文 裴利瑞

当养猪行业的三季报一片惨不忍睹时，以逆向投资著称的冯柳已经开始悄然入局。

10月27日晚，温氏股份发布2021年三季报，公司在三季度出现了大幅亏损，营业收入159.39亿元，同比下滑18.2%；净利润亏损72.04亿元。公司前三季度实现营业收入465.76亿元，同比下降16.01%；净利润亏损97.01亿元。

在惨烈的业绩面前，其前十大流通股东名单却赫然出现了知名私募基金经理冯柳的产品。冯柳以逆向投资著称，其代表作高毅邻山1号远望基金新进温氏股份前十大流通股东名单，位列第五大流通股东。

受猪周期等因素影响，近两年来，温氏股份的股价一直处于回调态势，但从7月30日以来，其股价已经逐步企稳，截至10月27日已经从低点反弹了24.56%。

猪周期拐点将至？随着近期生猪价格的企稳，相关猪企也重新回到投资者视野，关于猪周期拐点是否到来的争论备受市场关注。

冯柳现身温氏股份前十大流通股东

10月27日晚，温氏股份发布2021年三季报，值得注意的是，头部私募高毅资产旗下产品高毅邻山1号远望基金新进前十大流通股东名单，位列第五大流通股东。

高毅邻山1号远望基金是冯柳的代表作，因此一举一动都备受市场关注。具体来看，截至三季度末，高毅邻山1号远望基金持有温氏股份7150万股，对应市值约10.35亿元，占流通A股比例约1.48%。

而就在10月15日，温氏股份刚刚举办了一场173位机构投资者参与的大型调研活动，高毅资产的另一位知名基金经理邓晓峰也位列其中。此外还有景林、淡水泉等头部私募参加。

上述调研活动同样主要针对三季报，这是因为温氏股份在三季度出现了大幅亏损，公司前三季度实现营业收入465.76亿元，同比下降16.01%；净利润亏损97.01亿元。其中，公司第三季度实现营业收入159.39亿元，同比下滑18.2%；净利润亏损72.04亿元。

在此次调研中，温氏股份解释了三季度出现大幅亏损的原因。温氏股份表示，业绩亏损主要系养猪业经营亏损，受国内生猪价格大幅度连续下跌影响，养猪行业第三季度陷入全面亏损，加上饲料原料价格连续上涨、公司出栏肉猪包含较大比例外购苗育肥猪、处置低效能种猪等因素推高养猪成本，公司前三季度的肉猪养殖业务出现深度亏损。

此外，公司严格根据企业会计准则和谨慎性的要求，对目前存栏的消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低的原则做了减值测试，计提了存货跌价准备。因此公司第三季度业绩不理想。

三季报显示，公司报告期内计提了资产减值损失18.92亿元，此外，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-14.67亿元，去年同期则为59.10亿元。

股价已经从低点反弹近25%

受猪周期等因素影响，近两年来，温氏股份的股价一直处于回调态势，但从7月30日以来，其股价已经逐步企稳，截至10月27日已经从低点反弹了24.56%。

温氏股份也在上述调研中透露出不少积极的变化。例如，在成本方面，温氏股份表示，相比于现在猪价，目前成本仍然较高，但这属于阶段性的异常波动，主要是因为前期高价外购猪苗大比例出栏（约占三季度出栏量的45%）、主动加快淘汰低效母猪、产能利用率较低分摊固定成本等所致。公司5月份起暂停外购猪苗，预计年底肉猪完全成本降至8.7元/斤左右，逐步回归正常状态，甩掉历史包袱，为明年完全成本整体降至7.8元/斤以下的目标打好基础。

温氏股份猪苗生产成本也持续下降，由今年初的650元/头持续降至9月底的430元/头左右，部分优秀的猪场单头猪苗生产成本低于280元。未来公司还会主动加快淘汰部分相对低效的母猪，提升母猪群体质量，进一步降低猪苗生产成本。

此外，温氏股份还表示，为应对猪周期底部，公司已经提前部署做好资金准备，根据资金压力测试，有充足的底气和信心顺利度过本轮猪周期底部：

（1）今年4月份，公司募集92.97亿元可转债资金；

（2）公司从去年下半年开始，比同行约早半年时间控制资本开支、活化资产，及时处置部分闲置资产收拢资金，现阶段基本停止新开工项目，在建项目能停则停、能缓则缓；

（3）库存资金充裕。截至9月底，公司库存资金超120亿元；

（4）积极拓宽融资渠道，充分利用包含银行贷款、中票、短融等常规融资工具以及金单、承贴通、银行承兑汇票等供应链金融融资工具；

（5）公司还有几十亿规模可随时变现的财务性投资项目。

而与养猪业相对应的禽业则连续多月实现了不错的生产成绩。据公告披露，温氏股份前三季度销售肉鸡7.88亿只（含毛鸡、鲜品和熟食）同比增长2.24%，销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）4306.99万只同比增长8.45%；公司毛鸡、毛鸭售价分别同比上升14.63%、19.87%。

在调研中，温氏股份认为，今年四季度黄羽肉鸡业务实现盈利的可能性较大，预计全年可实现较好盈利。同时，今年整个养禽行业产能去化加速，预计明年公司养禽业务会有较好收益。

猪周期拐点将至？

中国养猪网数据显示，生猪价格自国庆节后出现小幅反弹，截至10月27日报价16.43元。而随着生猪价格的企稳，关于猪周期拐点是否到来的争论备受市场关注。

首创证券分析师孟维肖认为，生猪绝对价格的阶段性见底意味着板块最悲观预期已经充分释放，此时股价基本上也处于相对低点，继续向下的空间非常有限，只要挑选现金流支撑有保障、不会轻易破产的企业，在此轮周期投资中获胜的概率极高。

他表示，三季度是养猪行业亏损的最大值，四季度乃至明年的成本将会出明显的改善。主要体现在：①生猪出栏体重下降将会节约饲料成本；②母猪PSY恢复和仔猪质量的提升进一步帮助企业降低成本；③今年3季度上市猪企一次性的资产减值准备有望压低未来的出栏成本；④今年2季度以来仔猪价格持续下降有助于降低未来外购仔猪的出栏成本。

而申港证券则在研报中表达截然不同的看法，坦言当前猪周期上行拐点尚未到来。

申港证券分析师曲一平、宋婷表示，猪周期上行核心拐点是能繁母猪存栏同比最低下降至-10%后（产能供需严重失衡开始）：上两次猪周期开启的触发点分别是2014.8和2018.12。在中央收储启动之后，猪肉价格均迎来短期内的上行，但并不会根本性改变产能边际过剩的状况，只有持续的自然产能缩减和突发性疫情才能使得猪肉产能重新出现缺口，开启下一轮猪周期。

目前我国正处于第四轮猪周期的衰退末尾期，目前生猪存栏和母猪存栏同比增速均处于历史最高区间，同比增速依然超20%，严重的供大于求情况短期难以根本缓解，农业部生猪产业发展意见颁布将有利于通过政策端逐步调节供给，实现本轮猪周期末尾平稳过度。对比过去15年历史，下一轮猪周期的完全启动需要等待能繁母猪存栏同比增速进入负增速后出现。