLF）操作7000亿元和7天期逆回购操作1000亿元，中标利率分别为2.85%和2.1%，均较上一期下降10个BP。这是MLF利率连续21个月“原地踏步”后，首次下降。1月20日，央行将一年期LPR下调10个基点至3.7%，将5年期LPR下调5个基点至4.6%。央行副行长刘国强也在新闻发布会表示，货币政策“一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力。现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切”。

这一系列的组合动作与信号释放，按照正常的经验及理论支撑，对资本市场都是比较明确的利好，但A股近期的走势却令投资者大跌眼镜。三大股指不仅没有上涨，反而出现了“跌跌不休”的走势：自2021年1月18日开盘至1月21日收盘，A股上证综指累计下跌0.54%，深圳成指累计下跌2.33%，创业板指累计下跌4.28%。

导致A股下跌的原因，可能涉及如下几方面：

一是目前的宽松措施和信号并未超出市场预期。1年期LPR利率下行主要目的是维持一个相对宽松的货币环境，进而达成金融支持实体经济、稳增长、为中小微企业降低成本的目的。而对于更大范围的非金融相关行业居民而言，最看重的还是5年期LPR利率的变化。根据惯例，5年期LPR利率调整幅度通常也是1年期调整幅度的50%，显然5个基点的下调并没有突破惯例，也不会使得居民月均房贷还款金额造成明显的减少（以100万元贷款金额、30年期等额本息还款的按揭贷款为例，利率调整前，LPR为4.65%，月供额为5156元。调整后，LPR为4.60%，月供额为5126元，仅减少了约30元），当然也就很难由此带动居民消费意愿的提升。从消息公布后的市场反应也能看到投资者对消息的解读。消息公布后，地产股票指数短暂冲高，之后便逐步回落。

二是美股持续走弱拖累了A股表现。美国目前面临的情况较为复杂，一方面是奥密克戎在美国境内肆虐，美国1月15日当周首次申请失业救济人数为28.6万人，远远超出预期的22.5万人，创2021年10月来新高。另一方面是持续高企的通胀严重约束了美联储货币政策的空间。近期市场对于美联储有可能进一步加速Taper并且于3月加息的预期达到了空前的一致。两方面原因，共同导致美股出现了连续的回调。截至北京时间1月21日下午3时，道琼斯工业指数本周累计跌幅为3.33%，纳斯达克指数跌幅为4.97%，标普500指数累计跌幅3.86%，三大指数已经全部跌破俗称牛熊分界线的20日移动平均线。美股市场历来是全球资本市场的晴雨表，其走弱也不可避免地对A股情绪形成了一定程度的压制。

第三，基金调仓可能是造成市场走弱的重要原因之一。从对指数有较大影响的权重个股来看，上证指数成份的中石油、保利、北方稀土、合盛硅业、三安光电等基金重仓股和深成指的长春高新、盐湖股份、亿纬锂能、三花智控、欧普康视、卓胜微、比亚迪、健帆生物等机构重仓股，近期出现了一定幅度的杀跌，对指数的负面拖累较大。此外，近几天煤炭、建筑、食品、白酒、银行等板块出现了回暖，而这些板块普通散户并不热衷，因此，判断是重仓赛道的机构出现了调仓。

四是整体宏观经济下行压力较大。市场对于今年一季度的经济下行压力早就达成共识。而决策层稳增长的态度也是非常明确的。但矛盾点在于，在房住不炒的空前强调控背景下，拉动经济的三驾马车都已经感觉到了上行的阻力：疫情点状爆发导致的防控限制措施以及这两年来对习惯造成的影响，均会在中期对消费造成负面的影响；海外复工复产也对近两年的强势出口造成了替代；而上游原材料价格大幅上涨也导致企业利润空间严重压缩，压制了制造业投资的热情。仅靠基建投资拖底，很难对冲地产投资的疲软。这可能也是投资者选择观望或者暂时离场的重要因素。

五是题材炒作退潮期对情绪的压制效果显现。自2021年11月15日至2022年1月18日，新冠监测概念股九安医疗完成了10倍之旅，之后便是进入短线炒作的退潮期。一般这个阶段，前期被炒作的个股会出现大批量的跌停。尽管这些个股通常都不会是大权重的个股，但激烈的亏钱效应会对整体的市场情绪尤其是短线情绪造成极大压制。比如九安医疗的跌停，甚至会引发整个医疗板块的短期调整。

理论上看，这五个因素都可能弱化投资者的投资冲动，但就微观主体而言，前期判断错误导致的亏损是最主要的纠错力量。1月21日晚间，欧美股市又再度大幅下跌，技术面已经非常悲观，美股三大股指都是典型的头部形态。而最近被刷屏的又是美国传奇的投资人Grantham指出美国股市正处于过去100年中的第四大“超级泡沫”中。因此，整体A股短期面临的氛围并不乐观。市场更期待的是一次超预期的政策，或者一轮有想象空间的题材。