01
股市：经济增速下行趋势不改，重点关注三季报
上周市场回顾与分析
上周A股走势震荡中小幅上涨，中小板指表现相对最优。
分行业来看，28个申万一级行业中有15个上涨。化工（+3.39%）、家用电器（+3.30%）和电气设备（+2.42）居涨幅前三。值得一提的是，受益三季度银行不良率下降、资产质量改善等因素，银行股业绩预期向上推动整个金融板块走强，加上很多优质标的已经调整不少，估值偏低，引发资金进入。
通信（-2.34%）、休闲服务（-2.14%）和采掘（-2.08%）居跌幅前三。采掘板块受政府连续措施打压和煤炭保供措施影响，大宗商品期货震荡幅度剧烈影响股市，导致博弈资金快速流出。
A股主要指数周涨跌幅
资料来源：wind，统计区间：2021/10/18-2021/10/22
申万一级行业周涨跌幅（%）
资料来源：wind，统计区间：2021/10/18-2021/10/22
股市策略展望
上周A股走势震荡，主要指数小幅上涨，板块轮动、资金博弈情况依旧。
上周政府公布了三季度经济数据，三季度GDP当季同比增速4.9%，跌破5%，表明经济增速下行趋势依旧。原因是多方面的，主要原因是大宗商品价格快速上涨并维持高位提高了企业生产成本、政府压制地产投融资，以及“两限”措施等趋势性原因。次要原因是疫情、汛情等因素压制了工业与消费的恢复速度，经济进入“类滞胀”模式。好消息是制造业仍在回升，就业数据正常，9月份社零增速较8月反弹。随着四季度的政策纠偏，经济数据有望边际改善。
流动性方面，LPR利率和MLF利率继续保持不变，银行间市场资金继续向宽，主要回购加权利率普遍下行，流动性总体平稳。但是近期由于经济出现类滞胀迹象，之前市场对四季度再次降准的预期已经大大降低，后续仍需关注央行的操作态度。
预计四季度经济下行趋势大概率仍将继续，上游原材料价格仍会维持高位，市场将维持震荡，以波段行情为主，且美联储在11月份有较大可能宣布Taper，如果美债利率快速上行，国内的流动性政策可能也会相应受限。本周A股迎来上市公司三季报的集中披露期，在市场震荡的背景下，三季报表现出高增长、稳定增长的公司更有机会获得投资者青睐。我们继续对市场维持“不过分乐观、不过分悲观”的态度，重点关注三季报情况，关注成长、侧重性价比。
同时，关注以下方向：
1、受益国产替代、自主可控的成长主线，如电子、计算机及高端装备制造等相关子行业及公司，及政策支持下的部分“专精特新小巨人”公司。
2、在碳中和、碳达峰背景下，关注碳交易和碳中和相关标的，如电力、新能源材料、储能、汽车、光伏行业的优质标的。
3、在政府专项债发行提速且经济增速下行的背景下，部分基建链优质标的或将迎来机会。
4、核心赛道中能够维持强逻辑、高景气、业绩超预期的品种。
02
债市：缴税缴款压力渐增，央行加码投放
上周市场回顾
上周一级市场共发行82只利率债，总发行规模6506亿，净融资额3906亿。国债、地方债和政金债发行规模分别为2044亿、3263亿和1197亿，净融资额为-11亿、2869亿和1048亿。信用债共计发行271只，总规模2729亿，净融资额40亿。
二级市场上周现券利率类N字形上行。主要影响因素包括：货币政策预期、资金面、经济数据、大宗商品、利率债供给等。
上周央行开始对冲税期流动性缺口，资金由紧转松，隔夜多在2%以上。本周建议关注利率债缴款及缴税带来的资金波动。
三季度GDP、9月工业和固投低于预期，9月社零和就业好于预期，四季度GDP同比有一定概率跌破4%。从高频数据来看：10月生产边际改善；一线城市为代表的商品房销售小幅回暖；猪价周线反弹，菜价明显上涨；政策打压下动力煤期货连续大跌。
海外市场上，美国将于11月8日期向接种疫苗的外国人开放，美国和欧洲五国就数字税争端达成和解。最终10年美债收盘1.66%，较上周上行7BP。
债市策略展望
上周在央行增加资金投放，发改委发力管控煤炭价格的支持下，10年国债重回3%以下。近期微观层面上能观察到房地产相关融资政策有所放松，但总体来看，在“房住不炒”的大框架下，本次政策变化大概率只是纠偏而非转向，地产业未来仍面临不小的下行压力。
展望未来，出口周期向下是大概率事件，房地产投资易下难上，地方政府隐性债务限制了基建的发力规模，内需在疫情反复的环境下恢复缓慢，基本面利好债券的方向不变。但也需关注到通胀的高度不确定性，近期海外市场及政府已经开始反思通胀暂时论的可靠性。
从政策层面看，易纲行长全年经济增速8%左右的表述意味着年内稳增长政策不会显著加码，目前整体处于政策观望的窗口期。策略方面，现阶段预计债市以震荡为主，利率上行有顶、下行有底，交易盘可按点位把握流动性冲击等波段性机会，但需注意安全边际。
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