摘   要：

◎三重压力叠加导致目前经济下行压力大

◎导致经济不稳定的政策将进行适度修正，而对经济社会长期稳定重要的政策，还会延续

◎金融市场的“不稳定性”体现为波动

正   文

周五晚间，新华社公布了2022年中央经济工作会议的公告，为市场确立了政策的主基调。

目前来看，经济下行压力明显加大，宏观政策转向稳增长，房地产政策继进行了微调，“双碳”政策对各行各业的压力有所放松，这些调整可以为经济赢得喘息之机。

展望2022年，经济在2021年面临的一些供给端约束大概率可以缓解，煤炭行业就是一个显著的例子。而在经济的需求端，政策将有望前置发力，和2021年财政政策节奏后置形成对比。此外，共同富裕、反垄断和资本监管等政策，通过会议通稿来看暂时没有看出会有放松的迹象。

具体到经济和政策的走向，我们可以从五个方面来具体分析：

1、经济增速面临着较为严峻的形势，在会议通稿中体现为“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的表述。如果某一个方面的压力尚不会带来重大影响，但三方面“碰头”，带来的压力不可小觑。

2、2022年宏观政策基调与早先公布的12月政治局会议定调保持一致，即明年各项经济工作“稳定”是最重要，要保持经济与社会各方面的稳定。因此，宏观政策要稳增长，货币和财政要保持协调，财政与信贷政策大概率发力时间上要前置。

3、房地产政策微调，这是一个很重要的方面。会议继续强调“房住不炒”，但重提“因城施策”，具体表现为“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。

4、“双碳”政策放松，要先立后破，保供稳价，体现为“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”。

5、共同富裕、反垄断和资本监管政策暂无放松迹象，体现为“依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”。由此来看，部分领域的政策压力还会延续，商业模式也可能会重构。

最后，投资者可能还会关注全面求稳的2022年，投资策略该如何制定。这一年，我们虽然无法预知未来市场走势，但假如金融市场稳定也是一项政策KPI的话，那么无论是股票还是债券，全面的单边行情看起来都不会受到支持，尤其是考虑历史上单边行情往往是由资金驱动的自我强化行情。其次，宏观政策的修正会将使得经济现实的走弱和企稳的预期相互碰撞，暂时被忽视的是关于经济企稳利好的板块。最后，共同富裕和反垄断背景下，部分行业或产业链或许会外溢出更多的机会。

（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）