12月20日，沪深两市震荡走低，前期表现强劲的元宇宙概念等板块领跌，元宇宙板块后市是否还值得关注？现阶段机会在哪里？证券时报时报会客厅曾于12月16日邀请了清华大学互联网博士、天风证券研究所副所长兼传媒互联网首席分析师文浩针对元宇宙进行了分享，在当下元宇宙概念波动较大的市场行情下，我们来重温一下文浩先生的部分观点。

中国化的元宇宙，就是“下一代全真互联网”

证券时报记者：到底该如何理解元宇宙？

文浩：美国新锐巨头公司Roblox已经上市了，这是最早引起资本市场大规模关注的元宇宙上市公司，如果用他的概念来定义元宇宙的话，他提出了八个概念（虚拟身份、社交、沉浸感、跨地区跨终端、低摩擦、经济系统、内容多样性、安全），我认为这里面最重要的新元素就是沉浸感和经济系统，其他的六个因素并没有根本创新。但沉浸感是需要借助AR\VR的硬件交互技术，还有比如实现沉浸感的触感技术，这是个非常大的革命，我们认为这个革命可以类比PC时代到移动互联网时代；同样的，经济系统，在Roblox里面可以创造虚拟货币并和实体货币兑换。我一定要提醒投资者，在经济系统方面，中国有非常严厉的法律规范，中国的元宇宙公司不能简单的照搬美国的情况。

要实现所谓的沉浸感体验是非常具有挑战的，背后还需要云端融合、高带宽和高算力，现在包括Roblox本身也没有实现它所描述的终极状态。

我们所认为的元宇宙三个阶段分别是：元宇宙的启蒙—游戏（1.0）；元宇宙的进化—沉浸、拟真（2.0）；元宇宙畅想—全真、开放（3.0）。现在还是元宇宙的初期，包括Roblox现在也还是停留在这个阶段，但是已经是在1.0到2.0的交叉环节了。随着XR技术进步将提升用户体验，推动元宇宙进入2.0。

为什么现在才刚刚出来这么些硬件，大家就愿意去炒这些游戏公司硬件公司？是因为可以看到，从3G到4G时代，对应着A股从13年到15年有很多股票翻了十倍，但是因为很多公司业绩无法兑现，股价又从15年到2021年跌了六年，那现在是到了5G的初期。这张图里可以同时看到历史上这种主题投资的机会和风险。

我觉得马化腾的描述可以让大家很好的去理解中国化语境下的元宇宙，就是“全真互联网”，就是下一代互联网的真实感会越来越强，我觉得这会比较好理解。

2021年，巨头们为了下一步的元宇宙，已经做了大量的资本布局。虽然前期元宇宙大部分的应用都和游戏有关，但除了游戏，还会包括会议、办公、教学、工业等多元场景。

腾讯、Facebook等巨头都特别有危机意识，他们会担心元宇宙时代用户不是通过微信、QQ或者是Facebook接入。

国内的巨头目前整体进度在硬件上略微落后海外，但从应用创新上并不输。我们认为中国目前腾讯可能是布局最早最全，字节跳动在这一年比较猛，而华为阿里百度等其他大厂也在迅速跟进。

投资者大部分是来寻求投资代码的，希望买了股票就能涨，但这个事情绝没那么简单。互联网想要真正进入元宇宙时代，有大量的前沿技术需要突破。

我们认为未来十年真正能成长出来的公司，第一是必须要成为世界级技术领先的公司，而不止是会谈应用；第二是尊重创意，能不断把中国模式进行输出，用户不止针对中国人；第三，它的利益不止是简单的把你拉到虚拟世界来玩游戏，一定是要能够反哺现实世界；最后就是，它不能是只考虑赚钱，而不考虑社会外部性，要注意监管的要求。

当下是从部分沉浸向深度沉浸转变的一个过程，这里的核心就是硬件技术。对应着VR设备在今年全球累计出货量大概在1600万左右，我们预计未来一两年业绩最早能兑现的可能是各种硬件公司，但是互联网和应用公司的长期畅想空间会更大。

元宇宙相关投资版图覆盖面广，主要包括硬件与操作系统、后端基建、底层架构、人工智能、内容与场景、协同方等六方面，建议关注先发落地及应用。在内容与场景方面，预计游戏是起点，同时涉及更广泛B端应用场景，社交及其他泛娱乐C端应用。

