原创黄慧玲
个别房企债务违约对市场带来一定冲击，预计需要一段时间才能消化
文|《财经》记者黄慧玲
编辑 | 陆玲
由于涉及到海外市场的投资，QDII基金的净值更新总是比投资国内的基金慢一拍。10月11日晚间，QDII基金10月8日数据出炉，记录了国庆期间投向海外资产的净值波动。令人意外的是，多达27只QDII基金领跌全市场（不同份额分开计算），最少跌幅近4%，最高跌幅超过17%，且其中大部分为债券型基金。
债券基金又被俗称为“固定收益类基金”，风险等级介于权益类基金与货币基金之间。为什么此次会出现如此大的跌幅？
QDII债基集体飘绿
下表为10月11日晚间更新净值的数据。从全市场角度来看，跌幅居前的产品清一色为QDII基金：
从上表可以看到，跌幅较大的基金类型主要为QDII债券型。其中跌幅最大的是鹏华全球高收益债券（000290）与鹏华全球中短债基金（206006），日增长率分别为-17.63%、-17.57%。此外，国泰境外高收益（000103）、华安香港精选（040018）、广发亚太中高收益（000274）、华安大中华升级（0400221）、大成全球美元债（008751）等基金跌幅也超过了5%。
面对净值异动，跌幅最大的鹏华基金最先给出说明。10月12日上午，在天天基金网论坛上，鹏华基金官方账号发布《鹏华全球高收益债异动点评》，不过该点评很快被撤下。
点评中提及，“受花样年债券违约影响，近期中资美元债普遍出现下跌，尤其以B评级等高收益债券为主，全球高收益债投资于高收益债券的比例不低于非现金基金资产的80%，受此影响净值出现波动。10月11日公布的产品净值涨跌，反映的是9月30日（不包括当天）至10月8日（含当天）期间的基金资产估值变化，在香港上市的高收益美元债券10月4日至10月7日国内休市期间仍有正常交易，并非单一一个交易日的净值表现。根据该基金二季报内容，未有投资花样年债券信息披露。”
鹏华基金的点评中传递了哪些重要信息？《财经》记者梳理如下：
一． 虽然基金净值显示的是10月8日单日净值，但实际上反映的是整个国庆节期间的资产估值变化，期间在香港上市的美元债还有正常交易。
二． 基金的投资主题为高收益债券，而近期中资美元债的普跌，尤其是高收益债，因此波及基金净值。
三． 中资美元债的下跌，主要因为受到花样年债券违约影响。基金公开披露部分未见基金投资花样年债券。
鹏华基金对高收益债券的定义包括：“未达到S&P评级 BBB-级的债券、或未达到 Moody’s 评级 Baa3 级、或未达到 Fitch 评级 BBB-级的债券、或未经信用评级机构评级的债券。”高收益债，通俗说法也叫“垃圾债”。从鹏华高收益债基金的持仓个券信用等级情况来看，未评级的债券占比超过了一半。
而在鹏华全球中短债基金中，投资目标是：“通过分析全球各国家和地区的宏观经济状况以及各发债主体的微观基本面，在谨慎投资的前提下，以中短期债券为主要投资标的，力争获取高于业绩比较基准的投资收益。”
该基金的投资标的是“中短期债券”，即剩余期限不超过三年的债券资产。其中信用债的策略是“主要通过买入并持有信用风险可承担，期限与收益率相对合理的信用债券产品，获取票息收益”，对于具体的信用等级并未明确说明。以下为半年报中鹏华全球中短债基金持仓个券的信用情况：
虽然鹏华基金通过互联网渠道做了解释，但投资者仍有诸多疑问：鹏华全球高收益债券的持仓具体是怎么受到影响的？此外，鹏华全球中短债基金并非投资高收益债的主题，为何也会出现同等跌幅？
前五大重仓债多来自房地产行业
受花样年债券违约影响最大的板块是中资地产美元债，而鹏华基金相关产品之所以出现较大跌幅，主因或为对该板块重仓度较高。此外，也有业内人士表示，两只基金的机构投资者比例较高，机构投资者大额进出对基金的负面影响也不可忽视。
