来源：陈显顺策略研究

本报告导读

央行表示将通过扩大货币政策工具箱、精准发力和靠前发力等方式来稳增长、稳信心，市场有望迈出底部震荡上行。结构上，重视价值行情，把握消费与基建链的投资机会。

摘要

▶ 稳增长接力，震荡向上行。国君策略在《市场见底，何时何地》一文中提示，A股正在接近底部区间，本周行情修复正在进行。回顾2022年初以来，国内市场经历震荡下行的核心原因在于分母端负向扰动。其中，既有海外加息缩表预期提前对国内流动性带来的边际冲击，也有地产信用隐忧、新冠疫情波折等压制着风险偏好。1月18日，央行表示，当前经济面临三重压力，将通过扩大货币政策工具箱、精准发力和靠前发力等方式来稳增长、稳信心。我们认为，继12月全面降准、1月MLF降息加量之后，“稳增长”动能进一步夯实，投资者风险偏好将迎来修复，市场有望迈出底部震荡上行。

▶ 否极泰来，一季度经济预期渐次修正。由于房企债务偿还密集、疫情反复等，2022Q1是负向因素和悲观预期较为集中的时间窗口。我们认为，市场的调整已经在逐步定价以上负向因素。相反的是，投资者容易忽视的在于，随着时间的推移以及风险的定价，向后看反而应关注积极因素的向上修正：第一，随着时间的推移，临近3月投资者对美联储加息与缩表的节奏认知将更为清晰，而不能忽视国内货币政策“以我为主”以及一季度潜在的宽松动能。第二，3月两会的召开，地方换届与冬奥会的落定，将预示着稳增长措施将进入实质阶段，Q1地产风险发酵后反而悲观的经济预期有望出现向上修正的曙光。

▶ 风格切换，水往低处流。2022年风格两端走，价值中的价值，成长中的成长，当前阶段更重视价值修复以及ROE边际提升的方向。稳增长动能加码，盈利结构的再分配以及中下游的修复将成为ROE提升的重要线索。1）短期来看，市场正加速高低切换。近期市场的结构性行情已逐渐表现出高低切换特征，1月初至今低市净率指数与低市盈率指数分别累计上涨3.87%与2.89%，而相应高市净率指数与高市盈率指数分别累计下跌-6.44%与-4.82%。当前海外流动性负面预期冲击叠加风险偏好低位，我们认为市场风格将加速向低估值风格切换。2）中期视角下，应把握基本面改善下的估值修复方向。进一步从中期的维度来看，2022年随着盈利贡献的弱化，市场的超额收益亦更多将来源于估值修复。考虑到宽松预期时间与空间的局限性使得估值端不具备全面抬升的基础，我们更应聚焦具备估值修复的方向，而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率。

▶ 选股思路：沿低估值方向，把握大众消费与基建链。伴随投资重点由高增长向低估值切换，按照稳增长的发力先后顺序，叠加悲观预期的修正幅度，推荐：推荐大众消费（生猪、乳制品、食品、白酒等）以及基建链中下游（电力运营、建材等）以及金融的投资机会。