货币宽松、经济向上是股市向好的必要条件。以此为基础，本文发展出判断A股进入底部区域的方法

文"刘建中陈汐

目前，银行存款或理财，利息收入都是寥寥无几。而房地产行业进入下行周期，炒楼赚钱也危险重重。越来越多的人不得不把投资范围扩展到股市。然而，中国股市素以波动、凶险、变幻莫测而著称。就算购买公募基金，把资产交给明星经理打理，有时也难以保全财富。

普通投资者没有充足的时间和精力研究具体公司，买入指数基金是比较安全的做法。买入指数基金，要避开股市指数的高点。如果能在相对低位介入，假以时日，就会有一笔不错的收益。

投资者投身A股，应该形成自己的研究方法。股票市场的研究方法有三种类型：数据规律型、逻辑推断型、以及草根调研型。

缺乏经济学常识和逻辑推理能力的人，不适合选择逻辑推断型。而大部分投资者并不是专业投资者，无法做细致完备的草根调研。

所以，数据规律型应该是大部分投资者的选择。

数据规律型方法的优势在于其客观性。发现可行规律之后，投资者只需简单接受这些规律。这样做可以避免主观判断的干扰。

那么，有没有一种方法，可以判断股票市场进入了低位区域？很多经验丰富的投资者认为股票指数的涨跌根本无法预测。但是，笔者发现有一种方法可以大体判断股市进入了低位区域。下面介绍这种方法。

01

一种判断方法

这种方法利用“狭义货币供应量”（下称M1）增速判断货币环境，同时用“工业产成品存货”增速来判断经济环境。在此基础上，判断股市情况。这种判断方法基于以下微观经济原理：

1、对于股市，货币因素是非常重要的。货币收缩，则牛市难以出现。

M1的组成部分中，企事业活期存款占70%以上（2002年以来，占80%以上的份额）。当M1同比下降超过某个界限，说明企事业单位的资金紧张。但当M1见底回升，则说明货币开始宽松。这种条件下，股市也容易从底部开始回升。

2、股市是经济的晴雨表，实体经济羸弱，股市难以牛市。

如果工业产成品存货不断上升，而且同比数据超过某个界限，说明产品积压，经济活力不强。而当存货数据见顶回落，说明经济开始好转。这时股票市场也从倾向于从底部开始回升。

结合以上两点，当M1从低点向上，或者存货从高点向下，则股市走牛的概率会比较高。我们看看历史数据（图1）。

在现实使用中，M1用中国人民银行提供的M1数据，存货数据用国家统计局“工业企业经济效益指标”中的“工业企业产成品存货”数据。

图1：工业企业产成品存货累计同比与M1同比

图1显示1993年中国M1同比增速达到38.8%的高点，这之后开始下降。1994年M1同比增速26.2%，1995年16.8%。1996年1月，该数据降到最低点11.4%，1996年2月，M1同比增速回升到16.6%。

同时图1显示1996年3月之前，存货同比数据处于20%以上的历史高位。4月该数据开始下降。由此判断，中国经济开始向好。

具体来说，在这个判断方法中，两种时间预示着牛市起点：1、M1同比增速从低点回升，而存货同比处于高位。2、存货同比增速从高点回落，而M1同比处于低位。

图2显示，1996年2月是一轮长达15个月的牛市的起点。虽然投资者在1996年3月中旬才能看到2月份的M1数据，从而确定这是一个投资点，但此时投资股市也不晚。

图2： 1995年5月-1997年7月上证指数月线图（最低点512.83对应1996年1月15日）

1996年之后，M1同比增速在历史出现过7次低点回升。在这7次中，存货增速同时处于高位的有5次。在符合我们判断方法的这5次中，有4次出现了牛市。

表1： M1增速低点回升的时间起点以及存货增速高点回落的时间起点

表1显示，2005年和2014年的牛市起点，晚于M1增速低点回升2-3个月，这给了我们充足的判断时间。2008年和2019年的牛市起点晚于存货增速高点下降1-2个月，投资者也有足够的判断时间。考虑到这些牛市都持续了13个月以上，就算晚进入1-2个月，仍然能获得可观的收益。

2012年为何没有出现牛市，笔者还不清楚。2011年11月数据出现买入信号，因为数据滞后1个月，我们买入应该是在2012年12月下旬。图3是2012-2014年上证指数的周线图。图3显示，2012年12月下旬是一个局部低点，之后上证指数连续7周向上。但是，最终没有形成持续的牛市。

图3： 2012-2014年上证指数的周线图

目前的情况是怎样呢？图1显示，目前M1同比增速处于下降途中，还没有形成向上的拐点。产成品存货同比还在上升途中，没有形成向下的拐点。所以，A股的熊市还要继续。

但是，M1同比增速已经较低，产成品存货同比增速已经较高。所以，黎明也许就是不远处。

02

其他判断股市涨跌的理论

投资界有很多判断股市涨跌的方法，比如波浪理论、周期嵌套理论等等。此外，还有人根据量价关系、融资余额、基金新募金额、基金仓位来判断股市。但这些方法都存在明显的问题。

“波浪理论”有大批拥趸。“波浪理论”是美国证券分析家艾略特（Elliott）利用道琼斯指数创建的一种理论。

艾略特理论认为，不管是多头市场还是空头市场，每个完整循环都会有几个波段。多头市场的一个循环中前五个波段是推动的，后三个则是调整的。而前五个波段中，第一、三、五浪是推动上升，第二、四浪是调整下跌。

波浪理论看起来简单，但运用十分困难。因为大浪之中有中浪，中浪之中有小浪。究竟怎么定义浪，大家莫衷一是。这就导致了“千人千浪”的尴尬局面。

其实，大家定义“浪”的方法一定是不相同的。否则预期一致，股票就会向一个方向一直运动下去，浪也就消失了。

周期嵌套理论是已故策略分析师周金涛开创的一种研究方法。

这种方法依据的是三种周期的相互作用。这三种周期分别是，波长50-60年的长周期，10-20年的中周期，3-4年的短周期。这种方法，需要专业的计算和调整，普通投资者无法应用。

“基金新募金额法”认为新发行的偏股型基金新募资金必须在3个月内建仓，这些增量资金将把股市推向新高。这种方法存在逻辑缺陷。因为新募资金多，往往因为行情过热，而这时股市风险大于收益。

“基金仓位法”依据88魔咒。所谓88魔咒，指当偏股型基金平均仓位达到88%时，A股市场往往会出现大跌。事实上，88魔咒的威力已经大不如前。2020年7月，88%现象再现，但A股盘整3个月之后，继续向上。

“融资余额法”认为，当股市的融资余额过低，说明市场过冷，市场处于底部区域。反之，当融资余额过高，说明市场过热，市场处于顶部区域。

这种方法有一定的道理，但余额的高和低并没有可靠的标准。图4中，2018年1月的融资余额并不高，但引发了大幅调整。而2020年7月后，融资余额屡创新高，市场也并没有产生大幅调整。

图4：沪市融资余额

从历史数据看，本文给出的判断方法相对可靠。算上1996年2月，此方法共给出6次投资时点。其中有5次是正确的。然而，利用数据规律型方法，最怕的就是“这次不一样”。

作者为《财经》产业研究中心研究员和实习生，编辑：马克