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记者：蒋汉昆

摄像：曹志军

陆江川，东方马拉松投资管理有限公司副总经理、研究主管。西安交通大学证券投资与资本市场硕士、博士。从事大消费行业研究，包括食品饮料、家电、家居、社会服务等行业；熟悉上市公司财务运作流程，具有扎实财务金融专业知识、分析技能，对股票投资有深刻全面了解和独立个人见解。

观点集锦

长期看好大消费板块投资机会

看好未来食品工业化投资前景

食品工业化大潮下 目前呈现“水大鱼小”的格局

白酒投资逻辑未发生变化 回调后性价比凸显

CPI与PPI剪刀差已见顶 当前通胀传导路径尚不明朗

电价市场化改革进行时 促进向新能源领域转型发展

短期波动不影响长期投资理念

寻找具有企业家精神且兼具稀缺属性的投资标的

关注企业家精神、商业模式、创新属性

采访摘要

长期看好大消费板块投资机会

第一财经：您好陆总，感谢接受我们的专访。第一个问题，请您用一句话概括对当前消费板块的看法和观点。

东方马拉松 陆江川：我们认为整个长期方向上来看，从消费升级以及人们对美好生活的追求来讲，我觉得大消费这个板块是我们长期最看好的一个投资机会。

看好未来食品工业化投资前景

第一财经：提到消费板块，您当前有没有观察到一些细分领域的投资机会？

东方马拉松 陆江川：我们最近比较关注的是食品工业化这个板块。首先我们认为食品这个板块它现在有5万亿的体量，这个体量是比较巨大的。那么在这个过程中，其实从过去10年我们可以看到一个非常清晰的趋势，我们的食品工业化、食品标准化，这个也是跟我们国家现在的中央厨房、冷链、外卖的发展是息息相关的，这是我们可以看到的一个非常明确的趋势。那么现在行业的现状是什么呢？它是水大鱼小，这是我们的一个总结。现在为止我们还没有看到特别大体量的公司，但是我们认为，这个行业的快速发展和在大的趋势下，是蕴含着大投资机会的。

食品工业化大潮下 目前呈现“水大鱼小”的格局

第一财经：您刚才提到说食品工业化是水大鱼小的格局，为什么会呈现这样的格局？在您看来，什么时候才会有大体量的企业在这个格局中成长起来呢？

东方马拉松 陆江川：我觉得首先第一点，它是来源于我们中国的食品种类是比较复杂的，比如说我们是有火锅，有各大菜系，有各种面点。我们食品南北的差异，东西的差异是比较大的。这就导致实际上是很难有一个比较全国性接受的大单品，这是第一个原因。第二个原因是这个行业的发展。这个行业的发展其实在最近十年，随着我们冷链的发展，随着整个中央工厂的发展，然后也是在最近十年才有快速的发展。所以从行业的生命周期上来讲，它实际上还在生命周期的早期，还没有到快速成长期和成熟期。所以我们觉得这个行业目前的格局还是竞争比较激烈，比较分散的。但是未来随着这个行业格局的进一步整合，有一些优秀的企业，我们认为还是会有很大的机会跑出来成长为大体量、大市值的公司。

白酒投资逻辑未发生变化回调后性价比凸显

第一财经：我们也能看到近期消费板块是在整体回暖的，在您看来当前消费板块投资的整体性价比怎么样？

东方马拉松 陆江川：我们认为白酒行业其实在去年是经历了一个资金抱团的行情。我们认为去年主要的原因是在疫情的不确定下，大家是在不确定中去找确定的，其实是有一个确定性的溢价。那么随着今年我们国家疫情整体形势的好转，然后包括其它一些上游板块凸显出的投资机会，其实今年白酒资金的瓦解，是呈现出一个比较大的回调趋势的。那么在这种趋势下，实际上白酒的性价比，包括它的投资价值是在凸显的。我们首先来看，白酒这个行业的投资逻辑，包括它的商业模式是没有发生任何变化的，只是它的股价发生了变化。所以我们认为当前位置，高端白酒的投资机会还是比较明显的。

CPI与PPI剪刀差已见顶 当前通胀传导路径尚不明朗

第一财经：其实我们能观察到近期有不少的下游的公司也是纷纷宣布了提价，在您看来当前通胀是否已经开始传导了？

东方马拉松 陆江川：我们认为传导的路径还是不是特别明显。首先第一点，我们认为上游价格的上涨，主要是由以下几个原因造成的。第一是我们在疫情后的生产过程中，实际上在过去的一年，我们碳排放的压力是比较大的。再加上我们去年的双控政策，在碳排放，包括这些能源双控的进度上来看，它是需要有一个适应和调整空间的。所以现在我们看到的一些现象，就是“限电限产”等现象，导致上游的一些原材料，包括我们中游实际上是有价格上涨的。

