记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

一条海底捞（6862.HK）计划关店300家的消息引爆投资圈。除了处于风暴中心的海底捞，其供货商颐海国际（1579.HK）其实也会被这次关店计划影响。

颐海国际和海底捞之间的关联交易由来已久。本次，海底捞关店会对颐海国际造成不小影响。在海底捞关店公告后的首个交易日，颐海国际大幅下挫8.59%，今年以来市值已蒸发超700亿港元。

关联交易缩水

颐海国际作为海底捞的关联方，一直从海底捞获得稳定订单。2019年，颐海国际来自海底捞的销售为16.63亿元，同比增长41.4%，占全年营业收入的35%。

2020年，由于疫情导致海底捞采购大幅下滑，颐海国际与海底捞的关联交易也跟着下降，只占营收的22%。今年上半年，颐海国际来自海底捞的订单同比增长79%达到8.93亿元，占营收比为28%，基本恢复至疫情前水平。

海底捞与颐海国际的关联采购主要集中在火锅调味料业务，颐海国际来自海底捞的订单仍多于第三方订单。事实上，颐海国际为降低对海底捞的依赖，一直尝试开拓独立第三方业务以及拓展业务条线，但短期内来自海底捞关联交易的比例仍会达到25%左右。

一般而言，下半年是火锅消费旺季，收入约占全年的60%。照此推测，颐海国际今年来自海底捞的关联交易原本有望达到22亿元。本次海底捞计划在未来两个月内关店300家，约占其全部门店的1/5。由于关闭的是低效门店，预测海底捞缩减的全年采购金额或将低于20%。如按照15%估计，本次关店将使得颐海国际今年与海底捞的关联交易减少约6600万元。

更大的影响应该在明年出现。即使不考虑年均增长，颐海国际由于这次关店而减少的关联交易将达到3.3亿元，实际情况恐怕更多。按照颐海国际15%的净利率估计，明年净利润或比预期减少5000万元。

促销降库存

让颐海国际头疼的还不止是与海底捞关联交易缩水的问题。

业绩方面，颐海国际创了上市以来的最差记录。今年上半年公司营业利润和净利润分别下滑21.2%和12.6%。营业收入增长18.8%，增收不增利显现明显。需要留意的是颐海国际即使疫情期间也没有出现过净利润下滑。

造成上述问题的原因是公司产品平均售价出现了明显下滑。颐海国际的毛利率比去年年底下降6.2个百分点，为32.7%。今年上半年，海底捞火锅底料产品的平均单价只有23.8元/公斤，比去年同期下降3.7元/公斤。值得一提的是，火锅调味料均价下跌主要是由于与海底捞的供货价下降所致，独立第三方的降价幅度较小。中式复合调味料的平均单价从去年同期的26.5元/公斤下降至23.6元/公斤。方便速食产品是颐海国际近来的增长引擎。今年上半年平均单价是39.5元/公斤，同比虽有增长，但与去年全年44.4元/公斤的单价比也出现大幅下滑。

造成颐海国际产品单价下降原因是多方面的。首先，此前有渠道库存积压，颐海国际加大促销力度去库存，因此影响了产品单价。另外，对于颐海国际重点打造的自热火锅等新产品，需要通过促销迅速抢占市场。

去库存的影响经过一段时间的消化可以消除，但以低价策略抢占市场的因素还会对颐海国际毛利率产生一定不利影响。日前，已经有多家食品、调味品企业上调产品价格以期抵御成本上涨压力。这也可以侧面反应，经销商渠道库存压力已经降低。因此，市场对于调味品个股的态度也有回暖。近两周以来，南向资金持有颐海国际占自由流通股的比例从25%回升至29%。

颐海国际通过促销的方式“死扛”抢占市场，能否奏效还未可知。