财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，一石激起千层浪。上周五，证监会正式启动货银对付（DVP）改革，并就拟修订的《证券登记结算管理办法》向市场公开征求意见。这个周末，资管圈都在加班解读。

“太好了，这项改革能够完善现在结算制度以及防范潜在漏洞”在注意到“货银对付（DVP）改革”启动消息后，银河证券基金研究中心总经理胡立峰第一时间转发并解读。

几个小时后，一直到这个繁忙的周日下午，依然能看到不少来自券商、基金、私募等市场人士的加班解读。尽管“货银对付”听起来有些专业、晦涩，但业内普遍的共识是，此项改革有助于激活市场的活力，夯实市场基础制度。

加班解读！一场资管圈的“头脑风暴”

这场由中国证监会牵头、中国证券登记结算公司参与的“货银对付（DVP）结算制度”，绝非一时起意。过去十多年，它常见于金融学术的论著中，直到一年多前举行的2020年金融界论坛。

2020年10月21日，中国证监会主席易会满透露，积极稳妥优化交易结算制度，丰富风险管理工具，优化融资融券和转融通制度，稳步推进货银对付（DVP）结算制度改革。

过去一年多时间，“货银对付（DVP）结算制度”一直在稳步推进中，直到2022年1月14日傍晚，证监会正式披露中国证监会启动货银对付改革消息，并就《证券登记结算管理办法》等征求公众意见。

在胡立峰看来，目前我国证券市场通过第三方存管、交易前验资验券等制度保证涉及个人投资者的经纪和融资融券业务已符合DVP制度，仅涉及机构投资者的自营和托管业务在结算制度上尚不完善。

“这次改革贯彻落实证券法，借鉴国际最佳实践，对自营和托管业务建立证券交收与资金交收之间的关联，明确违约处置安排。”胡立峰称。

一天后的1月15日，一份来自华泰研究所金融组的报告在市场流传，针对头一天晚上发布的这项改革，金融组的沈娟、王可、汪煜三位研究员进行了专业的解读。

这份名为“货银对付相关改革及结算备付金梳理”的研究报告中，对改革出台的背景、核心变化、结算备付金变化，以及结算备付金利息等事项做了较为详尽的梳理和点评。

在华泰金融组看来，此次改革，采用差异化的最低结算备付金比例结算方式，结算参与人适用的最低结算备付金比例=70%乘付款时点差异化最低结算备付金比例+30%乘取款时点差异化最低结算备付金比例。

此项改革后，将股票类业务最低结算备付金的收取比例，由此前的18%平均降低至15%。“整体来看，新规一定程度上降低了结算备付金要求。”华泰金融研究组最后得出这一结论。

DVP改革将增强各方投资者信心

“让外资更好进来，利好！”当晚，有投资人点评称。不过，也有投资人表示“看了一遍，没看懂！” 并疑问“提高市场资金使用效率，减少市场资金占用，一手交钱，一手交货是这么个意思么？”

财联社在1月14日晚间发布《证券市场大动作！货银对付改革正式启动，旨在提高资金效率，不影响个人投资者，更利于吸引境外资金》报道后，这项专业晦涩、却影响深远的改革，立即引发了市场的热议。

对于货银对付（DVP）改革的影响，证监会在官方通稿里的表述是——“本次改革保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响。”

不过，这项改革“有利于从制度上增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场”。同时，改革同步降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率。

显然，对于普通投资者而言，他们想听到的并不是这样的“专业解读”。整个周末的两天时间，在朋友圈、微头条，以及一些投资人的公众号上，能找到不少对这一改革的“利好解读”。

这个周末的下午，中信证券在一份常规的策略报告中，也提到了“货银对付改革”。这篇报告的作者多达6位，分别从不同角度解读近期市场的新变化。

在中信证券研究所的专业人士看来，1月14日，中国证监会宣布启动A股市场货银对付改革，这是MSCI在上一轮A股纳入因子提升结束后提出的四项改革建议的最后一步。他们进而认为，资本市场制度改革有望推动海外指数公司启动下一步提高A股纳入因子计划，进一步吸引境外资金流入。