21世纪经济报道 作者：陈植

近日量化私募行业遭遇严监管风波，但高净值投资者的热情依然不减。

私募排排网数据显示，截至9月26日，本月以来共有2490只证券投资类私募基金产品完成备案，其中量化策略产品依然占据相当高的比例。比如量化私募机构灵均投资、天演资本、世纪前沿资产、九坤投资分别备案发行了63、54、42、31只产品。

究其原因，是量化投资私募产品的高业绩，让高净值投资者趋之若鹜。

私募排排网数据显示，以275只引入中证500指数增强型量化策略的私募产品为例，今年以来它们平均回报率达到25.61%，其中248只产品还创造了超额回报，个别产品超额回报率高达约50%。

“但是，高回报也给我们带来了新的业绩压力。”一位量化私募机构负责人向21世纪经济报道记者直言。目前他们正在调整量化产品的经营策略，一是放缓量化策略产品发行步伐，以控制资金规模扩张速度，确保收益稳健性；二是给量化投资模型加入CTA、择时对冲等新工具，以规避量化策略高度同质化带来的投资风险。

他直言，上述经营策略的调整，一度在基金内部引起不小的争议。业务部门认为此举可能错失业务规模扩张的大好机会，等于将市场份额拱手相让；但机构所有合伙人一致认为，牺牲短期业务规模扩张机会是值得的，要让机构实现长远发展，优先要确保业绩稳健性与合规操作。

高净值投资者仍青睐量化私募

一位国内大型量化私募基金业务总监向记者直言，尽管近日量化私募行业监管趋势更严，但高净值投资者对这类产品依旧青睐有加。

“9月初市场传闻量化私募机构遭遇控规模与降低交易频率的窗口指导，一度令不少高净值投资者选择观望，但随着相关传闻迅速消散，他们又很快抛出橄榄枝。”上述基金业务总监告诉记者。目前他所在的量化投资私募机构正酝酿发行多只挂钩中证500指数增强型量化策略产品，在产品路演阶段已完成募资目标。

“若不是基金合伙人鉴于近期行业监管趋严风波四起，将每个产品募资目标调低了约30%，我们或许能创造更可观的募资成绩。”上述基金业务总监透露。

记者了解到，量化私募产品的靓丽业绩回报，吸引了众多高净值投资者。公开数据显示，截至9月10日，百亿量化私募机构旗下中证500指数增强型量化策略私募产品今年以来平均收益率达42.44%，超额回报率则是23.24%。

多位量化私募机构人士承认，今年量化策略赶上了好日子，一方面近期A股市场交易量骤然增加，多个交易日日均交易量破万亿，量化策略可以无视流动性问题，专心捕捉市场错误定价进行高频反向投资博取超额回报；另一方面今年以来小盘成长股股价表现相当好，带动中证500指数在高波动情况下持续上涨。

“尽管中证500指数增强型量化策略产品业绩出众，我们内部却担心这未必能持久。”前述基金业务总监认为。目前，没有一种量化策略能长期延续可观的业绩回报。去年是CTA量化策略独领风骚，今年轮到中证500指数增强量化策略扬眉吐气，明年会是哪个量化策略异军突起，目前没人说得准。

因此，他所在的量化私募机构正围绕未来A股不同走势进行“压力测试”，提前做好风格迁移与量化策略调整。

“但是，近期相关部门正对风格漂移型基金产品从严监管，给量化策略调整构成一定压力。”他直言。为了做好合规操作，他们对近期新发量化产品做了投资范畴大扩容，将CTA、统计套利、市场中性、指数增强等量化策略悉数纳入，为量化策略合规调整做铺垫。

一位第三方财富管理机构负责人向记者直言，众多量化投资私募机构是不会全面向潜在投资者（LP）告知量化策略实际逻辑，因为他们担心投资逻辑一旦公开，就容易被其他机构“复制”。与此同时，多数高净值投资者似乎也不在乎量化策略的实际投资逻辑，而是更关心自己获取的投资回报有多高，产品净值波动性有多低。

策略高度同质化困局待解

量化策略私募产品迅猛扩容，整个市场日益呈现高度同质化现象。

一位FOF机构资产配置部总监向记者直言，近期他们发现量化策略正日益“拥挤”。具体而言，不少量化私募机构的量化产品底层资产——中证500指数一篮子股票“高度趋同”，指数增强部分的个股选择也呈现更高的相似性。

“起初我们以为这或许是巧合，但通过调研多家量化私募机构发现，他们都采取高度趋同的量化策略投资逻辑，导致投资组合里的重仓股选择变得出奇一致，唯一的差别，或许是重仓股的持仓额度略有不同。”上述配置部总监直言。这反而令他们不敢加大量化策略的投资力度，因为量化策略正形成新的抱团取暖趋势，一旦有量化机构突然中途离场，就会触发相关股票价格大幅波动，拖累其他量化私募机构净值大幅回调。

记者了解到，不少量化投资机构也意识到量化策略高度同质化问题，开始对量化策略进行调整，要么选择中低频的量化投资征途，即通过选股交易（精选个股长期持有）策略获取可观业绩；要么在现有量化投资模型里加入择时对冲、CTA等策略，在市场剧烈波动期间可以最大限度降低净值回撤值。此外，也有一些研发能力较强的量化私募机构正引入基本面量化策略，将具有长期高收益潜力、相关性低的不同投资策略进行组合，构建新的量化投资模型，以替代算法T+0等呈现高度同质化迹象的量化策略。

“不过，重新构建新的量化策略投资模型，意味着量化私募产品的风险敞口会相应加大。”前述量化私募机构负责人指出。尤其是当市场出现某些小概率的风险事件时，量化投资机构很难通过历史追溯找到相应的风险应对方法，这也是当前国内量化策略寻求差异化发展所面临的一大挑战。