元宇宙不等于游戏

证券时报记者：为什么需要元宇宙？它有什么价值？它如何反哺现实世界？

文浩：一方面随着人类的生产力在不断的迭代升级，理论上人们的工作时间也会不断的变化，休闲娱乐的时间会增加，这已是大势所趋。在这个过程中，任何事物如果过度沉迷，就会引发争议，比如未成年人的过度游戏，这就是为什么我会特别强调它的社会性，我同意技术是没有绝对的善恶，它本质和初衷就是为了把体验提升以及效率提高，它需要我们去引导，我认为政府会对它的外部性进行引导。

另一方面现实世界无法简单重来，然而在虚拟世界我们可以不断的进行测试。再比如说工业互联网，我们经常会在实验室里说数字仿真，因为现实中很多测试的成本很高，比如一些实验一开始就在现实中测试的成本很高，未来就可以把一些可信性测试放到虚拟世界里进行。所以元宇宙的逻辑确实足够大，而且元宇宙toB的应用创新我认为也会很多，或者大家就把元宇宙理解为是互联网下一代就行了。

元宇宙处于萌芽期 没有人可以推断未来

证券时报记者：元宇宙会变成刚需吗？未来头显设备会替代智能手机吗？

文浩：我觉得关键在于，我们还只是在电影里看到这样的设备，现实中还没有很好体验的设备。如果现实里真的出现了电影里的这种设备，你可以问问自己会不会愿意去玩，首先能确定的是未来AR的应用设备和场景会比VR要多，因为它不脱离现实场景；第二个要看硬件的突破，我并不是电子行业专家，我不确定电子设备的革命能做到什么程度和速度。多年前，普通人可能只知道我们需要一个更好的诺基亚，没人知道未来的智能手机会是苹果这样。我们一切的畅想，方向是没问题的，但这个速度有多快，取决于什么时候会出现这种设备。

所以我们现在比较关注苹果明年的新品发布，下一代苹果的手机可能是和AR的眼镜联动。这些巨头公司会引领前面的方向。现在的元宇宙是萌芽期，特点就是没有任何人可以准确推断未来，但趋势已经清晰。

现阶段的元宇宙应该这么投！

证券时报记者：萌芽期的元宇宙是个值得关注的超级投资机会吗？现阶段该如何投资？

文浩：投资分为价值投资和主题投资，每个阶段有每个阶段的投资方法。就像美国历史上，纳斯达克指数在2000年高点的情况，如果当时你高点买入那些纯概念的公司，本金的损失是很大的，如果你当时最高点追了amazon，你也要到2007年才能解套，但是如果你拿到现在，已经翻了五十倍。所以我认为在当下是否参与，这个要根据投资者自己的投资风格和专业程度来判断。如果这个时候看硬件的上下游，相对更容易出业绩，你就盯巨头公司的出货量，因为有订单，大家是可以明确算到未来几年的业绩。同时，从互联网应用的角度来看有几个赛道，比如虚拟人、区块链技术应用等，也是比较真实在做的东西，但这些公司马上就能有业绩吗？这个肯定还需要观察。目前元宇宙的各项应用还处于一个萌芽期，这个期间股票的波动会非常大，需要非常专业的心态和高超的水平才能参与。也就是说实际元宇宙赛道长期的空间很大，但短期确实有很多公司还没有出来业绩，波动较大。

我希望大家了解一下产业曲线和投资风格匹配，一般在不同阶段会产生不同的投资。元宇宙现在处于一个比较早期的阶段，如果你是价值投资者，你在这个阶段会非常纠结，这个阶段只有一些硬件公司能看到财报上有业绩。回头去看A股当时在炒各种游戏公司的时候，腾讯的王者荣耀都还没有出来，所以从应用公司的角度来看这会有一个发展过程。

如果你是从98、99年美股互联网这个概念刚兴起的时候就杀入，泡沫破灭前离开，那一波可能会是非常好的暴富机会；如果你拿着不动那可能短期会坐一波过山车；如果是高位杀进去的，那损失会很大，甚至有的公司就没了。从这个角度来讲，我觉得元宇宙现在的阶段会有点像风险投资，因为它有很多东西无法确定，但在这个阶段为什么有些标的，机构也敢去买呢？你得看它本身原有的业务是否也会有个不错的增长，给予了安全边际？即便新的业务做不成，我本身也在赚钱；最大的风险是你买的那些公司本身业务不赚钱，纯粹靠概念，这里面的风险就会比较大了。所以元宇宙并不是不能投，而是应该多看那些即便未来元宇宙业务不一定能大成，但现有业务对业绩也能有个很好的支撑的标的，就是有安全边际的公司。这种标的即便波动大一些，也不会跌回去，但纯粹靠概念炒作的公司波动就比较大。