来源：易斌策略研究

投资要点

事件：11月11日，A 股市场全线上涨，上证指数、中小板指和创业板指全日涨跌幅分别为1.15%、1.09%和0.99%，行业方面房地产（5.85%）、建筑材料（5.42%）和非银金融（3.26%）涨幅居前，仅综合（-0.28%）、公用事业（-0.27%）和医药生物（-0.07%）下跌。北向资金全天净买入86.1亿元。

受昨日公布超预期金融数据影响，叠加市场对于地产政策预期修正，市场迎来全面上涨。自9月以来，我们在多篇报告中强调，随着经济下行压力显现，宽信用政策稳步推进，四季度有望迎来宏观流动性拐点，从而推动A股市场流动性预期改善。昨日央行公布金融数据，存量社融同比走平，信用拐点初步显现，今日市场全面反转，我们前期的观点再次得以印证。

估值切换为“冬季躁动”行情奠定基础。我们在上上周报告《“冬季躁动”仍在途中，消费成长各自演绎》中指出，“冬季躁动”行情是传统四季度估值切换行情与今年前置的“春季躁动”行情的叠加。从历史上看，估值切换行情通常在业绩增长稳定同时盈利能力可预测性高的行业中率先展开，主要发生在银行、建筑装饰、医药生物、家用电器、食品饮料和房地产等行业。从今天市场表现来看，涨幅居前的行业均是有较强估值修复诉求的行业，显示估值切换行情已经在途中。

“冬季躁动”渐入佳境。自9月下旬以来，我们强调“冬季躁动”行情的推动因素来自3个方面：随着信贷与财政政策加速推进，今年宏观流动性季节性宽松节奏将明显早于往年；从企业盈利来看，三季报后市场有望对主线板块中期盈利趋势形成新的一致预期；从风险偏好来看，中美贸易谈判逐步重回正轨，10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会召开，以及11月Taper落地有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。从当前市场表现来看，我们前期的判断正在逐一得到市场验证，“冬季躁动”行情渐入佳境。

消费成长各自演绎。从结构上看，在投资者盈利预期逐步切换的背景下，市场结构主线将以传统行业（食品、家电、医药、金融）估值修复→未来盈利反转弹性较大（农业、纺服等必须消费品和信息、能源基建）→盈利预期依然较高的景气赛道（新能源车、绿电、军工）顺序渐次展开。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。