中金固定收益研究团队10月11日文章分析称，上周中资美元债在花样年违约事件的影响下明显下挫，高收益地产债单周下跌13.6%，跌幅超过2020年美元流动性危机，投资级主体也难止跌势，长久期债券不乏下跌至90美元以下的情况。
鹏华基金对中资地产美元债的重仓情况是怎样的？由于公募基金对债券基金的披露要求较少（不披露行业持仓比例，不披露全部持仓、前十大重仓等信息），因此，公开信息仅能查阅前五大债券重仓明细。
从相关基金最新披露的半年报中可以看到，前五大重仓债券占基金净值比约为15%左右，个券持仓较为分散，单个债券持仓占比在3%左右，但行业集中度非常高。
鹏华全球高收益债的前五大重仓债券中，有四大债券为房地产相关，占比高达81%。而鹏华全球中短债的前五大债券全部为房地产相关。涉及公司包括佳兆业、禹洲集团、融创中国、融信中国、朗诗绿色地产等。
（鹏华全球高收益债券基金半年报前五持仓明细）
（鹏华全球中短债债券基金半年报前五持仓明细）
更早之前，恒大也曾是基金经理尤柏年的重仓债券。去年底，鹏华全球高收益债基金的第一大重仓债为CHINA EVERGRANDE GROUP，即中国恒大，占基金净值比3.85%。去年年中，鹏华全球中短债基金也曾重仓过中国恒大相关债券，占比4.22%。
从基金净值走势来看，两只基金的跌势已持续较长时间。鹏华全球高收益债基金三季度期间下跌14.71%，今年以来累计跌幅31.58%。鹏华全球中短债基金三季度期间下跌16.11%，今年以来累计跌幅33.28%。
基金经理在中期报告中总结，从5月底开始，多只标杆房企负面事件对高收益板块，尤其是地产板块造成重创，房企主体价格大幅回调，下跌幅度仅次于2020年3月。6月仅一个月时间，高收益板块下跌约2.5%，不仅抹除了4月、5两个月的涨幅，还使得今年上半年回报变为负数。
此前基金经理对下半年展望道，“此时布局高收益债，除了高票息收益以外，还叠加了一部分资本利得空间，使得中资高收益美元债成为极具性价比的投资品种。本基金5、6月份受到地产板块整体下跌影响，净值出现回撤，但与此同时持仓债券的静态收益率走高，且平均剩余期限较短。随着持仓债券不断逼近到期，债券价格将迅速修复，为未来基金净值的修复提供重要弹性。”
但市场对房地产板块的预期并不乐观。
7月26日，中诚信发布公告，基于房地产行业持续处于较为严格的监管环境之中，并且基于2020年上半年低基数效应的减弱和调控政策的持续影响，预计2021年下半年商品房销售额增速将有一定放缓，导致房地产企业的再融资压力上升，其中债务集中到期压力较大的房企将出现现金流紧张的可能性增加，将中国房地产行业的展望由稳定调整为负面。
中金固收研究团队在8月报告中分析，房地产行业债券发行人的违约，由前期单一区域、单一物业、小规模房企正向大型、普通住宅类开发企业蔓延，调控政策全方位收紧，市场风险偏好进一步下降、企业项目处置回笼资金压力上升等形成负反馈，加剧行业风险暴露。而地产行业的信用风险整体抬升将使得中期内行业风险溢价中枢可能会较此前抬升。在此过程中，行业内部分化也将加剧，资质较弱房企仍需较高的溢价以弥补其更高的违约风险。因此，虽然地产高收益美元债的收益率和利差已处于历史高位，后续部分时段可能存在反弹和估值回归的行情，但整体中枢难以回归到历史中位数以下，并且信用风险可控品种反弹幅度相对较大，而具有一定信用风险的债券反弹幅度相对有限。
鹏华基金在最新点评中也对全球高收益债后续走势做了预判：“本次事件对市场冲击较大，预计影响仍将维持一段时间，期间行业会持续整合，部分尚未公开违约，但经营程度不佳、市场已有所反映的企业将面临出清。目前市场对板块投资维持偏谨慎态度，等到行业风险释放充分、政策面边际改善后，预期板块或将重拾态势。”
