一
10月市场观点
大类资产（量化视角）
权益资产风险变化不大，固收资产中信用债相对风险下降，利率债相对风险上升。
股票
10月三季报披露，建议逐步开始更长周期的布局。建议关注估值盈利角度更具备性价比的行业，如消费、大金融等；年度甚至更长维度，我们仍然看好以新能源、军工为代表的高成长方向及碳中和主题；自下而上角度，盈利的确定性应逐步引起关注。
债券
利率债方面，经济动能边际转弱的趋势确认、稳货币格局未变、地产政策适度正常化可期，以及基建托底诉求下专项债发行提速，上述多空因素交织下，预计后续利率债将在当前点位维持震荡偏空行情；信用债方面，近期恒大等房企暴雷导致信用风险在业内持续传导，弱资质房企的再融资面临巨大考验，同时地产产业链上下游企业被明显拖累，经营压力显著增大，房企信用风险仍未收敛。
图：9月大类资产表现
数据来源：wind，截至2021年9月30日
二
金融工程视角
价值股相对风险下降，信用债相对风险上升
9月初模型提示权益资产风险下降，固收资产风险上升。9月市场实际运行中，沪深300收益率1.26%，中证综合债收益率0.11%，权益类资产表现好于固收类资产，模型预判正确。
权益细分资产方面，模型提示价值风格风险下降，成长风格风险不变。9月以价值股为主的沪深300指数收益率1.26%，以成长股为主的创业板指数收益率0.95%，模型判断正确。固收方面，模型提示信用债风险上升，利率债风险降低。9月表征利率债的10年国开债指数涨0.12%，表征信用债的信用债3-5中高等级指数跌0.14%，模型判断正确。
模型预测10月风险变化为：权益资产风险变化不大，固收资产中信用债相对风险下降，利率债相对风险上升。
表：金工风险监测模型
（注：①模型中的价值股、成长股、利率债、信用债可以分别用沪深300指数、创业板指、10年国开债指数+国开债3-5指数、信用债3-5中高等级指数为表征。②我们采用金融工程方法开发了风险模型，用来监测各类资产之间的相对风险变化。从2020年9月开始发布报告至今，对于股债相对风险状况的变化预测，胜率为91%；对于细分资产自身风险状况的变化预测，胜率为82%；模型预测效果有效性强。）
三
权益市场
9月A股小幅收涨，各指数表现各异，创业板上涨0.95%、科创板下跌5.03%，沪深300、上证50分别上涨1.26%、3.23%。
回顾市场表现，我们认为估值再平衡是行情主要逻辑，前期强势的军工、新能源产业链出现调整；具备长周期逻辑的新能源发电及运营表现更优，同时市场预期业绩底部+估值具备相对优势的农林牧渔、地产也获得不错的涨幅。
行业表现
9月申万一级行业指数下跌为主：周期板块领跌，中位数下跌4%；成长板块整体下跌，军工（-10%）、电气设备（-3%）领涨，电子（-4%）、通信（-2%）；防御板块上涨为主，双碳概念催化下，公用事业（16%）领涨。
表：9月各行业股票表现（申万一级）
数据来源：wind，东海基金整理，截至2021年9月30日
资金动向
2021年9月公募基金发行节奏回暖，9月新发行基金2343.66亿份相较8月份新发行基金1547.74亿份增加51.42%，相较于2021年初发行份额仍有较大差距。
2021年9月陆股通净买入305.19亿元，较前月269.05亿元有所增加，累计买入仍处于较高水平。9月陆股通增持金额较高的电气设备、食品饮料、农林牧渔等行业跑赢沪深300指数。
股市展望
三季报验证期，逐步关注更长周期的投资机会。
进入四季度，10月A股将披露三季报，估值切换的行情可能就此展开，因此可逐步关注估值盈利角度更具备性价比的行业，如我们9月份建议关注的消费板块，以及部分金融、周期行业；除此之外，由于2021年高基数效应，预计2022年A股整体盈利增长有限，年度甚至更长维度，我们仍然看好以新能源、军工为代表的高成长方向及碳中和主题；自下而上角度，盈利的确定性应逐步引起关注。
