记者 | 李健

因为降准和降息的接踵而至，市场对2022年的行情预期乐观。梁辉在2021年初基于高端白酒的盈利增速不符合预期而调整配置，如今却再度看好高端白酒等行业机会。

2022年市场即将开始，相聚资本总经理梁辉在接受《红周刊》记者独家专访时表示，在新的一年，因为流动性将比今年充裕，股市正收益可期。对于潜力板块和行业，他认为，高增速的行业和公司如新能源产业链、半导体、高端白酒等将受益宽松环境，为市场贡献主要机会。而银行、房地产、家电等低估行业，即便有一定的估值修复机会，但却不是明年的最优机会。

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2022年市场正收益概率高

宽松环境利好高增长企业

《红周刊》：2021年的市场是比较难做的，2022年的市场会不会好一些？

梁辉：2022年比2021年会改善很多，因为政策有一个明显的宽松迹象。2021年之所以不容易获得较高收益，在于经济经历了一个先上后下的过程，下半年政策环境相对偏紧。

对于2022年，考虑到经济处在偏下行趋势中，中央经济工作会议定调，明年政策环境会相对宽松，11月的社融数据已经出现了小幅反弹。从历史上的宽松阶段来看，股票市场获得正收益的概率比较高。另外，宽松环境还有利于增速较高的行业和公司，例如增长持续的新能源产业链公司和头部蓝筹公司。

《红周刊》：您怎么看最近的降准、降息对A股市场的影响？

梁辉：这两个政策是重要的信号，传递了政策从相对偏紧转向相对宽松的调整。政策本身会释放一定的资金，无论对于改善总体流动性，还是股市流动性都有推动作用。

《红周刊》：今年传统行业表现一般，股价和估值一直在低位徘徊，怎么看它们明年的机会？

梁辉：银行、地产、家电等传统行业今年表现不佳和宏观环境有关，今年经济前高后低，这些行业确实很难有太好表现。到2022年，我们倾向于认为，它们获得高收益的难度依然较大，因为明年上半年经济处在筑底阶段，这些公司的盈利也不会快速抬升。目前，它们的估值水平低于历史平均值，尤其是房地产行业，当政策转向，相关公司会出现估值修复的机会，但这不是明年的最优机会。

白酒是传统蓝筹中一个相对特殊的行业，它的增速更快，与经济的相关性也较低。在今年的市场调整中，白酒板块体现出了很强的韧性，明年或有不错的表现机会。

锂电池龙头业绩和估值暂时匹配

严密观察高预期能否兑现

《红周刊》：2022年高增速的行业有哪些？

梁辉：从大方向来看，还是新能源、半导体、TMT、新兴消费等行业增速较快，在这些行业中寻找高增速的公司相对更容易。目前，很多头部公司的估值已经被抬升到了较高位置，市场预期也给得比较充分，但这不代表这些行业存在问题，我们明年仍会在其中寻找主要机会。

《红周刊》：如何防范高估值风险？

梁辉：目前，市场对于主流新能源车企明年销量增长的预测是50%左右，所以如果明年这些车企的销量增速低于50%，估值就可能会收缩。这和市场上的全局流动性相关性不大，跟车企自身的增速相关性更高。

光伏也有类似的特征，市场对每家头部公司有一个增速预期，这个预期中考虑了中国和全球的装机量。如果明年实际增速低于这个预期，估值可能会出现下调。

目前，市场给光伏企业的预期很高，给新能源产业链企业的预期也不低，在预期都很高的情况下，明年能否超预期我们不是百分百确定。因此，相比头部公司，我们更倾向于关注二线、高增速的公司。

《红周刊》：从您目前的调研来看，锂电池下游的需求怎么样？

梁辉：从我们了解的情况来看，订单需求依然旺盛。今年电动车的销量超预期，主要在于低端车，即A0级车的需求旺盛；另一端是高级电动车，如“造车新势力”和特斯拉的需求旺盛。目前来看，两端的需求被刺激起来后，势头保持的还不错。

所以，我们看到锂电池企业，如头部公司的排产数据增长很快，最新数据显示，11月实现了翻倍增长。正是基于这个数据，我们认为这个行业具有很好的投资价值。

其实，对于锂电池龙头，按照2022年的盈利预期，未来一年的市盈率是没有变化的，它没有产生更多的泡沫。我们要密切关注这些数据，如果出现低于预期的情况，估值会存在下行压力。

《红周刊》：造车新势力的优势在哪里？

梁辉：它们能够生存下来，市值也很高，我认为它们找到了生存之道。例如，传统车企因为有燃油车业务，所以很难全身心投入电动车的研发和生产。而新势力（“蔚小理”）虽然规模较小，但它们能全身心地投入到电动车领域的研发和生产。从这一点而言，它们的竞争力未必就弱于传统车企。

另外一点在于，“蔚小理”在引入智能化方面比传统车企更加积极，通过这种错位竞争，能够把优势放大，不排除新势力车企未来会产生具有破坏性作用的可能。

互联网行业正变身传统行业

新消费机会更优

《红周刊》：您怎么看互联网公司的风险和机会？

梁辉：投资者（对互联网）心中期盼的或者说过去曾经见到过的高增速，在未来10年很难重现。过去10年，主流互联网公司股价的年化回报超过20%，未来很难再获得这个收益率。

