被动上量，主动赚钱。

文丨陶辉东

近日，贝莱德发布2021年四季度和全年业绩报告。报告显示，其管理规模首度突破了10万亿美元大关。

至此，全球第一家管理资产达到10万亿美元的资管公司正式诞生了。

作为全球最大的资产管理公司，贝莱德当下持有97.5%的标普500指数成份股公司的至少5%的股份。苹果公司、微软、埃克森美孚、通用电气、可口可乐这些大家耳熟能详的美国公司，贝莱德都是最大的股东之一。

3万亿美元市值的苹果公司，贝莱德可以“买”三遍。还可以这样对比：贝莱德的AUM已经接近2021年美国GDP（预计20多万亿美元）的一半。

2021年，中国整个公募基金市场的规模刚刚突破25万亿元人民币，相当于大约4万亿美元。也就是说中国的公募基金加起来，还不及贝莱德规模的一半。

2021年下半年贝莱德入华，成功发行了中国首只外商独资管理的公募基金，搅动了中国资管的一池春水。2022年1月19日，这只基金刚刚披露成立之后的首份季报。

10万亿美元是如何炼成的？

截至2021年末，贝莱德管理规模为10.01万亿美元，与2020末的8.7万亿美元相比增长了15%，继续稳坐全球第一大资管公司的宝座。

解析贝莱德的“财务密码”，可以总结为八字箴言：被动上量，主动赚钱。

按照投资类型，贝莱德的10万亿美元AUM可以分为主动、指数和ETF、现金管理、顾问五大类。其中现金管理和顾问业务规模较小，绝大部分规模由主动以及指数和ETF贡献。

可以看到，贝莱德的ETF和指数类产品规模高达6.6万亿美元，占总AUM的66%。被动型产品的确是上量利器，而上量的方法也很简单，那就是降价。

ETF产品是贝莱德最大的招牌。贝莱德与另一家资管巨头Vanguard是全球ETF市场上的“两超”，两家的竞争也掀起了一波基金降价潮。

2022年1月13日，贝莱德宣布下调两只债券 ETF 的费率，其中规模255亿美元的iShares MBS ETF费率下调0.02%至0.04%，规模91亿美元的iShares 0-5 Year Tips Bond ETF费率下调0.01%至0.03%。这次降价使得MBS ETF的费率与Vanguard的同类产品持平。上月，Vanguard刚刚宣布将它153亿美元规模的抵押贷款支持证券 ETF费率下调0.01%至0.04%。

过去10年，费率最低的ETF类产品在投资者配置新资金中所占比重越来越大，资产管理公司之间的价格竞争成为常态。

被动型产品低价上量，主动型产品则为贝莱德带来最大的一块收入。在2021年4季度，占比66%的ETF和指数类产品，仅贡献了48%的费率；占比仅26%的主动型产品，贡献了49%的费率。

值得一提的是，贝莱德规模并不大的另类投资业务，也成为了重要的盈利增长点。2021年四季度，另类投资产品的管理费收入同比增长了37%，已占贝莱德总管理费收入的10%，而截至2021年末另类投资类产品仅占贝莱德10万亿美元的总AUM的2.6%。

规模的增长下，贝莱德2021年收入录得大幅增长。GAAP口径下，2021年贝莱德营收为193.74亿美元，同比增长20%；净利润59.01亿美元，同比增长20%。

中国公募基金首秀

展现了较强的回撤控制能力

2022年1月19日，贝莱德披露了其中国公募基金“贝莱德中国新视野混合”成立后的首份季报。该基金是贝莱德在中国发行的第一只公募基金产品，也是自2020年中国取消对公募基金管理公司外资持股比例限制以来，首只成功完成发行的外商独资公募基金。

因此，这是贝莱德公募基金业务在中国的“首秀”，但可惜的是未能取得开门红。季报显示，截至2021年四季度末，贝莱德中国新视野混合A类基金份额净值0.9867，净值增长率为-0.83%；C类基金份额净值0.9851，净值增长率-0.96%。两类份额均出现了亏损。

贝莱德中国新视野混合也没能跑赢大盘。同期A股市场大盘小幅上涨，上证指数上涨2.01%，创业板上涨2.4%，沪深300上涨1.52%。

2021年的A股经历了长时间的结构性行情，风格切换频繁。贝莱德中国新视野混合在2021年三季度完成发行，四季度完成建仓。在2021年四季度末，其股票仓位63.31%，仅略高于基金合同约定的股票配置60%-95%的区间的下限。总体上看，该基金的建仓策略比较稳健，季报称“净值波动较小，展现了较强的回撤控制能力”。

翻看贝莱德中国新视野混合的前十大重仓股，多数为行业龙头，第一大重仓股是立讯精密，占比5.74%，士兰微及招商银行分别位列第二、第三。另外、泸州老窖、贵州茅台等白酒股也显示名单。季报称，本基金主要布局于食品饮料、消费电子、受益于国产替代的半导体、医疗服务等，同时也适当布局了该基金经理认为被低估的部分成长类银行股。

