9月以来A股成交额连续破万亿，市场活跃性不减。但市场震荡加剧，行业轮动明显，预测市场投资风格的难度持续升级。在把握“金九银十”行情的关键时间节点，市场却缺乏整体性机会。一方面，传统消费旺季和施工旺季的到来似乎并未带来预期中的消费板块复苏。另一方面，前期表现强势的新能源、半导体板块在经历震荡调整后波动显著加大，走势多次变脸，另外叠加“限电限产”影响，市场震荡起伏。

沙炜

博时基金权益投资三部总经理助理兼基金经理

我们邀请了博时基金权益投资三部总经理助理兼基金经理沙炜为您解读四季度市场观点及投资策略。

1、9月份以来A股市场板块轮动比较快，风格也在不断转换，赚钱效应一般，而且节奏难以把握，结构性行情十分明显，尤其前期表现强势的新能源、半导体板块在经历震荡调整后波动显著加大。您认为，近期行情如此演绎逻辑是什么？

A股市场近几个月轮动较快，各个板块此消彼长，跷跷板效应明显。近期市场的轮动主要与宏观经济、政策、年底季节性等因素相关。首先7月份后国内地产、基建及消费等数据出现明显下行迹象，相应的政策重心也出现边际变化，短期稳增长的政策增多，经济的重新寻底和政策边际变化都会直接影响市场的短期风格，如会有资金去博弈逆周期政策而去追逐地产基建等行业。

其次今年以来茅指数为代表的核心资产下跌较多，目前基本面尚未看到上行改善趋势，但估值已有一定吸引力，会有资金去博弈明年景气好转和估值切换。还有四季度国内面临一定的缺煤缺电等情况，一些能源品和工业品价格波动加大，都会导致市场资金反复博弈。市场短期博弈成分加大，对半导体、新能源等基本面强势板块也产生很大的扰动。

总的来看，四季度市场波动较大略显混乱，主要是对宏观经济、经济总量政策及一些产业政策的预期需要重新调整和定位，叠加年底季节性和估值切换等因素综合导致。

2、两市连续突破万亿。为何保持如此高成交额？万亿活水从哪里来？体现哪些信号？

今年以来国内货币政策总体保持宽松，资金面宽裕，无风险利率还在持续下降，同时政策对房地产持续高压也吸引了更多的资金流入权益市场。我们预期随着国内经济下行压力逐步加大，同时要防止恒大等债务问题的扩散，未来相当长的一段时间，国内的货币环境还会保持宽松。

3、新能源板块震荡调整的同时，以白酒板块为代表的消费股开始出现转机，这意味着市场风格要切换了吗?为什么？

消费股近期表现相对突出，我们认为更多的还是结构性因素。从消费整体基本面来看，受疫情、地产和新渠道的压制仍在持续，尚未看到基本面的趋势性改善。因此消费股的转机更多的还是四季度对市场风格的博弈所致。

4、照以往的惯例来看，四季度消费相关板块上涨概率较大。如何看待当前消费板块的估值及配置价值？

消费板块长期逻辑坚实，短期基本面一般，估值调整近一年后面临切换，因此消费板块有上行风险，具有配置价值。但由于板块基本面尚未看到改善，我们认为更多的是结构性机会，一些不受大消费环境影响或新渠道冲击的高品牌力企业应有较高的投资价值。

5、您目前管理的投资组合仓位如何？是否进行了调仓换股操作，接下来有什么仓位变动的打算吗？将采取怎样的投资策略？

目前组合保持中性仓位，以政策大力支持、中期景气向上且长期空间足够的先进制造业为主。我们认为四季度市场仍会保持较高波动，也适度增加了有强品牌力、不受国内大环境影响的核心资产。未来组合会在方向上适度均衡，个股以长期成长为选股标准，期望能够在较低波动的同时保持向上。

6、最近一段时间，拉闸限电席卷全国，截止目前已经有超过16个省份推出了不同措施的拉闸限电。限电会对哪些板块产生影响？在拉闸限电情况下会有什么投资机会呢？

限电影响广泛，一方面对国内工业生产和GDP都会有直接影响，对四季度能源和高耗能工业品等生产和价格产生非常大的扰动，同时也会对清洁能源的生产和运营、储能等清洁能源需求和政策产生积极推动，最后缺电限电也反应了电网系统需要进行较大的新投入以适应更高的清洁能源占比。这些方向都会有相应的投资机会。

7、展望四季度行情，A股市场的总体行情走势将如何？会出现比较大的反弹机会吗？

展望四季度，我们认为在宏观经济底部和政策预期明朗之前，由于基本面预期不稳但流动性确定宽裕，市场整体和各板块之间会保持高波动状态。待市场对经济底部确认，会相应的出现较大的反弹机会。

8、四季度你最看好A股的哪几个板块？理由是什么？

我最看好政策大力支持，中期景气向上，长期空间足够的板块，持续看好碳中和政策下的新能源和高耗能行业龙头，内循环政策下的半导体和新材料核心企业，以及专精特新政策下在机械化工等电子等方向中的小巨人等。

9、站在当前时点，您对普通投资者的投资配置有什么建议？

我们认为未来一段时间，国内A股市场波动较大，但流动性宽松确定，政策空间也较大，因此市场还应是震荡逐步上行。我们建议普通投资者结合自己的投资久期，在长期成长的方向上做好均衡配置。

10、能否谈谈当前市场的风险点在何方？

市场风险主要在于国内经济基本面，具体看地产的下行压力和相对应的政策应对，和22年出口预期的变化。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：

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一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

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