不知不觉间2021年已经走过近四分之三，回顾过去9个月，A股市场震荡与波动加大，但结构性机会不断涌现，“碳中和”、“顺周期”等概念轮番起舞。站在我国“十四五”规划和2035远景目标开局之年，如何看待当前从宏观行业到市场格局的变化？如何在当前市场下投资布局？

9月23日，博时基金2021第四季度投资策略会进行了全网直播，博时基金董事长江向阳、总经理高阳等出席了此次会议，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春代表博时投资决策委员会发布2021四季度宏观策略报告，谢亚轩、李超、陈建恒、包成超、张夏、张良卫等大咖从宏观形势与资产、债券投资、权益与产业投资三个方面进行研判，分享了四季度投资市场的机遇与挑战。

博时基金总经理：

练好内功，方能“迎风起舞”

博时基金总经理高阳在开场致辞中表示，2021年是波澜壮阔的一年，共同富裕、碳达峰/碳中和、科技强国已经成为国策，反垄断取得了初步成果。资本市场在中国现代化和产业转型中被赋予了新的更重要的使命——大力发展普惠金融，为人民群众的美好生活添砖加瓦、贡献力量，已经成为资产管理行业新的责任、新的担当。

“作为公募基金的先行者，博时基金责无旁贷。不忘初心、方得始终，做好‘投资价值发现者’，我们要尊重逻辑、相信常理、重视研究，把研究工作做的更扎实、更全面，把投资工作做的更深入、更透彻，做实调研访谈，做好投资回顾，追求投资过程的‘帕累托改进’，在‘细之又细’中争取‘优中更优’。市场变换风云莫测，机会总是伴随着风险。只有更专业、更勤勉、练好内功，方能‘迎风起舞’”。

宏观经济展望：

9年商品牛市已经开启？

作为宏观领域的专家，招商证券首席宏观分析师谢亚轩、浙商证券首席经济学家李超针对2021年四季度宏观形势与资产趋势进行了展望。谢亚轩表示，9年商品牛市从2020年正式开始，其契机蕴含在过去10年的全球金融周期收缩中，而它的开端开启缘起于2019年下半年开始的全球金融周期扩张。但这波牛市不会一直走牛，以三年左右为一次的库存周期很完整。

李超认为商品市场长期没有那么乐观，是偏中性看法。从短期来看，四季度大宗商品价格维持高位的概率比较大，短期看没有看到特别明显的下行逻辑，盈利相对维持的可能性很大。他还表示，目前反垄断政策没有特别明显的阻碍科技创新，对于反垄断问题建议反向思维来看，“经过这一轮反垄断的持续推进，可能会创造很多个十万亿体量的大型上市公司，需要多挖掘谁会受益于这一波数据共享带来的人工智能与大数据结合的机器人的科技革命”。

债市展望：

债券利率预计将震荡下行

对于四季度债券投资形势，中金公司董事总经理、首席固收分析师陈健恒认为，后面几个月债券利率还是偏震荡下行的特征，目前影响债市最核心的因素是“资产荒”。疫情反复本身对全球经济回升是造成了斜率上的压制，进入到最近一段时间，欧美经济计划指数都在下滑，显示整个经济动能是在下降的。

“利率往下走，最后会压平所有的息差，超额回报从哪里来，超额回报就是从这些息差压缩来，一定是要加一些久期，适度的信用下沉和赚一些流动性利差压缩的钱，这个才能收获超额收益，在固收领域我们认为，未来息差的压缩就得从这些角度去寻找所谓的超额收益。”

权益展望：

指数出现大级别行情概率不高

针对四季度权益与产业投资，长江证券首席策略分析师包承超、招商证券首席策略分析师张夏、东吴证券联席所长张良卫发表了各自看法。

包承超认为，四季度指数预计是一个“高不成低不就”的偏平状态，市场风格将更加偏平衡，如果一定要选择一个方向的话，光看四季度可能会更偏价值一些，行业重点把握的是“稳增长”和“双碳约束”两条主线下的一些机会，中长期更多关注隐形冠军跟制造出海的线索。

张夏表示，中国伴随着五年一个规划，基本上每五年出现一个新的投资机会，在过去五年即2016到2020年非常大的机会来自于消费升级和供给侧结构性改革带来的龙头投资机会。到了2021年，“十四五”对于制造业强调的力度前所未有，专精特新成为一种投资信念，建议从“补链强链”、进军全球供应链、渗透率快速提升这三个角度来把握专精特新中小企业的投资机会。

张良卫则着重分析了恒生科技指数的投资价值。由于前期教育跟互联网方面的政策以及流动性收紧，使得恒生科技指数中的大部分成分股经历了长时间大幅度的下跌，目前大部分估值都处于50%以下的历史分位。同时，恒生科技指数的ROE水平其实是远远领先于其他领域包括A股创业板、沪深主板等等。往后看，这些行业政策只是起到一个规范作用，最终都没有影响这些公司本身的发展，真正有竞争力的公司其实还是会脱颖而出，目前政策影响已经到了后半段，整体对股价的影响应该是比较有限的。

博时基金四季度宏观策略报告：

高处要胜寒，但不要放弃主赛道

投资策略会的最后发布了《博时基金四季度宏观策略报告》，这份报告提出了两个关键词：主战，高处胜寒。虽然现在大环境不是特别好，但是从中国未来长期经济发展和公募基金布局来看，“高处要胜寒，但不要放弃主赛道”，这是基本逻辑。

2021年博时基金的整体策略是“周期复辟到内生增长”。三季度之后的流动性并不支撑特别大的行情，盈利才是基础，供给收缩助力。从大方向来看，中国四季度经济比较弱，政策可能会微调，大宗价格或冲顶回落，这是对整个四季度大方向的判断。

站在当前节点，投资者应该布局长期，因为短期市场是有扰动的，但再怎么变化，最具有确定和最具有持续性的政策依然在于对高端制造、国产替代和新能源、绿色产业的长期支持不动摇，这是进行长期布局的基础。

在投资布局方面，不要放弃几个主赛道的布局：

科技赛道方面，要注重软科技和硬科技结合，关键词是专精特新。因为专精特新不仅是产业问题还是社会问题，是解决共同富裕的问题，解决南北经济均衡的开始，从这一角度开始布局专精特新就是和国家政策完全高度一致。

周期赛道方面，目前需求正在弱化，如果再有机会需要和新的需求相结合。

制造业赛道方面，包括锂电、光伏、半导体、风电等行业的资本开支仍然加强，这是“十四五”规划的重点。同时基建产业链方面，由于地产还不到完全出清的时候，因此此时投资比较像火中取栗，建议暂时不需要参与。

消费赛道方面，消费永远有价值，但把握消费的beta收益越来越难，建议将把消费投资精力花在挖掘alpha收益上。

另外债券投资方面，策略以利率波段为主，信用债以高等级为主，转债要适度均衡。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：

本文中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道(http://www.bosera.com/fund/index.ht- ml)查询，博时基金相关业务资质介绍网址为: http://www.bosera.com/column/index.do?clas-sid=00020002000200010007。

一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金收益存在波动风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

六、投资人应当通过基金管理人或具有基金销售资格的其他机构购买和赎回基金，《基金合同》 、《招募 说明书》、基金销售机构名单及本基金的相关公告可登陆基金管理人官方网站http://www.bosera.com/index.ht-ml查看。