来源：粤开崇利论市

行业观点

11月15日，北交所鸣锣开市。与科创板、创业板相比，北交所市盈率较低，更容易遴选出估值较低的标的。估值方面，与科创板、创业板相比，北交所的市盈率（中值）仅28.94，远低于科创板和创业板。此外，北交所成长性良好，2020年营收增速超创业板和上证主板。2020年，北交所营业收入同比增长9.3%，超过创业板和上证主板营业收入增速。通过遴选北交所“低估值+高成长”的股票组合，投资者有望以较低的价格买入成长性较高的股票，实现较好的投资收益。

广东省共有十家企业登陆北交所，2020年北交所广东省企业营业收入均同比实现正增长。广东省民营经济活跃，是创新层、基础层挂牌企业最多的省份。十家北交所广东省企业2020年成长能力整体向好，营业收入均同比实现正增长。从净利润的角度，2020年8家企业的净利润同比增长，其中美之高的净利润增速同比增长119.13%。

分行业看，北交所首批上市公司分布在18个行业，其中，医药生物企业是北交所上市公司的主力军，合计10家企业，占比达12.34%。总的来看，北交所生物医药企业主要呈现出“小、专、精”的特点。小：北交所生物医药企业整体规模较小。专：北交所生物医药企业在专精特新领域各有所长，补链强链效果明显。精：北交所生物医药板块研发投入占比较高，发展动能强。

十家北交所生物医药企业2020年的成长能力整体趋于改善，但分化明显。从营业收入的角度，2020年6家企业的营业收入同比增长，其中诺思兰德营业收入增速达471.44%；4家企业营收同比出现负增长，其中三元基因2020年营业收入同比下滑33.93%。从净利润的角度，2020年6家企业的净利润同比增长，其中鹿得医疗的净利润增速同比增长66.94%；4家企业的净利润出现下滑，其中诺思兰德净利润下滑54.09%，三元基因净利润下滑40.15%。

考虑到北交所生物医药企业规模较小，但专业化实力强、发展动能强劲，建议投资者关注细分领域小龙头，构建“低估值+高成长”的投资组合，遴选估值相对较低的标的。如专注于基因治疗药物、重组蛋白类药物研发的诺思兰德、助听器龙头锦好医疗、海外市场竞争力较强的森萱医药等。

风险提示

政策落地不及预期、药品降价风险、药物研发风险

一、北交所开市，把握低估值高成长投资机会

11月15日，北交所鸣锣开市，与科创板、创业板相比，北交所估值更低。恒合股份、广道高新、汉鑫科技等10家公司将于在北交所上市，加之71家新三板精选层企业，首批北交所上市公司数量共81家。估值方面，与科创板、创业板相比，北交所的市盈率（中值）仅28.94，远低于科创板和创业板，总的来说，通过遴选北交所“低估值+高成长”的股票组合，投资者有望以较低的价格买入成长性较高的股票，实现较好的投资收益。

北交所成长性良好，2020年营收增速超创业板和上证主板。从成长性的角度，北交所2020年营业收入同比增长9.3%，超过创业板和上证主板营业收入增速；净利润方面，2020年北交所净利润同比增长12.61%，高于上证主板，但不及科创板和创业板。整体来看，北交所经营能力较强，增速高于上证主板和创业板。

二、北交所广东板块投资机会解析

从地域的角度，北交所首批81家企业分布在23个省份，其中，北京、江苏以12家企业并列第一，广东位列其后，共十家企业，上述三个省份共34家公司，占比42%。

广东省共有十家企业登陆北交所，贝特瑞为北交所首批上市公司中市值最大的公司。广东省民营经济活跃，是创新层、基础层挂牌企业最多的省份，具有大量专精特新储备企业。其中广州市共有四家企业登陆北交所，包括广咨国际、国义招标、驱动力、永顺生物，数量和苏州并列全国第二，仅次于北京。贝特瑞是一家以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品的新能源材料研发与制造商，为北交所首批上市公司中市值最大的公司，截至11月15日开盘，贝特瑞总市值超过900亿元。永顺生物是猪瘟疫苗领域龙头企业，深耕于兽医生物制品领域，市值接近50亿元。

十家北交所广东省企业成长性整体向好，营业收入均实现同比提升。从营业收入的角度，2020年北交所广东省全部企业营业收入均同比实现正增长，其中拾比佰营业收入增速达41.81%，位居第一；美之高营业收入同比增长37.41%，略低于拾比佰。从净利润的角度，2020年8家企业的净利润同比出现增长，其中美之高的净利润增速同比增长119.13%；2家企业的净利润出现下滑，其中贝特瑞净利润下滑27.33%，德瑞锂电净利润下滑1.94%。

三、北交所医药生物板块投资机会解析

从行业来看，北交所首批上市公司分布在18个行业，其中，医药生物企业是北交所上市公司的主力军，合计10家企业，占比达12.34%。总的来看，北交所生物医药企业主要呈现出“小、专、精“的特点。

小：北交所生物医药企业整体规模较小。从市值的角度，板块内市值最高的诺思兰德仅46.51亿元，不足50亿，在北交所企业中位列第十。从营业收入和净利润的角度，森萱医药是医药生物板块营收最高的企业，2020年实现营业收入5.45亿元，位列北交所企业第18位。而以生物药研发见长的诺思兰德2020年仅实现营业收入4144万元，位居倒数第一。从净利润的角度，仅森萱医药2020年净利润超1亿元，达1.51亿元，其余9家企业的净利润均不足1亿元，诺思兰德2020年净利润亏损2016万元。

十家北交所生物医药企业成长能力逐步提升，但分化明显。从营业收入的角度，2020年6家企业的营业收入同比增长，其中诺思兰德营业收入增速达471.44%；4家企业营收同比出现负增长，其中三元基因2020年营业收入同比下滑33.93%。从净利润的角度，2020年6家企业的净利润同比增长，其中鹿得医疗的净利润增速同比增长66.94%；4家企业的净利润出现下滑，其中诺思兰德净利润下滑54.09%，三元基因净利润下滑40.15%。

专：北交所生物医药企业在专精特新领域各有所长，补链强链效果明显。如诺思兰德从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药物研发、生产及销售，致力于心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域生物工程新药的研发和产业化；生物谷是国内专注于从事灯盏花系列药品生产优质企业；锦好医疗是国内助听器龙头企业。

精：北交所生物医药板块研发投入占比较高，发展动能强劲。据统计，2020年北交所企业中研发费用占营业收入比例超10%的企业共10家，其中生物医药企业占4成。诺思兰德的研发投入占营业收入比例达58.27%，位列北交所研发投入占比首位。数字人专注于数字医学产品的研发、生产和销售，2020年研发投入占比达17.29%。三元基因、德源药业的研发投入占比亦超10%。

考虑到北交所生物医药企业规模较小，但专业化实力强、发展动能强劲，建议投资者关注细分领域小龙头，构建“低估值+高成长”的投资组合，遴选估值相对较低的标的。如专注于基因治疗药物、重组蛋白类药物和眼科用药研发的诺思兰德、助听器龙头锦好医疗、海外市场竞争力较强的森萱医药等。