来源：证券市场周刊

关联公司“输血”助力南王科技业绩增长，但南王科技并不是其年报中的前五大供应商。

本刊特约作者 钟岳/文

南王科技主营环保纸袋及食品包装等纸制包装产品的研发、制造和销售业务，2016年10月在新三板挂牌，当年实现营业收入1.91亿元，净利润2584万元。2017年，南王科技营业收入增至2.6亿元，同比增长36.21%；净利润为2243万元，同比下滑13.2%。

2018年，南王科技经营业绩“突飞猛进”，公司营业收入增至5.14亿元，增幅97.19%；净利润增至5663万元，同比增长157.6%。当年，公司第二大股东、关联方华士食品（836475.NQ）成为第二大客户，但前者并不是后者2018年年报中的前五大供应商。

销售数据有“异”

新三板数据显示，2018年，华士食品一跃成为南王科技的第二大客户，贡献销售收入8048万元，占公司当期营业总收入的15.68%；对必胜（上海）食品有限公司（下称“必胜食品”）的销售收入为1.32亿元，占25.71%，两者合计41.39%。

以收入增幅计，2018年，南王科技对华士食品的销售金额至少增加了7000万元（2017年，华士食品未进入南王科技前五大客户名单，公司当年对第五大客户的销售收入1047万元），对必胜食品的销售收入增加1.16亿元，两者合计1.86亿元，占公司当年营业总收入增加额的73.52%。

根据申报稿，2019年和2020年，华士食品稳居南王科技第二大客户，分别贡献销售收入1.05亿元和1.36亿元，成为南王科技业绩增长的重要“推手”。

截至披露日，华士食品方通过多个关联人及关联公司间接控制着南王科技27.74%的股权，为公司的第二大股东。华士食品为新三板上市公司，公司实际控制人为凌淑冰和华怀余，2021年上半年末两人合计持有华士食品64%股权。

2010年12月，南王科技初始股东林玉洪将其持有的南王科技25%股权转让予林增仁，这部分股权系代凌淑冰、陈一芬、陈正莅、王瑛和廖绍斌5人持有，林增仁的真实身份为凌淑冰配偶的堂妹夫。2015年11月，林增仁将其受托持有南王有限的股权转让给惠安创辉投资中心（下称“惠安创辉”）。

天眼查显示，惠安创辉成立于2015年8月，初始股东正是凌淑冰、陈一芬、陈正莅、王瑛和廖绍斌，其中凌淑冰持有50.6%股权，为第一大股东。2021年1月，凌淑冰将其持有的惠安创辉50.6%股权转让予华鹏程，凌淑冰与华鹏程为母子关系。截至申报稿披露日，惠安创辉直接持有南王科技7.46%股权，为公司第三大股东。

除惠安创辉外，南王科技的前十大股东中，惠安华盈、自然人黄蓉、陈小芳和陈正莅均为华莱士的关联方，合计控制南王科技20.28%股权。惠安华盈的执行事务合伙人黄燕飞正是华士食品另一实际控制人华怀余的配偶，黄蓉为华怀余的外甥女。

以关联口径计，华士食品（华莱士）的各个关联方共持有南王科技27.74%股权，为南王科技第二大股东（按合并口径），与公司实际控制人陈凯声持有的36.47%股权差距不足10%。

经统计，自2018年以来，既是第二大股东又是第二大客户的华士食品，累计为南王科技贡献了超过3亿元的营业收入。

一个需要特别重视的问题是，在华士食品披露的年报中，南王科技并没有进入华士食品的前五大供应商名单。根据年报，2018年，华士食品当年的前五大供应商分别为山东聚九元食品有限公司、山东众客食品有限公司、江苏益客食品集团股份有限公司、爱味客雪川食品（河北）有限公司和辛普劳（中国）食品有限公司，采购金额分别为1.31亿元、1.01亿元、9520万元、7331万元和6549万元。

按照南王科技披露的数据，2018年，公司对华士食品的销售金额应位列华士食品第三和第四大客户之间。但不管是金额还是排名，二者所披露的采销数据都无法相匹配。

根据华士食品的新三板年报，2019年和2020年，南王科技均为华士食品的第五大供应商，采购金额分别为9532万元和1.34亿元，尽管与南王科技申报稿的销售数据存有差异，但大体相近。

