今年以来，市场演绎出对持续高景气的极致追求，投资与交易赛道愈发“拥挤”，对高估值的容忍度也一再提高。从市场风格因子来看，高市盈率指数跑赢低市盈率指数已经延续了将近3年时间。贵的更贵，便宜的反而更便宜，在价值风格逆风期的环境下，价值投资基金经理如何保持定力，并仍能跑赢市场？

    一/三/五年期金牛基金经理陈一峰，作为价值投资践行者，坚持风格从不漂移，聚焦能力圈的不断巩固与精进，让投资走得更远。

风格或将回归价值，重视公司质量和估值，

问：回到市场本身，2016至2018年价值股优于成长股，而2019至2021年成长股又大幅跑赢价值股，尤其是体现在估值抬升方面。放眼未来三年，你认为风格会如何演绎？

陈一峰：

市场长期是称重机，短期是投票机。我们观察A股短期市场表现时，发现其特点是容易呈现看重短期增速的景气投资。但是，即使从短期视角观察——增速，特别是低质量的或不可持续的增速可能被过分重视了，而质量和估值被轻视了。

我们非常重视公司的质量和估值。除了估值水平运行在极值之外，质量指标今年以来也倍感波折。

自2020年年报披露以来，低市盈率指数一度跑输高市盈率指数约25%，绩优股指数跑输微利股指数约50%，同时高市盈率指数和微利股指数的成交量成倍巨幅增长，伴随着低市盈率指数和绩优股指数成交量萎靡不振。这种表现，或许会让有些人屈服，但也让我们倍感兴奋。

市场目前可以从两个大的维度去看，分别是长期增长情况和估值水平。增长的情况，我觉得大体上不太需要担心。未来无论从总需求的角度，还是企业基本面的角度，我们能找到一批有质量的公司，往后展望3年还能有良好的增长状态。

但一些高估值的公司3年后会被证明其优势是昙花一现。市场错误地把波动向上归因为公司的能力，或者对于公司的产品需求或面临的未来竞争环境过于乐观。有些公司的优势从来都没有被证明过，只体现在大家的想象中，可能面临的是戴维斯双杀。

我们更追求投资标的在3至5年后的状态。总体而言，今年是很棒的布局年份。

珍惜调整，买入便宜的未来好资产

问：在市场波动加剧的格局下，一方面，投资者比较担心如果调整到来的话，我们如何去应对；另一方面，投资者也会纠结于如果市场继续上涨，是否应该及时卖出股票。你日常是如何管理基金组合与应对市场波动的呢？

陈一峰：

我们始终强调一点“风险是涨出来的，机会是跌出来的”。作为价值投资者，我们更珍惜调整，更敬畏上涨。

从长线角度来看，企业长期质量（长期ROE，特别是未来的ROE可以作为一个参考）、企业扩张能力（收入扩张能力，包括利润扩张能力），常常影响着对应股票的长期收益情况。找到好的企业，跟踪好它的质地变化，从产业角度理清阶段，结合估值高低做好相应的投资调整，应该会有相应的收益。

企业长期的收益由企业的长期成长能力决定，但在急促的上涨和下跌中，估值能短暂地起到很大的作用。当风险去化后，市场先生情绪渐渐稳定，经济也常常在同期解决了一些问题，增长和质量又成为大家观察的重要方向，估值也开始同向扩张。

在调整中，获得便宜的未来好资产是非常重要的，甚至在本质上决定了后面一轮上涨中（至少是风险最低的一部分）组合的表现力。

在日常的投资管理中，我们扎实地做好研究，自下而上选择股票，并依照风险报酬比原则优化组合。如果股票估值过高，我们自然会卖出。

我们卖出股票的策略比较通俗，第一是买入时有一个深思熟虑的逻辑，当这个逻辑出现了重大恶化，我们重新思考后认为不应持有就应当果断卖出。第二，当估值确实过高或性价比逊于别的股票，在保持仓位情况下进行优化，则需要卖出。

本文节选自聪明投资者《TOP30｜安信基金陈一峰：今年是布局的年份，选股要秉持长期有穿透力的产业眼光，坚持有安全边际的价值判断》

注：基金经理陈一峰，经济学硕士，注册金融分析师(CFA)，13年证券从业经验，现任安信基金总经理助理兼研究总监。历任国泰君安证券资产管理总部研究员、安信证券安信基金筹备组研究员、安信基金研究员、投资经理、基金经理等职。金牛基金颁奖机构：中国证券报。安信消费医药2017年获一年期开放式股票型金牛基金；安信价值精选2018年获三年期开放式股票型持续优胜金牛基金、2020年获五年期开放式股票型持续优胜金牛基金。陈一峰任职日期：安信价值精选2014-4-21，安信消费医药2016-03-14。

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