而从这份前十大持仓名单来看，贝莱德中国新视野混合在2021年四季度似乎不应该亏损才对。期内，这十只股票中仅士兰微、招商银行分别微跌5%、3.4%，其余八只股票均上涨，其中第一大重仓股立讯精密的涨幅达37.8%，道通科技、贵州茅台的涨幅也超过10%。在前十大持仓收益不错的情况下，基金整体却出现了小幅亏损，其原因就不得而知了。

作为首只外商独资公墓，贝莱德中国新视野混合的确给中国公募行业带来了一些新气象。

首先其持仓是典型的外资风格。前两大持仓立讯精密和士兰微都是外资机构持有扎堆的公司，招商银行、贵州茅台等也是最近北向资金净买入的活跃个股。这种偏爱低估值蓝筹公司的风格，在国内公募基金中算是比较罕见的。

另外，与中国公募同行相比，贝莱德中国新视野混合还有一个不同寻常的做法是，作为一只混合型基金，在低风险资产配置部分并未以债券为主，而是大量持有“买入返售金融资产”，持仓规模占到基金总资产的24.92%。

所谓买入返售金融资产，是指按返售协议约定，先买入再按固定价格售回的金融资产。可以把它看成是一种以证券为抵押的借贷，类似于股票质押回购。但相比于债券投资，这种投资工具的更灵活，收益有可能更高，但需要注意质押和返售交割风险。

虽然首秀现“首亏”，但仅仅一个季度的表现还足以评价贝莱德“炒A股”的真实水平。拿下中国公募牌照之后，未来贝莱德肯定会继续加大对中国市场的布局。随着中国人的投资理财意识越来越强，“基民”群体越来越庞大。官方数据显示，目前公募基金有效账户数达11.9亿个，几乎是人均一个账户。2021年公募基金规模增长超过20%，首度突破25万亿。这样一个成长中的巨大市场，作为全球最大资管公司的贝莱德怎么可能会放过。就像贝莱德CEO拉里·芬克此前所说的：“中国正在发生很大变化，忽视这一新兴机会的代价太高了，长期来看更是如此。”

拉里·芬克：过去四年资本爆炸性增长

贝莱德的前身是黑石在1988年成立的从事抵押贷款证券投资业务的子公司“黑石金融管理”。1994年，因为苏世民与拉里·芬克在股权问题上谈崩，黑石金融管理最终从黑石完全拆分出来，就是后来的贝莱德。苏世民后来称这是他“最后悔的一个决定”。

如今，贝莱德与黑石分别在公开市场和私人市场各自称王。贝莱德已经达成了10万亿美元管理规模的成就，黑石截至2021年三季度末的管理规模是7310亿美元，正在向全球首个万亿美元管理规模的PE迈进。按黑石最近几年几乎每年都募1000亿美元的速度，这一里程碑的达成也只是时间问题而已。

以管理规模而论，贝莱德大约是黑石的14倍。但黑石管理的另类投资基金“含金量”更高，单位资金产生收入的能力更强。黑石尚未披露2021年财报，在2020年贝莱德的收入和利润大约是黑石的两倍多。而在市值上，两家公司一直是你追我赶。黑石目前市值为1391亿美元，高于贝莱德的1294亿美元。

与黑石分家之后，贝莱德的业务重点长期在公开市场，与专注另类投资的黑石业务很少重叠。但现在贝莱德的私募股权业务也做的风生水起。近日，估值110亿美元的美国金融科技公司Bolt宣布获得3.55亿美元E轮融资，领投方正是贝莱德。

早在1999年，贝莱德就设立了私募股权业务部门BlackRock Private Equity Partners。目前贝莱德私募股权业务管理规模为419亿美元，每年的投资规模大概在40亿至60亿美元之间，其中包括作为LP向PE或VC基金出资。

不久前贝莱德发布了一份《2022年私募市场展望》，认为虽然2021年是私募股权行业创纪录的一年，但更大的高峰还在后面。原因有两个，一是私募股权资产的长期表现优于其他资产类别，吸引越来越多的投资者进入；第二，科技公司长期不上市，迫使公开市场上的机构投资者也进入一级市场寻求上车机会。贝莱德私募股权全球投资主管评论称，尽管现在一二级市场上估值都很昂贵，但一级市场上的市盈率仍然低于公开市场。

截至2021年底，贝莱德的另类投资类产品总规模2649亿美元，其中私募股权业务为419亿美元，在贝莱德10万亿美元的中AUM中并不起眼。但如前所述，另类资产投资基金的管理费率更高，已经是贝莱德的重要盈利点。

2022年1月18日，拉里·芬克发表了2022年致CEO的信。过去十年，他每年都会写这样的一封公开信。在这次的信中，拉里·芬克表示：“过去四年我们看到了资本的爆炸式增长。今天全球金融资产总计达到400万亿美元。这种指数级增长为投资者和公司带来了风险和机遇。”

拉里·芬克认为，新成立的创新公司从未如此容易地获得资本支持，这意味着几乎每个行业都有大量颠覆性的初创公司试图推翻当前的市场领导者。

而展望未来，拉里·芬克预言，接下来的1000家独角兽将不再会是搜索引擎或社交媒体，它们将是可持续的、可扩展发展的创新者，帮助世界降低碳排放，使所有消费者都能负担得起低碳生活的初创公司。