重要信息点评

1、近期恒大债务违约重组事件发酵引发海外投资者担忧，中秋期间港股、美股出现较大调整，我们认为房地产行业债务出清过程虽然会有局部冲击，难以引发系统性金融风险。恒大债务规模虽大，但非银敞口较小，系统性重要银行参与不多，流动性较高的资管产品参与较少，且因为市场对民营企业地产债务问题有所预期，监管部门在处置包商、海航、永煤事件中也积累了丰富的经验，恒大债务问题引发挤兑风险的概率较低。

2、美联储公布9月FOMC 会议结果，本次会议相比之前表述不同点在于，认为经济和就业已经朝着目标取得实质性进展，如果进展继续符合预期，可能很快就会开始实施Taper，同时大幅下调经济预期，会议维持基准利率及每月购债规模不变，基本符合市场预期。鉴于美国9月6日刚刚结束疫情期间的救济金补助，美联储仍需用1-2期非农数据证明中低收入群体已有序回归就业市场。

本次会议公布的点阵图显示有一半官员认为明年或将加息，但鉴于明年开始的中期大选对货币政策宽松的政治诉求，预计2023年开始加息可能性更高，目前市场对加息风险的反应并不强烈，市场对Taper预期较为充分。目前市场最大变量是债务上限的解决情况。随着国会夏季休会期的结束，美国民主党把控的众议院于9月21日，通过了一项旨在通过临时拨款以维持联邦政府正常运行到12月3日，并暂停债务上限机制至12月16日的持续决议，一定程度上缓解了市场紧张情绪，但预计该法案会受到参议院阻挠。

本次美国政府债务上限提高大概率要与新财年财政计划绑定，预计最早10月解决，若两党谈判陷入僵局叠加美国经济回落，同时疫情降温推升无风险利率，美股将面临较大风险。

现阶段美国在不加大货币宽松力度的同时，有保障政府债发行量的需求以及缓解内部高通胀压力的需求，这将促使美国积极改善与中国贸易关系，调降关税可能会成为打压通胀预期方案之一，中美关系或将迎来一段缓和期，市场外部环境趋于稳定。

上周市场回顾

上周A股主要宽基指数中仅中小板、创业板分别上涨0.1%、0.46%，其他指数均下跌，其中上证50和万得全A跌幅靠前，分别下跌0.53%、0.37%，偏股基金指数跌0.61%。

今年以来结构分化剧烈，中小盘指数表现优于大盘指数，其中中证500和创业板分别涨15.91%和8.14%，上证50和沪深300分别跌13.61%和6.94%，偏股基金指数涨6.38%。

上周高估值资产和茅指数表现较好，分别涨0.24%和0.77%，其他风格指数均下跌，其中低估值指数跌1.45%，跌幅较大。

今年以来，小盘指数和高估值资产涨幅较高，分别实现涨幅20.27%、14.62%，绩优股和茅指数表现较差，分别跌17.85%、8.84%。

行业上，此前表现较好的化工、有色、钢铁、建筑材料等行业跌幅靠前，分别下跌5.11%、3.76%、3.16%、3.14%。食品饮料、交运、军工、地产和公用事业表现较好，分别上涨1.60%、1.85%、3.34%、3.43%、5.32%。

今年以来，仍然是电气设备和钢铁、有色、化工等上游行业表现较好，家电、食品饮料、农林牧渔、非银金融、传媒行业表现较差。

债券市场方面，上周公开市场操作略显宽松，利率债到期收益率小幅下行。

今年以来，债券市场利率整体呈下行走势，其中信用债下行幅度大于利率债，1-5年期信用债下行11-60bp不等。

美股方面，主要指数全面上涨，标普小盘600、标普中盘400涨幅较高，分别上涨1.01%、0.80%。

今年以来，美股主要指数实现涨幅14%-20%不等，其中标普小盘600涨20.18%，涨幅靠前。

上周美国国债到期收益率除3个月国债下行1bp以外，各期限国债利率均上行，7年期和10年期国债收益率上行幅度最高，上周上行10bp。

资产配置观点

8月宏观经济数据中仅制造业投资完成额（两年平均）小幅上升2bp，其他投资、消费数据继续回落，近期经济高频数据中高炉开工率、粗钢产量、汽车销量剔除季节性因素后均呈下行趋势，显示出工业企业生产经营继续承压。

从5年分位水平看，债券收益率处于较低水平。短期来看，受经济持续下滑和恒大债务问题影响，货币宽松较为必要，债券市场利率短期下行；长期来看，市场普遍认为央行政策具有一定前瞻性，后续信用收缩态势将趋于缓和，目前看债券市场利率下行趋势已放缓。

目前A股中报披露季已过，市场预期2021年全年上市公司利润增长上行趋势不再，近期2021年A股利润增长预期维持在33.5%附近，中小板、创业板业绩增长预期已经开始下行。万得全A预测 PE15.30倍，处于39%分位水平，股权溢价率1.98%，处于61%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。

分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，半数以上行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，储能设备、光伏、调味品等行业估值较高。

综上，经济继续回落，货币适度宽松、财政下半年趋向宽松，整体看股票市场中性，有局部机会，受益于宽财政板块有望有所表现，长期来看科技板块仍具投资价值，同时可关注低估值的金融板块；债券市场中性，目前收益率处于较低水平，但经济基本面还不支持收益率上行，短期如果货币环境继续宽松，债券市场吸引力将上升。股债中性配置，风格规避高估值因子，同时注意其他风格因子的平衡配置。

注：数据截至日期2021/09/26；数据来源：Wind；

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