出品：新浪财经上市公司研究院

作者：辰

继胰岛素带量采购落地后，生长激素集采再现资本市场踩踏。

2022年1月19日，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》的通知，将重组生长激素、血制品在内的276款国家基本医保药品目录内的部分化学药品和治疗用生物制品纳入集采范围内。参与药品集采报量的联盟地区包括广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团。

其中长春金赛的30IU/10mg/3ml规格重组人生长激素小容量注射液、10IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素、2.5IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素、10IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素和4.5IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素四款药物进入集采报量目录。此消息一石激起千层浪，1月19日-21日长春高新连续走出三个跌停板。

长春金赛为长春高新负责基因工程药品板块的子公司，主要产品包括粉针剂、水针剂和长效水针剂等重组人生长激素系列产品及辅助生殖等领域产品。长春金赛为长春高新的核心子公司，2021年上半年，长春金赛为长春高新贡献了76.32%的营收和96.67%的净利润。

而生长激素亦为长春高新的支柱型业务，2021年上半年，基因工程与生物类药品为长春高新贡献了88.11%的营收。二级市场的投资者对于生长激素纳入集采对长春高新的影响并不乐观。

资料来源：深交所互动易

集采差价超七成 生长激素还“值钱”吗

生长激素（Human Growth Hormone ， hGH）是由人体脑垂体前叶嗜酸性细胞分泌的一种长度为 191 个氨基酸的肽类激素，是个体生长发育过程中最重要的内分泌激素之一。它作用于人体多种靶器官，适用于儿童矮身材、烧伤、成人生长激素缺乏症、生殖、抗衰老等领域。按剂型分为粉针、水针和长效水针，在价格、安全性和稳定性上均是递进关系。

国内生长激素竞争格局较清晰，长春金赛以覆盖全品类生长激素的优势长期占据较高的市场份额，安科生物、联合赛尔、未名海济、LG生命等企业位列其后。近年来长春金赛的市场份额稳步增长，一方面随着学术普及和人民对于下一代生活质量要求的提高，国内市场生长激素份额整体在扩张；另一方面长春金赛布局水针和长效剂型较早，具有先发优势和规模效应。

资料来源：德邦证券

根据德邦证券数据，2016-2020年，国内生长激素市场销售额复合增长率达38%，市场规模近80亿元。长春金赛2020年市场份额高达78.4%，并且以远超第二名安科生物64.4个百分点的优势位列行业第一。

细分品类中重组性生长激素相比于粉针，水针和长效剂型价格更高，安全性和稳定性更好，也是长春金赛的主力产品。公开资料显示，粉针市场价大约800元一针左右，一年治疗费在2-3万。水针市场价1千多元一针，均价为粉针两倍以上，一年治疗费需4-7万元。

水针为长春金赛的主要收入来源，根据东莞证券的样本医院调查，长春金赛2020年销售粉针、水针和长效水针比例分别为5.54%、93.17%和1.29%。而值得注意的是，进入集采后，水针价格降幅或超70%，粉针价格或超60%。资本市场因此对长春高新的业绩增长抱有质疑态度。

资料来源：深交所互动易

根据《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》，此次生长激素联盟采购中，30IU/10mg/3ml规格重组人生长激素水针最高申报价格为295.08元/支，2.5IU规格生长激素粉针、10IU规格粉针和4.5IU规格粉针最高申报价格分别为44.03元/支、127.26元/支和69.06元/支。

而据公开资料显示，长春高新旗下生长激素水剂市场价在1031元/支左右，据此计算此次水针的集采价格降幅达71.38%。而粉针中对于10IU规格采购量最大，对比安科生物同规格生长激素粉针市场价格为395元/支，长春金赛与安科生物在粉针上具有一定替代效用，以此粗略计算此次集采将粉针价格下降67.78%，近七成。

然而最终结果还要等报价结果而定，价格或还有降低。本次集采获得报量的生长激素企业有6家，根据中泰证券的解读，安科生物、金赛药业、联合赛尔进入A采购单，其余3家进入B采购单。各企业按照阶梯报价的原则，A采购单企业须按照2个梯级分别报价，P1比最低价格降幅>=10%、P0>=P1>=P2；B采购单企业仅能报一个价格。待定的首年预采购量的比例=25%+价格每降幅1%相应增加5%，最高为70%；按P2的“单位可比价”由低到高依次顺位排序，“单位可比价”最低的企业纳入拟中选范围，P2拟中选企业获得联盟地区本企业采购期首年预采购量100%的使用，并且获得相关增量。

由于集采致长春金赛生长激素产品价格下降幅度较大，不少投资者建议长春金赛退出水针集采。二级市场上长春高新股价连续三天跌停，截至2022年1月12日收盘，股价报收184.36元/股，交易额7.36亿。股价近半年下跌54.47%，市值缩水893.43亿。

短期能否产生新业绩增长点？

根据2020年财务数据，长春金赛为长春高新贡献了90.58%的净利润，实现净利润27.6亿元。而进入集采后，由于长春高新在生长激素领域市场份额本就大幅领先，“以价换量”的效果恐难乐观。产品价格大幅下降易导致公司业绩波动，这也是二级市场极为关注的重点。

不少投资者在互动平台上对长春高新的业绩表示担忧，长春高新表示此次药品集中带量采购尚未正式开始招标程序，公司目前正在积极研究政策规定并将合理制定方案，也会努力谋求新的业绩增长点。

而值得注意的是，近年来长春高新产品结构较单一，长期以来营收大比例依赖生长激素，且依赖程度大幅增加。2018-2020年及2021年上半年，长春高新分别取得营收53.75亿元、73.74亿元、85.77亿元和49.63亿元，同比增长31.03%、37.19%、16.31和26.71%。归母净利润分别为10.06亿元、17.75亿元和、30.47亿元和19.23亿元，同比变动52.05%、76.36%、71.64%和46.85%。

其中主要产品为生长激素的长春金赛分别提供了31.96亿元、48.22亿元、58.03亿元和37.88亿元收入，占比为59.46%、65.39%、67.66%和76.32%，贡献收入比重大幅增加。同期长春高新主要负责生物疫苗业务的子公司百克生物为集团贡献收入分别为10.32亿元、10亿元、14.33亿元和5.82亿元，占比为19.2%、13.56%、16.7%和11.73%。长春高新近九成收入依赖生长激素与生物疫苗业务。

此外，长春高新负责中成药制药业务的子公司华康药业近年来贡献营收比重不足10%，2020年上半年取得收入3.04亿元，收入占比6.13%。华康药业与前两者差距较大，短期内难以成为上市公司新的业绩增长点。

外部竞争方面，东莞证券表示，生长激素的市场格局更多由市场化竞争所致，医保作用较小。目前格局是否会被打破，主要看生长激素水针供应商在此次联盟采购中的表现。如果有部分企业采取较为激进的策略，而部分企业采取保守措施，激进的企业有可能会通过院内市场打开竞争渠道，抢夺未中标企业的院内市场份额。此次生长激素联盟采购的影响几何，仍需观察企业最终如何抉择以及联采落地的结果。

而在产品更新迭代方面，消费端水针代替粉针已是大势所趋，目前进入广东联盟集采目录的生长激素中水针种类较少，共9款。纳入集采目录的生长激素仍以粉针为主，共11款。水针在成本、工艺和售价上比粉针较有优势，纳入集采后水针的价格降幅也大于粉针。

受二级市场上股价不振的影响，长春高新于1月20日晚发布股份回购结果以及部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份的公告以提振投资者信心，然而并未起到挽救连跌的股价的作用。