一、我们的投资策略

1、大体上我们还是看好大盘成长风格。两个原因：第一，长期看，成长因子是优于价值因子；第二，长期来看，大盘风格是比中小盘风格更强的（不过今年中小盘风格的品种表现远远胜于大盘）。为什么长期来看大盘风格更优？因为大盘的公司往往都是各个行业激烈竞争后的结果，通过竞争成为龙头公司后，会拥有更强的超额盈利能力。比如以美国为例，这么多年各个行业的大公司都是越来越大，远远跑赢小公司。

2、从长期看，我们既要选出优秀的龙头公司，还要具有成长性。我们需要评估一个行业的成长的曲线，成长的各个阶段；第二个要评估这些公司所处的生命周期的阶段。这两个维度是我们在考虑股票中非常重要的两个点。

二、对当下市场的判断

1、我们认为当前整个市场的风险不大，流动性有望好转。国内已处于一个经济的底部区域。9月社融的增速大概在10.4%，这个值是历史的低点。过往每次到了这个值附近，整个社会的流动性也慢慢见底，这是一个比较可靠的领先指标。

2、四季度经济短期有望见底。从整个经济的角度看，由于限电的影响，四季度的供给和需求都是收缩的，所以大家可以看到四季度的经济数据应该不太乐观。但是如果我们从季度环比的角度看，今年四季度很可能是经济从疫情中复苏以来一个最差的时间点。再往明年看，从整个GDP季度角度看应该会是一个环比回升的过程。

3、目前市场没有大的系统风险，但底部的过程可能走的比较纠结。右侧的拐点可能会在明年一季度或者二季度出现，这个是取决于政府对需求端的刺激的力度。时间点我们目前来说不是那么确定，但市场往往会做出提前反映。

三、对行业的看法

1、周期股的行情大概率已经结束。因为今年由于各种各样的限产，导致周期品种的景气度在一个非常高的位置上，明年全球的供给会慢慢恢复，所以大体上周期类品种的行情应该结束了。剩下的方向有两个，一个是成长的赛道：就是今年涨了很多的像新能源半导体这种赛道，另外一个就是今年表现不佳的一些传统核心资产的赛道，像消费的这类资产。

2、新能源可能会更加占优，因为它的增速更快。整个新能源车今年整个行业大概是翻倍的增长，是所有的行业里面增长最快的。后年很大概率还有增长，只不过它的估值肯定是比较贵的，连续两年上涨之后，它的估值是透支了未来一段时间的收益的。

在这个过程中我们重要的是观察它的增速能否兑现。如果能兑现，明年还是会有收益；如果不能兑现，可能有些资产确实有风险。所以明年行业的贝塔还是有，但是应该不会像今年有这么大。

此外，大概率不会像今年这样行业性普涨，今年是所有的相关品种都涨。明年可能有很多涨价的上游品种慢慢涨不动了，而整个中游往下可能会更好一点，因为后者在今年的上游涨价中是受损的，明年它们可能会稍微占优。这是我们对整个新能源车的一个大体的想法。

我们认为这个行业还是非常好的方向，因为渗透率还在一个快速提升的过程。就目前趋势来看渗透率提升还是很快的，所以说当一个行业的需求在这么快增长的时候，其中的龙头公司它其实体现出来特征还是份额在扩张，这在任何行业都是一样。在早期阶段，有阿尔法的公司股价表现就会更强，到了行业发展到中后阶段的时候，可能格局会再度变化。我们在在这一赛道里面，对比较看好的一些资产会超配，而在剩余的几个赛道则是相对均衡的。

3、财富管理

我们继续看好财富管理行业，中国的GDP增速已经放缓，居民财富需要不断配到权益资产。这个行业未来每年以两倍于GDP增速的增长大体上是能做到的，这里面受益的肯定是代销机构，它本质上是选产品，本质上是客户的运营，所以代销机构是比较好的赛道。这里面要看谁的用户基数大，谁的用户的运营能力强，谁的投顾能力强，这很重要。未来这个行业的竞争核心要素就是投顾能力。这个赛道还是我们觉得看一个三至五年的周期，会是一个非常好的赛道。

4、养殖行业

我们认为是周期行业里面少数的在周期底部的行业。虽然可能这个行业还需要在周期底部横一年时间，但是这个底已经基本到了，原因很简单，因为现在产能过剩，所以现在的商品价格都亏很多钱，可能一年之后就会发现供需失衡供给就会少了，然后往一年再往后看一年，这个价格就会从低位往上走，这就是周期品，所以我觉得在整个周期的判断里面，就是我们要分清楚哪些行业在周期的高位，哪些行业在周期的低位，周期的低位，其实这个行业还是有布局价值的，目前大部分行业现在在周期的高位，养殖行业则在一个周期的低位，这是我们对整个市场以及对整个各个行业的一个横向比较的结果。 

5、稳定增长类资产

高端消费品基本面韧性很强，没有太大变化。今年年初的估值比较贵，现在这个估值是基本合理的。高端消费的它的核心的好处是稳定性强，它的估值目前看波动不大。

而医药带量采购对行业的影响比较大，行业整体的增长会变得乏力。未来医药的机会主要来自于新型的治疗方案，类似科技品种。现在公募基金对医药配置在降低，大家担心需求的天花板越来越低。

6、军工和半导体：军工整体上估值和增速是匹配的，然后半导体里面其实有一些涨价的品种，明年可能面临压力。

四、市场展望及组合调整

1、大体上我们的思路是明年比今年要稍微的乐观一点，而且明年各行业的差异不会像今年这样大，各个行业有超额收益的公司明年都有机会，这是我们整体看法。

2、我们的投资会从上游慢慢往中下游去关注。

3、要在各个行业里面挑选一些能力更强的公司。今年很多公司是因为行业高景气度，涨价涨了太多，这些公司明年风险会很大。就是说当行业没那么过热的时候，还是要挑选各个行业竞争力强的公司。明年我们认为会更加有利于一些质地比较好，但不一定是龙头的优质公司，这是明年的一个大的判断。