来源：中国证券报

北交所设立以来，“专精特新”企业关注度大幅提升，券商研究所纷纷通过增加人才储备、与投行部门合作等形式加大对“专精特新”企业的研究力度。

“专精特新”企业成焦点

“设立北交所的目标之一是构建一套契合创新型中小企业特点的基础制度安排，培育一批‘专精特新’中小企业，形成良性市场生态。未来北交所有望承接各类创投、私募机构的退出需求，成为中小企业生命周期中重要融资平台。”中信建投研究所相关人士对中国证券报记者表示，“专精特新小巨人”企业已培育4700多家。其中，303家在A股上市，219家在新三板上市，尚有4200余家未上市企业。这些未上市的“专精特新”企业有望成为北交所源源不断的长期标的来源。

在国金证券研究所相关负责人看来，从外部不确定性、产业链安全以及制造业升级的角度看，培育“专精特新”企业将是长期政策导向的重点。

“‘专精特新’企业主要分布在高端制造业，特别是在制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料以及解决我国产业链‘卡脖子’领域，在国内经济高质量发展过程中至关重要。”开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜说。

孙金钜认为，北交所的设立将深化新三板改革，助力资本市场支持中小企业发展壮大。包括推进多层次资本市场建设，打造服务中小企业创新发展的专业化平台，探索完善契合中小企业特点的制度安排，形成支持中小企业持续成长的市场服务体系等。

券商研究持续加码

“作为全市场最早覆盖中小企业和新三板领域的研究机构，申万宏源自2010年设立新三板专职研究岗位以来，持续布局新三板，具备深厚的研究实力和品牌影响力。”申万宏源研究所相关负责人表示，围绕北交所设立，申万宏源持续完善全方位中小企业研究服务体系——组建专门研究国家战略发展方向以及“专精特新”产业研究团队；提供中小企业“专精特新”特色咨询服务，推出“专精特新”系列深度研究报告，密集开展北交所政策解读电话会议；计划在北京以及“专精特新”企业集中区域举办系列服务“专精特新”中小企业专题策略会，为广大中小企业、投资机构提供专业交流平台。

中信建投研究所相关人士介绍，其研究已实现行业全覆盖，无论是对龙头企业的跟踪覆盖还是对“专精特新”企业的研究都是其基本目标。未来随着市场扩容，研究目标将聚焦在一级市场、二级市场甚至企业发展更早期阶段。北交所设立消息公布以来，中信建投研究所机械、建材、军工等行业研究员已率先发布深度研究报告。中信建投研究所围绕精选层概念企业的研究逐渐增多。同时，今年研究所不断增加人才储备，加强团队建设。

针对券商研究所加码“专精特新”企业研究覆盖的情况，孙金钜称，这既是外部需要，也有自身需求。“专精特新”企业数量和细分赛道多，需加大研究投入力度。

另外，开源证券一贯重视新三板业务，把新三板业务作为公司重要战略发展方向。开源证券持续督导的新三板挂牌企业达606家，其中创新层96家。

“我们已把‘专精特新’作为重要的研究策略和方向。”国金证券研究所相关负责人说，围绕“专精特新”，国金证券有以下布局：第一，在其传统优势行业，例如医药、新能源、科技等领域，自下而上展开“专精特新”专题研究。第二，在宏观策略维度进行“专精特新”专题梳理；从财务培训角度，进行“专精特新”专题培训；通过自上而下的研究统筹，为后续整体的研究推进做好基础框架储备。第三，加大与投行部门合作，让分析师更好地参与到“专精特新”产业研究中去。

东方证券研究所称，一方面加大对北交所交易制度、投资策略等顶层设计方面的研究力度，另一方面在现有研究资源基础之上，拓展对北交所乃至新三板企业的研究深度与广度。未来会把北交所及其标的作为研究所的重点研究领域，成立专门的北交所研究团队，设置专门分析师对其进行重点深入研究覆盖。

估值需考虑多方面因素

“专精特新”企业因其科技属性较强，研发投入大，盈利水平偏低。对这部分企业该如何进行定价，引发市场讨论。

东方证券研究所认为，对“专精特新”企业的定价，第一，应拉长评估周期并采用现金流折现的绝对估值方法进行估值；第二，应进行同行业比较，或者国际同业比较，采用PS或PB的相对估值方法进行估值；第三，对于服务C端的企业，可选择生命周期法进行估值；第四，对于多业务条线企业，宜采用分部估值法进行估值。

孙金钜表示，对于小部分技术领先、前景较好的初创企业，由于企业当前存在未盈利情况，营收规模较小，传统的以财务报表为基础的估值方法不适用，可能的估值方法包括期权定价模型，或根据初创企业特征，对现有估值方法进行改进。成长期企业存在未盈利可能性，以营业收入为基础的相对估值法较适用，同时考虑到科技/医药企业的行业特征，非财务指标或被用于估值修正。

中信建投研究所相关人士认为，对于不同行业的企业要将其放在行业发展背景下研究才有意义。以“小巨人”上市公司群体为例，所处的前三个行业依次为机械设备、化工、医药生物。在估值定价时，要考虑可比估值的行业属性。考虑到“专精特新”企业增速普遍较快，以及在细分赛道的技术优势，市盈率较行业均值会有一定溢价。

“对于‘专精特新’企业的定价，需结合竞争优势、盈利能力、盈利质量、市场占有率以及增长动能等维度进行综合评估。由于部分企业产品不够成熟，行业处在成长初期甚至导入期，在对这些企业未来盈利增长持续性的评估中，需将政策环境对行业增速和空间的影响纳入进来。”国金证券研究所相关负责人说。