热点栏目 2021年第三季度，张小泉营收、归母净利润分别为1.85亿元、0.19亿元，较上年同期变动幅度为32.40%、-2.78%
《投资时报》研究员 王子西
“刀剪第一股”迎来上市后的首份季报。数据显示，今年前三季度，张小泉股份有限公司（下称张小泉，301055.SZ）营收与归母净利润均录得两位数增长。不过，从单季度来看，2021年第三季度，该公司归母净利润录得0.19亿元，同比下滑2.78%。
同时，公司净利率已由2019年的14.94%下滑至2020年的13.49%，而2021年前三季度，该指标进一步下滑，为12.20%，盈利能力待改善。
同日晚间，张小泉还公告称，以自有资金0.15亿元在杭州市设立的全资子公司已完成工商登记，并取得《营业执照》，公司名称为浙江张小电智能家居有限公司，经营范围包括家居用品制造、家用电器制造和销售、五金产品制造等。
值得注意的是，我国规模以上刀剪行业市场容量在400亿左右。行业分散、集中度低，市场成长空间或显有限。2018年至2020年，张小泉整体营收虽持续增长，但按产品类别来看，其他生活家居用品呈中高速增长，刀具同比增速次之，剪具、套刀剪组合的增速垫底。剪刀具的成长空间、品类拓展等，成为业内关注焦点。
而张小泉设立新的全资子公司，或与小家电战略有关。公开资料显示，小家电战略于今年启动，走健康小电路线，推出降糖电饭煲、消毒刀座等产品，但此领域已有深耕多年的小家电品牌，张小泉能否立足，尚待观察。
此外，该公司销售模式有经销、直销和代销，以经销模式为主。而直销大客户有些单一，受直销大客户采购规模下降，公司直销线下销售金额难免不受影响。同时，经销模式中，给予信用期的经销商销售收入及占比提高，或给应收账款等指标带来影响。
净利率持续下滑
公开资料显示，张小泉有近400年历史，作为“刀剪第一股”，公司产品主要包括剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。数据显示，2018年至2020年，张小泉营收由4.10亿元增至5.72亿元，同比增速为20.15%、18.03%、18.23%；归母净利润分别为0.44亿元、0.72亿元、0.77亿元，同比增速-9.52%、65.04%、6.80%，利润增速波动起伏较大。
分产品类别来看，上述三年，剪具销售金额分别为1.33亿元、1.50亿元、1.65亿元，刀具为0.88亿元、1.12亿元、1.42亿元，套刀剪组合为1.33亿元、1.39亿元、1.50亿元，而其他生活家居用品为0.50亿元、0.78亿元、1.10亿元。
上述产品销售金额虽都逐年上升，但从增速来看，却表现不一。其中，增速较快的当属其他生活家居用品，该类产品主要包括个护类、砧板餐具铲勺类、铜制礼品类、锅具等。2019年、2020年，其他生活家居用品同比增长58.16%、40.52%，增速喜人；次之是刀具，为27.46%、26.88%。而剪具、套刀剪组合的增速却仅有12.85%、9.92%和4.79%、8.05%，远落后于另两类产品。
由于刀剪本身是耐消品，市场容量或显有限，而今年9月投资者关系活动中，公司就曾被问到“如何看待剪、刀具成长空间”“刀剪竞争优势”，公司表示，刀剪增速主要在于抢占竞争对手市场份额。同时，通过拼多多、抖音等平台，进一步提升市占率。
值得注意的是，今年前三季度，张小泉实现营收5.15亿元，同比增长31.97%；实现归母净利润为0.63亿元，同比增长21.01%，业绩指标虽均现“两位数”增长。但单季度来看，2021年第三季度，营收、归母净利润分别为1.85亿元、0.19亿元，较上年同期变动幅度为32.40%、-2.78%，盈利能力却有所下滑。
前三季度综合毛利率、净利率为41.83%、12.20%，毛利率与2020年同期相比虽仅落后0.1个百分点，但净利率指标下落1.1个百分点。而2019年度、2020年度，张小泉净利率分别为14.94%、13.49%，拉长时间来看，净利率持续下滑，公司盈利能力有减弱迹象。
张小泉2018年以来营收及归母净利润同比增速
数据来源：wind
大客户战略的利与弊
事实上，在9月、10月的投资者关系活动中，公司品类扩张多次被提到。而品类拓展原则有四点，即锁定厨房家居生活场景、目标品类市场容量大、无特别强势品牌、跟金属相关。并据此选取厨房杂件、酒店厨具、个护用品和园林五金四个方向。
梳理信披内容，《投资时报》研究员注意到，张小泉小家电战略于今年启动，走健康小电的路线，推出降糖电饭煲、消毒刀座、超声波餐具清洗器等产品。线上销售渠道主要在淘宝、抖音和拼多多，线下主要通过礼赠渠道，目前处尝试阶段。
不过，相对刀剪制造业分散、集中度低的特点，进入健康小家电领域，张小泉将面对“苏泊尔”“九阳”“美的”等竞争对手，能否从中抢到一杯羹？健康小电能否成为公司第二增长曲线，都还尚待观察。
此外，张小泉销售渠道或待拓展、大客户战略优劣并存。招股书显示，该公司销售模式主要有经销、直销和代销，2018年至2020年，经销收入为2.50亿元、3.17亿元、3.82亿元；直销收入为1.33亿元、1.39亿元、1.70亿元，经销和直销的销售收入合计占比约95%至97%。
其中，直销模式主要通过开设线下直营门店、大客户直销、电子商务平台等方式销售，上述三年，线上直销（电子商务平台开设直营店铺）分别为0.39亿元、0.54亿元、1.11亿元，持续攀升；但线下直销（线下直营门店、大客户直销）却由0.94亿元逐年减至0.59亿元。
进一步梳理数据《投资时报》研究员发现，若剔除2020年疫情影响，公司线下直营门店收入萎缩，另两年门店零售收入几乎保持在4500万元左右。不过，由于与直销大客户宁波方太营销有限公司（下称宁波方太）的合作规模逐年下降，由2018年的4709.86万元减至2020年的3213.59万元，导致整体线下直销金额逐年递减。
宁波方太采购张小泉产品，主要用于终端客户赠品。那么，在依赖单一大客户线下直销的情况下，一旦大客户经营情况、赠送政策、赠送范围和赠品出现调整，势必影响此部分销售收入。
反观经销模式，截至2020年末，张小泉经销商达533家。由于公司实施大客户战略，2018年至2020年，前十大经销商销售金额合计约为1.10亿元、1.54亿元、1.66亿元，对比上述各年度经销收入，不难发现，前十大经销商销售规模占比均超四成。
不过，相较直销模式，公司采取先款后货的信用政策，经销模式则是采取先款后货、给予经销商信用期相结合的政策。数据来看，上述三年，先款后货的经销商销售收入为1.18亿元、1.37亿元、1.29亿元，占比下滑；给予信用期的经销商销售收入为1.31亿元、1.80亿元、2.53亿元，占比提高。
事实上，截至2021年9月末，该公司应收账款为3023.37万元，较上年末增加17.38%。根据Wind计算，2018年至2020年及2021年9月末，公司应收账款周转率为15.04、18.73、23.76、18.40，也就是说，今年三季度末回款情况有所变慢，约是2019年的水平。那么，未来随着给予信用期的经销商销售金额、占比提高，回款情况会受多大影响，还未可知。
张小泉近三年各销售模式的收入情况（亿元）
数据来源：招股说明书
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