业绩增速放缓 利润率持续下滑

申报稿显示，2019年和2020年，南王科技分别实现营业收入6.92亿元和8.48亿元，同比增长34.72%和22.66%；净利润分别为6399万元和6605万元，同比增长13.01%和3.21%。

近年来，南王科技的业绩增速出现了明显放缓，尤其是净利润。

2018-2020年，南王科技的毛利率分别为26.31%、26.49%和20.76%，净利率分别为11.03%、9.25%和7.79%，同样呈逐年下滑的趋势。

根据申报稿，直接材料占南王科技的营业成本比重超过70%，其中又以原纸为主要材料。2018年以来，伴随供给侧改革淘汰落后产能的红利逐渐消退，造纸龙头企业为了抢夺市场份额开启行业价格战，其中白卡纸跌幅最大，2018年4-7月，白卡纸均价由7500元/吨降至6250元/吨，降价超过1200元/吨，降幅18.98%。

2018-2020年，南王科技采购原纸的均价分别为6285.44万元/吨、5861.16万元/吨和5512.58万元/吨。在主要原材料降价的背景下，南王科技的毛利率却持续下滑。

根据申报稿，2018-2020年，南王科技主要产品环保纸袋的平均售价分别为67.28元/百个、61.96元/百个和51元/百个，与原材料价格相比产品售价下滑幅度更甚。

需要指出的是，2021年上半年，国内纸产品价格持续上涨。其中，白卡纸一度超过1万元/吨，南王科技能否及时转嫁成本值得关注。

研发投入缩减

根据申报稿，2017年，南王科技的期间费用（销售费用、管理费用和财务费用）合计金额约为4408万元，约占当期营业收入的16.93%。2018年，南王科技的期间费用约为6617万元，同比增长50.11%，由于费用增速不及营收增速，公司期间费用占比下滑至12.89%。

2020年，南王科技的期间费用约为1.3亿元，占公司当期营业收入的15.33%。以细项划分，2018年以来，南王科技在研发上的投入金额增速明显低于其他费用。

2017年，南王科技共确认研发费用1112万元，约占当期营业收入的4.27%。2018年，公司研发费用为1397万元，较上年增加285万元，增幅25.63%，而营业收入增幅为97.19%。受此影响，南王科技的研发费用率下滑至2.72%。

2019年和2020年，公司的研发费用分别为1989万元和2466万元，分别占当期营业收入的2.88%和2.91%。

根据申报稿，2016年，南王科技首次被认定为高新技术企业，公司享受15%的企业所得税税率，2019年通过复审。

按照相关规定，高新技术企业的认定应符合最近一年销售收入在两亿元以上，研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%；具有大专以上学历的科技人员占企业职工总数的30%以上，企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%等条件。

2020年年末，南王科技的员工总人数为1326人，其中研发人员为118人，占比8.9%。2020年6月末，南王科技专科以上学历人数211人，占17.81%，以整体数据计，公司目前的各项指标均低于高新技术企业评定的相关要求。

产能扩张收益“未知”

根据申报稿，南王科技IPO拟募集资金6.27亿元，用于年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目（下称“环保纸制品项目”）和纸制品包装生产及销售项目（下称“纸制品包装项目”）。

按照规划，募投项目投产后，南王科技将每年新增22.47亿个环保纸制品包装产能、新增环保纸袋产能5.98亿个/年、新增食品包装产能3.89亿个/年，合计新增纸制品包装产品产能32.34亿个。截至披露日，南王科技的环保纸袋产能约为10.2亿个/年，食品包装产能约为40.84亿个。

值得关注的是，与现有的固定资产相比，南王科技本次单位产能的投入是明显偏高。根据申报稿，2020年年末，南王科技的固定资产账面原值约为3.9亿元。本次募集资金项目中，南王科技拟投入建设投资合计金额约为5.73亿元，约为目前固定资产账面原值的1.47倍，但新增产能约为公司目前产能的63.36%。

此外，在项目分析环节，南王科技并没有披露项目的预期收入和预期利润情况，也没有对项目的内部收益率、投资回报期进行测算。