四
固收市场
资金面
因跨季叠加国庆长假，自9月下旬开始央行增加了逆回购投放力度，同时重启了14天逆回购的投放操作，当月全口径净投放资金5900亿元。此外，央行对到期的6000亿元MLF进行了等额续作。整体看当月资金面平稳，资金利率波动不大，中枢维持在2.20%左右。
利率债走势
9月份利率债收益率总体呈现先上后下的走势，主要因月中公布的经济数据低于预期，以及多省市施行“限电限产”的政策，市场对于后续国内经济前景总体偏悲观，收益率随之下行。整体看当月收益率波动幅度不大，至月末中长端收益率上行幅度高于短端，收益率曲线呈现陡峭化。
图：收益率曲线走势（单位：%）
数据来源：wind，截至2021年9月30日
信用观察
9月份主体评级或展望被上调的发债企业有4家，分别为招商局港口集团股份有限公司（中债资信上调至AAA）、泰州市金东城市建设投资集团有限公司（中证鹏元上调至AA+）、南京钢铁股份有限公司（中债资信上调至A+pi）、财达证券股份有限公司（中诚信国际上调至AAA）。
9月份主体评级或展望被下调的公司有家23家，其中以地产相关企业居多，包括新力地产、恒大地产、富力地产、花样年，以及宝能旗下的钜盛华、深业物流等，随着房地产供需两端调控持续深入，弱资质房企债务风险持续暴露，对信用债市场造成一定冲击。
图：2021年9月主体评级或展望调低的企业
数据来源：wind，截至2021年9月30日
9月份主体评级或展望被上调的发债企业有4家，分别为招商局港口集团股份有限公司（中债资信上调至AAA）、泰州市金东城市建设投资集团有限公司（中证鹏元上调至AA+）、南京钢铁股份有限公司（中债资信上调至A+pi）、财达证券股份有限公司（中诚信国际上调至AAA）。
9月份主体评级或展望被下调的公司有家23家，其中以地产相关企业居多，包括新力地产、恒大地产、富力地产、花样年，以及宝能旗下的钜盛华、深业物流等，随着房地产供需两端调控持续深入，弱资质房企债务风险持续暴露，对信用债市场造成一定冲击。
债市展望
9月底公布的官方制造业PMI降至49.6%，近一年半以来首次降至收缩区间，从具体分项来看，生产端、需求端均有不同程度的放缓。
9月以来多省市施行的“能耗双控”政策，叠加上游原材料价格大涨对制造业利润形成挤压，预计生产端将持续收缩，从而对终端需求形成抑制，后续经济动能延续向下的概率依然较大。
从货币政策来看，9月份央行逆回购资金投放力度有所加强，但主要意图为对冲跨季及国庆假期，总体资金面仍维持平稳。
我们认为，虽然当前经济基本面有所走弱，但由于PPI高居不下，对央行政策操作形成掣肘，短期内预计货币政策仍将保持定力。
值得注意的是，在恒大等大型房地产暴雷的背景下，央行在三季度例会中罕见的提到了房地产相关的表述，引来市场对于后续地产融资端政策放松的猜测，但我们认为对于地产行业调控的整体基调并未改变，信贷政策适度正常化可期，明显的放松的概率并不大。
利率债走势方面，虽然经济动能边际转弱的趋势确认，但目前利率债点位已经隐含经济转弱预期，在稳货币格局未变、地产政策适度正常化可期，以及基建托底诉求下专项债发行提速等多空因素交织下，预计后续利率债将在当前点位维持震荡偏空行情，操作策略上建议关注超调机会，以短期的波段操作为主。
信用债方面，近期恒大等房企暴雷导致信用风险在业内持续传导，弱资质房企的再融资面临巨大考验，同时地产产业链上下游企业被明显拖累，经营压力显著增大，行业信用风险仍未收敛，建议地产类信用债择优配置，多看少动，谨慎资质下沉。
