Z哥每经牛眼

今天，A股市场发出一个重要信号，明显缩量了。

沪市仅成交4686.7亿元，深市成交5235亿元，合计成交9921.7亿元，两市成交跌回万亿之下。

今天之前，已经记不清楚，A股连续多少个交易日，每天成交超过万亿了。但是，这一阶段的连续成交超过万亿，和过去的天量成交过万亿，实际上有很大的差别。

这个差别，就在于近年来量化交易金额所占比重的不断提升。也就是说，现在的万亿成交，其中有很多都是量化搞出来的成交量。

量化投资，和我们日常的投资，存在很重要的区别，在于这类资金，他们绝非是价值投资，不会去伴随上市公司的成长而分享收益，只是反复不断频繁做短线交易，甚至是日内的交易。

正因为如此，我们看到近一段时间，尽管成交量很大，但整个市场的价值中枢并没有往上走，量化把股票仅仅看做是交易赚钱的工具而已。

这里，Z哥没有对量化任何不敬的意思。今天想说的是，市场的突然缩量，而且成交额跌破万亿，很可能意味着量化正在逐渐收缩“战线”，未来四季度行情，市场可能重回价值投资主线，市场的主角，可能回归主流基金。

背后的原因，可能是多方面的。

首先，量化前期风光了一阵，但也伴随各种争议，也引起了监管机构的注意。

今年9月初，证监会主席易会满曾经在公开讲话中提到，“在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。最近几年，中国市场的量化交易发展较快。交易所对入市资金结构和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。”

易会满虽然只是“希望大家做些思考”，措辞很平和。但或许说者无意，听者有心，大家听着是不是有一种“耗子喂汁”的感觉？

或许也正是因为这个原因，9月中旬之后，A股开始逐渐缩量，已经成为不争的事实。所以，对监管的担忧，可能是量化“收手”的重要因素。

当然，还有其他原因，有可能是前三季度，量化赚得盆满钵满了，进入四季度后，为了保住利润，开始休息，也是有可能的。

另外，量化圈有个“四季度魔咒”，过去几年，每到4季度量化的表现都是跑输市场。于是，今年进入四季度后，量化“收手”也是情理之中。

接下来探讨一个话题，近期随着白酒股的反弹，消费主题基金也开始被投资者关注起来。那么，消费基金是不是也可以参与了呢？

这个话题，Z哥是这样看的，其实不仅仅是消费，包括白酒在内，近期的行情都是反弹而不是反转。

为什么是反弹，不是反转？因为今年消费的总体趋势是在萎缩的，这个趋势并没有因为中秋和国庆的假期而出现根本的变化。此前，Z哥也咨询了酒企的业内人士，今年中秋国庆的白酒销售数据，也没有出现超出预期的增长。白酒如此，Z哥觉得，其他消费领域也大体如此。

整个消费领域，可能只有汽车，尤其是新能源车可能会好一些。

如果你真的对消费基金感兴趣，Z哥觉得，还是只能看一下反弹而已。在投资上，其实最难的就是，分不清反弹和反转，总在伪行情切换中消耗头寸；相应的，又分不清见顶和调整，总是拿不住大牛股，错失数倍大行情。

另外，消费主题基金还存在一个问题，就是“风格漂移”的问题。所谓风格漂移，就是表面上看是买消费股，但看到其他板块涨得好时，又去买其他热门股，比如新能源等。这也就是被骂得最多的“挂羊头卖狗肉”。

风格漂移为什么不好？当行业景气度下行时，行业主题基金日子普遍比较难过。有些基金经理去追热点，或许可以短期缓解一下业绩压力。据光大证券的一份研报统计，超半数的消费和科技行业主题基金发生了不同程度的风格漂移。在2018年以前成立、规模大于2亿元的主动权益型基金中，有36只符合条件的消费行业主题基金，其中只有16只保持了风格稳定。

风格漂移的坏处是什么？

对投资人而言，买一个行业主题基金，但你不知道基金真正买的是什么类型的股票，有点像是开盲盒，不利于投资人的主动行业配置。

另一方面，基金经理投资能力圈以外的行业，很可能两头挨打，造成更大的亏损。

所以，Z哥觉得，如果真的不考虑行业运行周期的问题，想要长期投资消费领域，那么最好还是选择上图中，基金经理定力比较强的基金，那些风格漂移的还是要谨慎。