在经历了二季度的高歌猛进后，近2个月医药板块陷入持续调整。7月起至9月末，申万医药生物指数最大回撤为-20.15%，最大回撤幅度位列28个申万一级行业的第五位。

不过，如果拉长来看，过去十年医药板块的波动从未停止。2018年5月29日到2019年1月3日，申万医药生物指数曾下跌40.74%；2015年6月15日至2016年1月28日，申万医药生物指数下跌47.44%。而值得注意的是，回调过后，医药板块往往迎来了不同程度的反弹。

站在当前时点，如何看待医药行业的投资价值？来看看摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监、大摩健康产业基金经理王大鹏的观点。

王大鹏

中山大学金融学博士

13年证券从业（6年基金管理）经验

曾任长春工业大学工商管理学院金融学专业教师，宝盈基金医药行业研究员

2010年12月加入本公司，现任研究管理部总监、基金经理

不确定性渐次落地 市场悲观情绪缓解

近期医药板块的调整更多的体现出市场对政策不确定性的担忧。不过，随着行业政策不确定性逐渐消除，市场悲观情绪有缓解的迹象。王大鹏认为，9月中旬人工关节带量采购降价结果好于市场预期，加上如今市场对于药品集采降价已经有了充分的预期，其市场的影响在减弱。

集采常态化下，应对之策更为关键。“应对集采，我的第一策略是要规避受影响的公司，因为这些公司长期增长逻辑被破坏，估值很难再提升。第二个应对之策是寻找受益于集采的行业。仿制药的集采，实际上也是创新药以及创新药产业链行业景气度高的一个重要原因，这个方向也是未来我们重点投资的方向”，他说道。

在王大鹏看来，医药行业具有消费属性，下游需求受经济周期波动和人们收入变化的影响相对较小。同时，医药行业又有成长属性，企业需要持续推动创新性研发才能抢占市场份额。随着社会老龄化程度、收入水平不断提高，居民对医疗健康的支出会持续保持较快增速。因此，从长期来看，医药是无需担心需求的行业，行业内从不缺乏结构性的投资机会。

动态权衡估值与增长

兼顾组合的进攻与防守性

银河证券数据显示，截至今年三季度，大摩健康产业混合基金的过去一年回报率为47.24%，跑赢所有医药医疗健康行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），其最大回撤为-23.59%，在上述医药类基金中也属出色水平。

回顾策略思路，王大鹏表示，在2020年11月增加了研发外包板块（CXO）的配置，伴随着一季报靓丽业绩的披露，相关公司上半年股价表现非常突出。另外，他透露，今年的投资策略更加注重估值和业绩增长的匹配度。“去年市场给龙头公司很高的溢价，但是我们经过深度研究，找到了一些估值和业绩增长匹配度更好、性量比更高的公司。CXO中也增加了一些二线标的的配置，表现相对更好。同时，不断权衡估值与增长，对组合进行持续优化，也使得抗跌性更优。比如，今年的组合中就降低了估值特别高的医疗服务板块的比重，跟市场同类的医药基金相比，我的组合中配置的比例可能相对比较低，所以年初这波下跌当中跌幅也相对小。”

保持组合防守性的同时，如何兼顾进攻性？王大鹏表示，组合的进攻性需要精选出赛道中高景气、高增长的细分子行业，或优质公司来实现。医药行业属于成长板块，精选出高增长公司才能带来高回报。而组合的防守性，则需要找到基本面过硬且估值相对合理的公司，这类能够真正创造价值的公司也更能够抗跌。

此外，王大鹏坦言自己较少参与主题投资，更偏好以长期眼光持有优质公司。虽然可能会错过短期内较大的涨幅，但也避免了组合的高波动，经验表明，这一策略的长期回报其实更为可观。

看好创新药产业链、医疗器械及疫苗行业

医药行业细分子行业众多，结构性机会突出，王大鹏持续看好创新药产业链的投资机会。医保基金“腾笼换鸟”逐步深化，具备高临床价值属性的创新药地位进一步突出，市场空间加速放量。一方面，目前国产创新药已开启上市之路，进入黄金收获期；另一方面，国内创新药研发热度持续，为提高研发效率，降低研发成本及研发风险，越来越多的制药企业选择医药外包服务（CXO），医药外包企业迎来业绩加速期。同时，香港市场及国内科创板上市的制药企业融资量得以扩大，成为外部研发支出的强力支撑，加之中国拥有工程师红利，海外订单转移也加速了药物研发外包行业的增长。

医疗器械方面，王大鹏分析，我国医疗器械消费规模仅占整体医疗市场的1/4左右，相较海外平均40%以上、欧美日发达国家50%左右的消费水平，仍有很大提升空间。同时，外资企业在中国医疗器械行业的市场占有率达到80%，进口替代仍有很大的空间。此外，医疗器械行业与电子行业类似，中国在设计和制造方面具备优势，只要中国企业在某些领域取得技术突破都将给二级市场带来投资机会。

此外，疫苗行业也是他重点布局的方向。疫苗行业竞争门槛高，产品审批严格。而站在卫生经济学角度，政府通过推广疫苗接种预防疾病，能够减少未来医保开支，同时，人口老龄化趋势、新冠疫情的催化下，大众健康意识不断觉醒，都为疫苗行业提供了较强的业绩确定性。

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根据基金定期报告，大摩健康产业成立以来各自然年度基金及业绩基准回报率（%）分别为：3.30/4.50（2016）、3.68/18.12（2017）、-5.70/-19.88（2018）、58.12/29.38（2019）、81.28/22.64（2020），其中2016年为自基金成立（2016.6.30）至当年末数据。王大鹏所管理的同类产品大摩卓越成长过去5年各自然年度基金及业绩基准回报率（%）分别为13.44/-8.00（2016）、4.51/18.12（2017）、-15.39/-19.88（2018）、52.15/29.38（2019）、50.83/22.64（2020），在此期间，基金历任基金经理为周宁(2015.11.21-2016.7.16)、袁斌(2016.7.16-2017.7.1)、王大鹏(2017.6.29至今)。