今年以来，盐津铺子利润下滑压力较大。前三季度，该公司营收同比增长13.48%，扣非归母净利润则大幅减少82.12%

《投资时报》研究员 林申

六天4板的盐津铺子食品股份有限公司（下称盐津铺子，002847.SZ）近日赚足市场眼球。

据Wind数据显示，该公司股价曾于今年4月26日上冲至144.47元/股高点，此后整体处于下降通道，并于9月1日下探至50.5元/股低点。在此价位进行横盘整理两个月后，该股于10月28日开启一波强势反弹。截至11月9日收盘，盐津铺子股价报收于87元/股，较低点反弹近50%，最新总市值112.5亿元。

在股价大幅反弹的同时，也有多家券商对该公司做出较好评级。可以看到，该公司在二级市场上获得了一些研究机构的看好，且部分机构认为，盐津铺子加速低线商超下沉，未来渠道下沉以及目前海味零食定量装打造有望加速完善，叠加今年原材料成本及期间费用波动较大，四季度及明年成效有望显现。

不过，盐津铺子今年第三季度以及前三季度的业绩表现似乎很难令投资者满意。据该公司此前披露的三季报显示，今年前三季度，该公司营收同比增长13.48%，扣非归母净利润同比减少82.12%，其中，第三季度单季营收同比增加15.3%，扣非归母净利润同比下降82.75%。

此外，该公司成本端也面临一定的压力。数据显示，第三季度单季盐津铺子毛利率为38.47%，同比减少5.37个百分点，这与大豆油、黄豆等原材料涨幅较大，且新渠道、新产品投放初期市场费用投入较高有一定关系。同时，公司销售费用率及管理费用率也有所上升，其中，销售费用率为28.35%，同比增加3.59个百分点；管理费用率为5.95%，同比增长1.1个百分点。

第三季度扣非归母净利下滑82%

近日，盐津铺子披露了2021年第三季度报告。数据显示，2021年1—9月，该公司分别实现营收16.28亿元，同比增长13.48%；实现归母净利润7728.98万元，同比减少59%；实现扣非归母净利润2547.85万元，同比下降82.12%。

可以看到，今年前三季度盐津铺子业绩呈现出增收不增利的现象，对此，该公司曾在此前的业绩预告中表示，“今年以来，大豆油、棕榈油、奶粉等部分原材料价格涨幅较大，导致部分产品生产成本上升；此外，9月中下旬，部分产能因限电原因未能及时供货而影响了部分货品销售，对9月份业绩及1—9月业绩有所影响”。

若将目光聚焦于盐津铺子第三季度单季业绩表现来看，据Wind数据显示，今年第三季度单季，该公司实现营收5.64亿元，同比增加15.3%；实现归母净利润2866.77万元，同比减少51.03%；实现扣非归母净利润724.9万元，同比下降82.75%。

由此可见，无论是第三季度单季业绩数据，还是今年前三季度业绩表现，盐津铺子归母净利润及扣非归母净利润全部呈现出下滑的态势，且相较于归母净利润下滑幅度来看，扣非归母净利润减少幅度更大。

从盐津铺子第三季度单季盈利数据来看，报告期内，该公司计入当期损益的政府补助为2744.62万元，叠加非流动资产处置损益、委托他人投资或管理资产的损益以及除上述各项之外的其他营业外收入和支出，再扣除所得税影响额、少数股东权益影响额（税后）之后的非经常性损益为2141.86万元。可以看到，补助对盐津铺子当期归母净利润做出了较大的贡献。

继续将时间维度拉长来看，据Wind数据显示，2017年9月30日—2021年9月30日，盐津铺子各年第三季度单季归母净利润同比增速也呈现出波动较大的态势，且最高点与最低点相差超200个百分点。对于如何看待这一业绩波动现象，以及未来将采取哪些措施实现归母净利润的稳健上涨等事宜，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

盐津铺子2017年—2021年公司各年第三季度扣非归母净利润同比增速（%）

数据来源：根据公开资料整理

休闲零食内卷严重

具体到盐津铺子相关产品来看，资料显示，该公司产品主要有“盐津铺子”系列咸味休闲零食（深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、休闲肉鱼产品等）和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品（蛋糕、面包、薯片、沙琪玛、果冻布丁、糖果巧克力饼干等）。

需要注意的是，从产品类别来看，盐津铺子所生产的产品与三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）、百草味等相差不大。其中，三只松鼠主要品类为炒货坚果类、手撕面包、岩烧乳酪吐司等，良品铺子主要产品涵盖坚果炒货、肉类零食、饼干糕点等，百草味产品种类包括坚果炒货、蜜饯零食等。

可以看到，上述公司在休闲零食产品方面存在同质化较强的现象，这一现象叠加休闲零食行业门槛低，原料、技术、渠道壁垒弱的大环境，不免使得投资者对盐津铺子产品能否具有持续的比较竞争优势产生担忧。

此外，休闲零食行业竞争较为激烈，如三只松鼠、良品铺子等均在业内占据一定的市场份额，在消费端即体现为消费者对休闲零食品牌的选择便具有了多样性。

据淘宝官网旗舰店显示，在粉丝数方面，三只松鼠、良品铺子粉丝数分别为4500万人次，3396.8万人次，盐津铺子则仅为60.7万人次；在产品销量方面，盐津铺子销量最多的鱼豆腐（单价8.9元）显示4万人付款，而三只松鼠销量最高的手撕面包（单价18.9元）超40万人付款，即便是单价109元的每日坚果也有超过20万人付款；良品铺子排名销量第一的手撕面包（单价19.9元）则有超过30万人付款。

而盐津铺子线上渠道的颓势或已有所显现。数据显示，该公司电商渠道营业收入已经由2018年的1.02亿元下降至2021年上半年的3553.61万元，占营业收入的比例也分别由9.23%减少至3.34%。