摘   要：

◎12月3日领导人作出“适时降准”表态，市场情绪上升

◎本次降准表述的场合、经济基本面背景、当前利率水平，和7月份国常会提及降准时都有区别

◎考虑上述差异，本次降准表态对股票的利好或大于债券

正   文

据新华社消息，12月3日国家领导人在视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时表示，“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行。”

下半年债券市场情绪已经围绕“二次降准的预期和预期落空”进行了反复博弈，投资者关于降准利好债券市场的预期依然存在，近期债券收益率再次下行至接近前低，10年期国债将至2.82%左右。

判断本次表态对市场影响，可以结合本次领导人作出“适时降准”的表态和7月份国常会上表态之间存在三方面差别来看。

首先，7月份国常会，主要是解决我国经济问题，因此当时降准主要是面向支持中小微企业的支持。而本次是在涉外场合对国际组织的表态，主要面向海外市场。由于周五恒大违约靴子落地，海外尤其关注中资房企美元债的处置和房地产金融风险对金融体系的影响，本次表态可以起到安抚市场情绪，表明政策维护金融稳定的态度。

其次，7月初跨半年后央行流动性投放回归常态，政府债券供给开始提速，债市杠杆处于中性略高水平，10年国债收益率还在3%以上，债券市场。当前货币市场流动性宽松，年内政府债券供给高峰已过，债券市场杠杆水平处于高位，10年国债收益率已经降至2.87%附近。

第三，7月份我国经济处于加速下行的阶段，随后公布二、三季度GDP增速放缓，各项经济指标持续下降，下半年大学生就业压力增加，且叠加了部分行业的监管政策收紧。而当前，经济放缓已经有较为充分的兑现，最新11月份制造业PMI回升至50以上，国家全年就业目标已经提前完成，多个行业监管政策经过协调和沟通已经令市场预期稳定。

因此对比来看，7月份降准的必要性和迫切性大于当前，本次关于适时降准的表态或更主要是安抚市场信心。不过，考虑到我国货币政策“以我为主”的思路，即便目前降准概率小于7月份，但毕竟国内经济还是存在着托底稳增长的需求。目前主要的不确定性在房地产对实体经济的影响，如果后续房地产投资和销售继续放缓，上游通胀延续稳中有降，或者是金融市场出现波动，那么“适时降准”的表态也可能会兑现。

从对投资的影响来看，即便是有降准预期存在，但如果考虑经济企稳在望，而货币政策传导倚重结构性工具，金融市场流动性难以更加宽松，那么股票市场的表现也会更优于债券市场。

（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）

投 资 小 课 堂 

投资小课堂：如何看待11月份制造业PMI重回扩张区间？

近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，11月份电力供应紧张情况有所缓解，部分原材料价格明显回落，制造业PMI重返扩张区间，表明制造业生产经营活动有所加快，景气水平改善。从行业情况看，在调查的21个行业中，12个高于临界点，比上月增加3个，制造业景气面有所扩大。

（资料来源：国家统计局）