分析师：程靖斐 执业证书编号：S0890517060001

分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001

近两年，证券投资类私募发展迅猛，2018年存续规模2.04万亿，2019年增速达25%，2020年增速达69%，截止到2021年10月底，证券投资类私募存续规模已经站上六万亿的关口。如今百亿级规模的证券投资类私募已达100家，其中量化私募占了25%，量化私募的崛起为私募FOF提供了大量优质的底层资产。随着居民财富配置需求的提升，可配资产越来越多元化，净值型产品成为了其中重要的组成部分，如何降低单一型产品的波动，提高夏普比率，私募FOF在这方面能提供更好的解决方案。

当构建一个私募FOF组合的时候，我们会优先考虑股票市场中性策略和管理期货策略，因为这两个策略回撤相对较小，相关性也较低，往往在股票市场表现不好的时候，管理期货策略表现并不差，具有危机Alpha的属性。根据融智策略指数从2016年至今的表现，可以看到管理期货策略指数的年度最大回撤都在4%以内，股票市场中性策略的年度最大回撤都在3%以内。

构建私募FOF组合的核心是回撤控制，不同于融智策略指数，私募FOF组合可选择的私募基金数量有限，因此相较于策略指数，从分散度来看，私募FOF组合的回撤很可能会放大。本文从底层基金遴选的角度，通过对不同风险指标进行实证建模，从而控制整体组合的回撤。

1. 风险指标概述

我们使用私募排排数据库中所有满足条件的私募基金收益率数据来估算年化后的波动率 SD、下行波动率 SEM、在险价值 VaR 及改进后的 VaR_CF、期望损失 ES 及衍生而来的 ES_CF、和条件波动率 TR 及衍生而来的 TR_CF。

1）波动率 SD，其中 R 为私募基金的收益率，