经历了2019、2020年牛市之后，2021年的市场让人痛苦——风格快速轮动、“抱团股”瓦解、前期热门板块承压，疫情还时不时杀个回马枪——去年投资赚钱真是太难了。
从我们上一期脱水数据也可以看出，用户自建组合在2021年的胜率仅有50.9%，近9成自建组合的业绩在-5%~5%之间，还没有跑赢房贷利率，一年下来投了个寂寞。
而且2022开年，市场又给了投资者当头一棒，光伏、新能源、军工、芯片等前期热门板块纷纷下跌，去年受压的消费、医药也在继续走低，让今年本就有些流于口号的跨年行情彻底“哑火”。
2022年开年主要板块跌幅；资料来源：iFind；截至2022-1-18相比之下，FOF基金去年的正收益比例达到96%，在这段时间的市场调整中，FOF基金的平均跌幅也只有2.43%（资料来源：iFind，截至2022-1-18），低于上表中各板块跌幅。
都说投资是逆人性的，到底逆的是什么心理？基民在投资中容易踩到哪些坑？FOF又是如何规避的？
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赚钱基金拿不住，
亏损基金却总想着抄底？
我们常常用“追涨杀跌”来描述投资者的不理性行为，但是稍有一些经验的基民，反而更容易止盈不止损——表现好的基金倾向于落袋为安，而表现差的基金则不愿割肉，甚至总想着抄底。
我们有一位小伙伴就是这样，去年手上几只新能源基金表现不错，于是早早止盈，卖掉一大半，反而把消费、医药基金越买越重，结果到了年末消费、医疗也没能一转颓势，新能源板块后续的涨幅也错过了。
止盈不止损，这种投资思路的问题在哪儿？导致这种想法的原因又是什么？在说结论之前，让我们先来做一个小实验。
2
测测你做投资决策时的倾向
假设你要做出两组决策，请先看完所有选项，再做出选择——
诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼在《思考·快与慢》一书中给出了他在类似实验中的数据，73%的人在两个决策中分别选了甲和丁；只有3%的人选了乙和丙。
换句话说，在面对得到的时候，大多数人更喜欢确定性；在面对亏损时则倾向于赌一把，是不是闻到了熟悉的味道？
——这不就和卖出盈利基金、加仓亏损基金是一样的逻辑吗！
那究竟为什么会这样？
3
损失厌恶：
获得的快乐远远小于失去的痛苦
心理学研究表明，人在面对得与失的时候的感受是不对称的，得到的快乐远远小于失去的痛苦，也就是说，人们天然具有损失厌恶的倾向。
如果赎回了处于亏损状态的基金，就相当于让不确定的损失变成确定的，势必会带来痛苦，所以多数人选择赌一把，躺平或者加仓，期待亏损基金能够涨回去。
所以，损失厌恶带来的风险趋避心理，在盈利的时候确实表现为风险趋避，但是在面对亏损时，反而导致了承担更多风险的不理性决策。
当然，拉长时间维度来看，这种操作最终可能确实可以回本，但是对于买卖的决策不应该只是基于亏损后的博弈心理。
针对这种对损失和盈利的不对称心理，橡树资本创始人霍华德·马克斯曾指出：专业投资者存在的意义就在于增加投资的不对称性：风险不变的情况下，让收益更高；或者收益一定的情况下，承担最少的风险。
这也是FOF基金存在的意义，很多FOF基金，尤其是去年热卖的养老目标风险FOF的投资策略或目标中都会提到：在既定风险水平下，通过合理的大类资产配置，取得较高的投资收益，提升风险回报比。
不过看到这里，你可能还是觉得“提升风险回报比”的说法很空，那么我们再用一个例子来说明——
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卖出兑现的收益
不一定比浮盈的确定性高
还记得上面的小实验吗？如果我们把上面四个选项综合考虑，组合成甲与丁、乙与丙两个选项——
甲+丁：25%的概率获得2400元，75%的概率损失7600元
乙+丙：25%的概率获得2500元，75%的概率损失7500元
这个决策中，显然乙和丙的组合更加占优，但是在分别决策的时候，大多数人都选择了不占优的选项。
上面两组同质决策的不同结果表明了“窄框架”与“宽框架”的差异——
第一个实验相当于是把一个相对复杂的决策拆解成两个简单的决策（窄框架），你在做出选择时只会想象单个决策给我们带来的心理感受，相当于每次投资决策时只是简单的要不要买/卖一只基金。
第二个问题则是综合考虑了两组决策之后给出的综合判断（宽框架），相当于在投资中，将它看做众多决策中的一个，每一个决策都会考虑整个投资组合的利弊。
金融研究中已经记录了大量投资者出售盈利证券、保留亏损证券的偏好，普通投资者希望每次在卖出时都能获利。
相比之下，更加理性的专业投资者对整个基金组合有一个整体的看法，会售出最无可能在未来盈利的基金，而不是去考虑它目前是盈利还是亏损。
正如霍华德·马克斯在最新的投资备忘录中提到的：对于专业投资者来说，卖出兑现的收益不一定就比浮盈的确定性高，因为每一笔卖出都要相应考虑资金效率；卖出后是持有现金？还是买入有更高性价比的标的等等，而不能只是单纯的卖出行为。
——这也正是FOF基金存在的最大意义，不只是精选基金这么简单，而是每一次决策都会站在组合整体的角度进行考虑，通过对不同类型基金的合理配置，取得更高的风险回报比。
也就是说，FOF通过提升看待问题的高度，屏蔽了个人投资时容易遇到的情绪问题，最直观的体现就是，区间收益相似的FOF基金和权益基金，FOF基金的波动通常更小，因而持有体验更好——
资料来源：iFind；截至2022-1-18我们随机选取了近一年收益率相近的FOF、权益指数和灵活配置基金各一只，考察它们一年来的净值走势（均以2021-1-15为基准），可以看到，相同的收益水平下，FOF的走势最为平滑。
5
躺着也中“枪”
基金经理离职/长期休假
除了上述的主要优势之外，FOF基金相比个人投资者，还有一个更直观的优势——
去年我们有一位小伙伴，重仓了单只港股基金，后来港股震荡，基金净值下跌，但因为不想兑现亏损，小伙伴还是选择了硬扛。
然而，基金经理在上任几个月后就因为个人原因长期休假了，这笔投资可谓是把错误的资产配置+面对亏损时的博弈心理+基金经理变动等几个debuff（负面效果）全叠满了。
确实，根据Wind数据，去年离职的基金经理人数达到325人，我们往期的脱水数据显示，基金经理的离职虽然不一定会导致基金业绩下滑，但大概率会导致基金波动加剧。
而FOF基金在选中基金池之后，会经常对基金经理进行调研，因而比普通投资者有着巨大的信息优势，除了基金经理离职这种突发事件之外，还可以清楚了解到多基金经理情况下的分工或主要决策者等信息，从而规避人员安排因素带来的风险。
6
既然投资逆人性
还是不要自己硬扛了
根据广发基金的一项调查表明，有超过7成的投资者选择自己构建投资组合，只有3成不到的投资者选择将资产配置问题交给FOF基金。
数据来源：好买基金APP、Wind；截至2021-12-31最后让我们回到文章开头提到的数据，去年FOF基金的胜率足足比用户自建组合高出45%，而且，既然投资这么逆人性，我们建议还是不要自己硬扛了。