但是我们其实观察到了一个现象，就是上游上涨的幅度是远远大于我们下游上涨幅度的。那么我们从数据上可以看到，主要的原因是在今年包括疫情在内的一些长期、深层次的影响，包括今年疫情的一个反复，包括像一些自然灾害，其实对我们今年总体的需求是有一定扰动影响的。这也就导致了其实下游我们可以看到，包括像纺织服装，包括像通讯器材，包括像家电，包括一些终端to C的消费品，实际上涨价的幅度是比较乏力的，就出现了PPI和CPI之间的剪刀差是比较大的。

展望四季度，我们认为剪刀差其实是已经到了顶部区域。我们觉得四季度可能会有收窄，但剪刀差不会消失。

电价市场化改革进行时促进向新能源领域转型发展

第一财经：我们也看到近期像发改委的表态，包括煤炭发电电量原则上要全部进入电力市场。在您看来，未来在市场电价占比越来越高的情况下，会如何影响传统的制造企业，尤其是高能耗的企业。另外从电价到制造业，这中间的传导路径是怎样的？

东方马拉松 陆江川：首先第一点，由于上游比如说像煤炭行业，过去几年它的价格波动是比较大的，那么从电价来讲，实际上它市场化的呼声和压力是比较大的。所以我们认为这还是一种市场化的调节机制。那么这一次电价的放开，我们认为还是说通过这种市场化的调节，有助于我们国家向新能源领域的转型和发展。

短期波动不影响长期投资理念

第一财经：今年上半年像消费、医药整体的大幅回调，是否已经影响到你们的产品业绩？回顾今年，您觉得今年的“得与失”分别是什么？

东方马拉松 陆江川：今年虽然我们的产品的净值是有一定回调的，但是我们认为这个回调是一个正常的回调。因为从过去8年我们的收益率来看的话，我们的复合收益率也在22%左右，其实在整个市场当中也是排名非常靠前的。

我们认为收益率的来源其实还是来源于我们的投资理念，就是我们长期坚定持有中国最优质的上市公司，坚定持有最优质的经济资源。所以我们觉得其实今年的回撤，其实并不能代表整个长期投资理念或者我们收益率的变化情况。当然我们今年也做了一些调整，这些调整主要是来源于我们认为有一些行业，它可能在政策引导下，它的商业模式或者说它的长期投资价值它出现了一些变化。在这种情况下，我们也会对一些组合去做调整。

寻找具有企业家精神且兼具稀缺属性的投资标的

第一财经：您刚才提到长期的年化的复合收益率是能达到22%左右的，想请问公司在整个投资策略，包括选股思路上是怎么样的？

东方马拉松 陆江川：其实我们选股的主要策略还是去寻找最优质的、极品的一些公司。那么这些公司，首先第一点，我们是希望公司的管理人非常具有企业家精神，然后这门生意的商业模式非常优秀，它最好带有资源禀赋，它至少最好带有一些稀缺的属性。

我们认为这些特征的公司其实就是代表了中国最优质的一些上市公司。这些优质的上市公司，我们认为它的长期收益，或者说它长期的业绩，就会是排名最靠前的。同时在一个合适的价位去买这些公司，就会得到一个比较不错的长期投资收益率。

关注企业家精神、商业模式、创新属性

第一财经：从具体跟踪标的来看，如何是做到从自下而上去选择并且长期持有好公司呢？

东方马拉松 陆江川：我们比较关注公司的几个方面，第一，我们比较关注公司的企业家精神，我们认为一个具有企业家精神的公司，也是一个稀缺资源；第二点，我们是关注这个公司的商业模式，我们希望是在一个最优质的商业模式下去投资这家公司；第三点，我们是希望这个公司具有非常强的创新精神，具有非常强的科研能力和技术升级的能力，然后具有稀缺的属性，具有先天的资源禀赋。

我们认为如果是具有这些属性特征的公司，它其实是代表了中国最优质的经济资源。那么长期来看，这些经济资源的公司，它的业绩是要优于整个市场公司里的平均业绩的。那么我们认为在一个合适的价格去投资这些具有长期成长空间的公司，它必然会带来一个比较好的投资结果和收益。

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