什么是指数增强？

所谓指数增强，顾名思义，就是“指数+增强”，基金在尽可能跟踪市场指数的前提下，获取相对指数的超额收益。指数增强一般会以沪深300，中证500等宽基指数作为基准，为了更好地说明，本文将以最近热度较高的中证500指数为例。

中证500指数增强以追踪中证500为主，因此需要承担中证500指数的涨跌风险，与此同时，管理人会采用一定的策略追求获得超越指数的额外收益，所以相对于被动指数投资，指数增强性价比较高。

需要注意的是，指数增强是一种投资策略，它追求的不是绝对收益，而是战胜指数。首先，投资人无法避免指数的波动，比如如果中证500指数下跌了10%，就算超额收益达到了5%，最终基金仍会亏损5%。因此，投资人不能把超额收益作为主要目标，而是在决定购买某个宽基指数的前提下，再去优选指数增强基金，从而可以获得超额收益。其次，任何投资都具有风险，虽然指数增强基金的美好愿望是相对跟踪的指数获得超额收益，但是最终是否能够战胜指数也因管理人而异，虽然大多数增强型指数基金都获得了超额收益，但市场上跑输指数的“增强”基金也不在少数，因此挑选基金至关重要。

指数增强基金的现状

很多投资人对指数增强基金比较陌生，这不足为怪，当前股票型指数增强基金规模在1400亿左右，占全部公募基金的规模不足1%，仍未获得足够的关注。

公募指数增强基金以跟踪宽基指数为主，占比约在9成，主要集中在沪深300，中证500，上证50等指数上。相对来说，行业类增强基金较少，其中又以消费、科技、医药等为主。

当前发行指数增强基金产品的基金公司不在少数，但头部效应明显，规模上排名前几的主要有易方达、富国、汇添富、兴证全球、华夏等基金公司。

整体来看，指数增强基金每年都能跑赢基准指数。据统计，近五年来，超额收益最少的是2017年的2%，而超额最多的是2020年的12%，从这一点也可以看出，指数增强基金超额收益的高低与市场行情关系密切，行情越好的年份越容易做出超额收益。

除了具有持续的超额收益之外，指数增强基金的风险收益比也出现了明显的提升，也就是收益提升的同时，最大回撤减小、净值波动率降低。

如何选择指数增强基金？

投资人在确定好想要投资的宽基指数后，挑选指数增强基金时，需要考验基金经理的管理能力和增强策略的有效性，因为如果管理得好，就有可能获得超越指数的收益，但如果管理不善，也有可能进一步削弱指数的收益。

投资人在筛选指数增强基金时需关注以下几点：

1．投资人准备买入某个指数并且可以长期持有，因为指数增强产品的超额收益非一日之功，需要靠时间来慢慢积累。

2．挑选产品需要关注策略的持续性。当前市场上的增强型基金较为丰富，但不少是由分级基金、灵活配置型基金等其他基金转型而来。

3．尽量挑选运作时间较长的指数增强基金，只有持续稳定获得超额收益的基金才能证明策略的有效性。既然指数增强基金不能确保必然跑赢指数，投资人可以关注月胜率这个指标。所谓月胜率，就是看历史上每个月指增基金跑赢指数的概率，月胜率主要分布在40%-80%这个区间。如果运作时间较长，月胜率超过70%的基金已算是比较突出。

4．指数增强基金产品的规模也需特别关注。从历史情况来看，如果基金规模过大，会增加获得超额收益的难度，策略收益会被稀释；而如果规模较小，业绩稳定性就会变差；在市面上挑选规模相对居中的增强基金较妥。

5．增强指数基金在跟踪指数的前提下，管理人会主动暴露一分部风险来捕捉超额收益，因此必然会与原指数产生偏差。单纯看超额收益会有失偏颇，因此可以参考信息比率这个指标来判断管理人的总体水平。信息比率是超额收益与跟踪误差的比值，反映的是单位主动风险所带来的超额收益大小，这个比率越高越好，类似于大家所熟悉的夏普比率。

6．如果有多个基金在超额收益、月胜率、信息比率等方面难分伯仲，那么基金本身的费率就值得关注了，越低的费率将会更具吸引力。值得一提的是，增强型基金的管理费，一般是1%-1.5%，相较被动指数型基金更高。

风险控制不容小觑

指数增强基金在追求超额收益的同时，风险控制也同样重要。为了更好地贴合跟踪指数，基金经理需要在一定偏离度和跟踪误差的约束内进行管理，与此同时，还会对持仓最大权重、换手率、波动率、最大回撤等指标进行风险控制。

正如上文所说，指数增强基金的主体仍是跟踪指数，增强是为了锦上添花。而如果某个指增基金本末倒置，为了追求超额收益，大幅度偏离基准指数，就会失去指数增强原本的意义。

进一步的思考

可能会有投资人产生疑惑，既然大多数中证500指数增强基金相对中证500指数能获得超额收益，为何不用中证500的股指期货进行对冲，从而获取稳定的超额呢？当然，当前市场上也有该种类型的中性产品，但是中证500指数股指期货近几年来持续保持较大的负基差，所谓负基差就是中证500股指期货的点位低于中证500，这将会成为中性产品不可避免的拖累。假设一个产品能够获得每年10%的超额收益，但是对冲成本却超过10%，这将是非常不明智的选择。

与此同时，如果反向思考，对于具有股指期货交易权限的投资人来说，就具备了一个获得稳定超额收益的投资品种：具有负基差的股指期货。比如中证500股指期货的负基差年化超过10%，那么买入股指期货，就具有了10%的超额收益；与此同时，因为股指期货是保证金交易，只需要用15%左右的资金就可以买入全额的市值，那么剩余的资金可以购买固定收益产品，从而获得进一步的增强。

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（作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌）