无论从业务类型还是客户集中度来看，美硕科技的营业收入来源都较为集中，一旦核心资源出现变化，将直接影响该公司的经营业绩

《投资时报》研究员李沐阳

作为全球电子产业链不可或缺的一环，电子制造业近年飞速发展。以宏发股份（600885.SH）、三友联众（300932.SZ）、航天电器（002025.SZ）等龙头企业为代表的继电器企业，也面临激烈的外部竞争和挑战。

近日，主营产品为通用继电器的浙江美硕电气科技股份有限公司（下称美硕科技）亦从新三板转战创业板，正式踏上继电器IPO赛道。

本次IPO，美硕科技拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1800万股，拟募集资金5.56亿元，其中3.3亿元将用于“继电器及水阀系列产品生产线扩建项目”、6600万元将用于“研发中心建设项目”，1.6亿元将用来补充流动资金。

查阅美硕科技招股书，《投资时报》研究员注意到，2018年、2019年、2020年及2021年1―6月（下称报告期），该公司原材料价格大幅上涨、毛利率连年下滑且营收账款逐年走高。另外，美硕科技营业收入超八成均来自通用继电器业务，客户集中度亦较高。

业务和客户集中度高

美硕科技主营业务为继电器类控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的研发、生产及销售，产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、通讯继电器及流体电磁阀等，应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。

从业务分类来看，通用继电器业务为公司主要经营业务。报告期内，美硕科技主营业务收入分别为2.88亿元、3.93亿元、4.62亿元和2.82亿元。其中通用继电器业务收入分别为2.54亿元、3.50亿元、4.20亿元以及2.54亿元，占主营业务收入的比例分别为88.29%、89.10%、91.01%和89.99%，呈现波动上升趋势。

而从客户集中度来看，美硕科技则深度依赖美的集团。报告期内，该公司对美的集团的销售收入呈现逐年上升趋势，分别为1.67亿元、2.39亿元、2.88亿元以及1.61亿元，占公司营业收入的比重分别为57.95%、60.72%、62.26%以及56.67%。这样的收入占比，难免使得美硕科技在交易过程中失去部分议价主动权。

可以看到，无论从业务类型还是客户集中度来看，美硕科技的营业收入来源都较为集中，如若通用继电器市场或者美的集团将来出现某些变化，都将会直接影响美硕科技的经营业绩。

原材料价格上涨毛利率连年下滑

漆包线、五金件和塑料件是美硕科技的重要原材料，其价格往往与银、铜等大宗商品价格的波动成正比，导致原材料价格波动较大。

2020年度，美硕科技主要原材料触点类平均采购入库价格同比增长21.94%，2021年1―6月，主要原材料漆包线平均采购入库价格同比增长24.17%，连续两年原材料价格涨幅超两成。原材料价格持续上升，采购金额也会相应上涨，压缩公司利润空间。

对此，美硕科技表示，若原材料持续上涨，公司在产品定价方面会做出适当调整。公司产品总体定价策略为成本+目标毛利，在原材料、加工成本和人力成本等基础上，结合客户品牌知名度、订单规模、客户信用状况、公司发展战略以及产品市场竞争状况等因素确定加成利润，形成产品的最终报价。

此外，公司当前采用的经营模式也是通过多年发展和探索，根据原材料供应情况、生产工艺、客户分布情况、所处行业市场竞争格局所确定。该模式能够满足公司经营需求，符合自身发展和行业惯例。

由于原材料价格持续且大幅上涨，美硕科技毛利率也连年下滑。招股书中提到，直接材料对主营业务毛利率敏感系数平均值为-0.57，即直接材料价格每变动1%，主营业务毛利率将反方向变动0.57个百分点。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.50%、30.55%、27.32%和23.11%，整体呈现下降趋势，且下降幅度较大。

然而，与同行业上市公司相比，原材料价格上升似乎对其他公司继电器产品毛利率的影响并不大。

报告期内，宏发股份的继电器产品毛利率分别为38%、38.21%、39.37%以及36.68%，基本平稳；航天电器的继电器产品毛利率分别为43.25%、42.32%、42.89%和42.96%，呈现上升趋势。值得注意的是，在报告期内行业内继电器产品毛利率平均数均高于35%，每年的毛利率平均数均高出美硕科技近10个百分点。

在毛利率连年下降的同时，美硕科技应收账款也连年上升。报告期各期末，美硕科技应收账款净额分别为9542.51万元、1.12亿元、1.27亿元和1.40亿元，分别占当期流动资产的37.26%、55.38%、50.73%和52.31%，应收账款规模较大，且增长速度较快。

研发投入占比略低限电举措实施

继电器行业属于资本密集型和技术密集型行业，技术水平是企业发展的命脉，研发能力是企业的核心竞争力。

查阅美硕科技招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期内公司研发投入较少，研发费用率低于同行业可比公司。

报告期内，该公司研发经费分别为1167.78万元、1504.63万元、1557.30万元和982.22万元，占营业收入比例分别为4.05%、3.82%、3.37%和3.47%，比重呈现下降趋势。同行业上市公司平均费用率分别为4.27%、4.24%、4.23%和4.14%，均高于美硕科技。

另外，值得注意的是，国家出台“用六停一”限电限产政策。2021年8月和9月，国家发改委分别发布了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》和《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，指导各地区、各部门深入推进节能降耗工作，推动高质量发展和助力实现碳达峰、碳中和目标。

上述政策目标指导下，各地相继出台限电限产举措，根据乐清市有序用电工作领导小组办公室发布的《关于调整C级有序用电方案的通知》的要求，美硕科技在生产用电方面被要求“用六停一”，属于规上企业中限电影响程度最轻的一档。

美硕科技对此表示，目前，该限电措施未对公司的生产经营造成重大不利影响。如未来限电限产举措收紧，公司的正常生产经营将受到不利影响，主要表现在销售端可能导致公司不能按照订单要求及时交付产品、下游客户因自身限电推迟或减少订单；在生产端可能引起上游供应商限产导致主要原料不能及时供应、原料价格上涨以及公司生产设施闲置发生减值等。