【建投策略】等待期能源转型和价值股行情进行时——2021年11月第2周

来源：中信建投策略研究

观点回顾：9月《攻守兼备的金融地产》提示经济繁荣退却，关注滞胀风险；10月《国庆期间世界都发生了什么》提示对市场保持信心、建议把握结构性行情：能源板块仍然具备优势、新能源车销量超预期产业链有机会。

内外流动性已显双松迹象，行情可以更积极；“决胜当下”能源转型行情进行时，“布局来年”价值股修复信号不断。内外流动性宽松是今年市场最大的超预期和逻辑主线，“内部看利率、外部看汇率”框架之下，9月内外流动性“双紧”10月“内松外紧”11月已显现转向“双松”迹象，行情看法可以更积极：

1）国内方面，地产风险稳步化解，经济向长期中枢回落，发改委强力调控大宗商品驱散“滞胀”阴云，央行连续8日超千亿逆回购释放流动性展现呵护态度，10年期国债利率从10月18日高点3.04%下降12Bp至2.92%。

2）国外方面，Taper靴子落地，尽管强非农再超预期，但是10年期美债利率从10月21日高点1.70%下降24Bp至1.46%，我们在上周周报提示“短期Taper或成为美债利率和美元指数走强的最后一棒”，目前来看已经值得进一步观察和验证。

行业配置上，四季度考核在即，今年市场极致分化，冲刺阶段“决胜当下”，能源转型行情进行时；放眼长期“布局来年”，价值股修复信号不断。新兴市场相对发达市场的性价比已经进入“好球区”，可以期待下一轮美元资产震荡、资金回流新兴市场。就具体变量和上周事件而言：

1）10月PMI继续下降0.4%至49.2%，连续2个月处在荣枯线之下。PMI产成品库存（↓0.9%→46.3%）和原材料库存（↓1.2%→47.0%）也双双下行，能耗双控可能是本月生产、库存下降的主要原因之一。另一方面，需求端也呈现收缩趋势，新订单下降0.5%至48.8%，出口订单较9月上升0.4%至46.6%，但仍维持在荣枯线之下。

2）Taper靴子落地后，美债利率和美元指数先强后弱的趋势正在显现。11月议息会议确定后续Taper路径：每月减少100亿美元国债和50亿美元MBS的购买量，历史8个月时间完成。明年7月后，加息将成为市场焦点，目前联储委员一致预期明年三四季度或进行1次加息。参考2014年，Taper对全球市场影响较小，期间美债利率、美元指数均走弱；加息则影响较大，可能抬升整体美债利率水平、推动美元指数走强，并强烈冲击新兴市场，具体情形有待明年年中观察。

行业配置：“决胜当下”能源转型行情进行时，“布局来年”价值股修复信号不断。

1）“决胜当下”：中微观景气向好+政策催化不断+机构持仓合力，四季度新能源车、光伏等能源转型行情仍在途中，此外还可以关注军工、半导体等穿越周期的优质成长股；

2）“布局来年”：相对性价比回升的优质蓝筹进入“好球区”，如“缺芯反转”的汽车、前期超跌的消费医药、受益于利率回升的银行。

风险提示：滞胀风险、美股波动