从一组数据可以看到，目前，线上零售总额增速和全社会零售总额增速几乎相差无几，可以认为，互联网最大的一个红利期基本结束。另外，互联网用户的使用时长也达到峰值，在这个情况下，作为大消费的一个细分行业，互联网的边界扩张速度远远低于之前。

结构性的机会仍然存在，例如一些处在扩张阶段的新应用；或者一直布局某领域但没有产生利润的公司，市场低估了它的盈利能力，未来一旦进入快速变现期，股价有望迎来“戴维斯双击”。具体来说，如社区团购业务目前处在亏损阶段，需要持续的投入来拓展市场，但未来的成长空间相对广阔；还有像短视频应用，获取了大量用户时长，但目前的变现方式还不充分。

传统领域如电商，市场空间被挖掘得很充分了，个别非龙头公司的利润率还有一个提升的过程。此外，还有一些领域目前不赚钱，但大家在上面花的时间很多，如B站，如果未来能找到合适的变现方式，也会带来不错的投资机会。

《红周刊》：美股的互联网公司估值在20-30倍之间，和传统行业差不多。如果未来中国互联网公司也按照传统行业估值，目前由估值“洼地”形成的“黄金坑”就不明显了。

梁辉：虽然海外已经按照传统行业给互联网公司估值，但互联网行业还是有很多特征是其他行业不具备的。一是互联网行业是To C行业，利润率理论上可以做到很高；二是互联网行业的边际成本很低，一旦某一个应用迅速得到推广，它的价值可能从零飞速增长到头部水平。这些都是传统行业所不具备的。

目前，很多互联网公司是低估的，尤其今年香港市场整体低估，处在历史最低水平线附近，所以其中的核心组成部分——头部互联网公司也是低估的。

但是，低估值未必会带来高收益。我们认为，在一些外部利好因素的催化下，如中国经济企稳向上时，这些公司会获得估值修复的收益。对于寻求稳健机会、对收益要求不高的投资者来说“黄金坑”是存在的。

《红周刊》：新兴消费品，如国潮、盲盒、美妆等，今年业绩和股价都表现不错。您如何判断它们的投资确定性的？

梁辉：拿体育用品举例，20年前，国际品牌普遍更贵，相较之下国产品牌定价便宜，还经常打折。国产品牌的质量也与国际大牌有明显差距。如今的情况则正好相反，国内品牌的价格有些甚至超过了国际品牌。日本的商品最初被认为质量不过关，但走过消费升级的阶段，现在日本的美妆和生活用品获得了全球消费者的喜爱，价格也堪比世界顶级品牌。

我认为，中国的消费品，尤其是新型消费品大概率会复制日本的趋势，因为东方文化对产品的精细化要求更为苛刻，中华文化对民族的自豪感也更为鲜明。这是需求侧的确定性。

从供给侧角度看，这几个细分领域有一些差别。就运动品牌来讲，供给侧的格局很难发生太大变化，因为技术在不断升级，体育品牌公司需要长时间研发迭代、培育品牌定位，才能积累稳定的消费群体，这个过程需要若干年不断积累才能完成的。很难说一个新的品牌今天发力搞研发、做宣传，明天就成功了。积累难度的排序是，美妆弱于盲盒，盲盒弱于运动品牌，所以我们倾向于认为，投资的确定性也参照这个排序。

《红周刊》：对于医美和化妆品，它们的确定性怎么样？

梁辉：医美和化妆品不太一样，在化妆品行业，国际大牌占据了非常大的市场份额，从占领心智角度来讲，国际大牌是成功的。因为是它们最初做对了这些产品的研发，然后把美妆观点传递给全球消费者，我们可以认为，美妆本身就是由国际大牌定义的。所以，中国企业跟随去做美妆存在天然的弱势，美妆不像运动服饰带有功能性，在亲身体验后，消费者愿意为功能性买单。美妆的功能性后置，买单的可能性大大降低。对于已经影响了一代人或几代人的理念，扭转过程会相对漫长。当然，在这个过程之中，有些中国公司在某些细分领域做出了自己的特色，所以增长速度较快。这些特殊领域存在机会，但从全局来看，美妆不会像运动服饰一样，出现集体性的崛起。

医美行业属于医疗服务行业，商业模式和化妆品完全不同。整个行业的增速非常快，所以其中的龙头公司业绩也一直保持高增长。而且最近两年，市场对它们的预期很高，政策也有积极的促进，进而推动了估值上行。但预期和政策是两个不可控的变量，所以虽然医美行业确定性高，可相关公司的投资机会还要再观察。

《红周刊》：您是如何确认下注的，另外新的一年预期收益目标是怎样的？

梁辉：我们有一个“灰度”空间概念。例如，一家公司从小发展壮大的过程中，需要很多因素配合，如公司自身发展问题、行业因素、竞争因素。这些因素都是我们要观察的，都属于灰度的部分。我们基于这些灰度的部分去投资，当盈利能力不错，估值也合理的时候，在灰度的光谱里，它们就亮了一点，我们会先建一个仓位观察一下。

我们公司的目标是争取获得20%以上的年化回报，更高的收益率2022年的经济形势可能也不支持。