阎岳

在今年前三季度经济、金融数据基本披露完毕后，市场产生了一个疑问：在三季度GDP同比增速“破5”之后，货币政策该如何继续贯彻“稳健”的基本原则？探讨这个问题需要先厘清三个关键词。

第一个关键词是基本匹配。基本匹配是今年宏观调控对货币供应量、社会融资规模增速和名义经济增速三者之间关系的界定。

9月末，M2余额同比增长8.3%，比上月末高0.1个百分点，社会融资规模余额同比增长10%，比上月末低0.3个百分点。三季度GDP同比增长4.9%，环比增长0.2%。

6月末，M2余额同比增长8.6%，比上月末高0.3个百分点。社会融资规模余额同比增长11%，与上月末持平。二季度GDP同比增长7.9%，环比增长1.3%

3月末，M2余额同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点，社会融资规模余额同比增长12.3%，增速比上年同期高0.8个百分点。一季度GDP同比增长18.3%。

上面三组数据是对“基本匹配”的诠释。央行的判断是“M2和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。既然符合既定政策目标，当前的货币政策格局就有必要保持相对稳定，局部微调政策则会更加强调精准施策。

第二个关键词是房地产金融。央行强调“保持房地产信贷平稳有序投放”，平息了此前房地产金融出现的一丝混乱，但金融机构调整信贷投放需要一定的时间，更需要在风险和收益之间做出选择。

个人住房贷款方面，有涨有落，与同期商品住宅销售金额基本匹配。从金融机构的角度考量，则是对房地产行业风险偏好的下降。央行认为，部分金融机构对政策存在误解，“红档”房企原本应该得到合理支持的新开工项目得不到贷款，一定程度上造成了一些企业资金链紧绷。

有鉴于此，今后一段时期内，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，将成为央行和银保监会的一项重要工作。

第三个关键词是降准预期。7月15日的降准，虽然是普降，但指向的是小微企业。大水漫灌式的货币操作早已被央行摒弃，而再贷款、再贴现、中期借贷便利、常备借贷便利、公开市场操作等货币政策工具在精准度上要优于降准，也是近几年来央行青睐的流动性调控工具。

后续降准会不会来、何时来，取决于宏观经济走势和中观、微观经济的需要，但可以肯定的是，实现保持流动性合理充裕的目标需要变相降准（在一定程度上可替代降准的结构性货币政策工具，如大额公开市场操作等）甚至定向降准的支持。

因时而动，因势而动，审时度势，精准滴灌，这是三季度GDP增速“破5”之后货币政策的必然选择。