当前A股+港股的科技公司近1000家，并且有逐年增加的趋势。随着行业景气度的提升，科技股又一次展现了其迷人的“魅力”，让投资人兴奋不已，但同时也有可能是一把伤人的利剑，投资难度亦不小。投资科技板块，基金经理又有哪些“独家秘籍”呢？
王斌，中国科学院工学硕士，是一位实业经验丰富的投资人，曾在安霸半导体工作6年（2012年起任职）。基于对产业的深入研究，他具有前瞻性发掘投资机会的能力。他坚信“企业价值创造为投资获利的根源”，坚持对半导体，安防，光学，数字视频，人工智能等产业深入研究，并形成了自己独特的投资框架。
王斌
基金经理
随着基金投资的火热，基金经理受到了众多人的关注，科技板块的投资者有了更多的“支持者和追随者”。王斌，是一个善于独立思考，并乐于分享的投资人。浙商科技创新一个月滚动持有作为查晓磊博士和王斌共同管理的基金，成立以来获得57.43%涨幅，远超基准20.1%的涨幅。在科技风起之时，更是呈现出超强的爆发力。
数据来源：海通证券、wind，统计区间为2020年9月29日至2021年7月31日，已经托管行复核。王斌于2021年8月19日增聘为该基金的基金经理。
01
在投资风格上，与其他基金经理有什么不同？
投资相同的领域，不同的基金经理也会有很大差异。有的基金经理会比较激进，有的会倾向于稳中求进。有的会基于自己的能力圈挖掘投资机会，坚守一贯的风格，也有的会根据市场的动态调整。
在王斌看来，风格只是结果，多年深耕实业，让他认识到，从“企业价值创造”的第一性原理出发，重新梳理投资框架，建立独特的投资方法论，才有机会在投资生涯中追求卓越。
他分享到，基本面投资落到具体的一点，就是逻辑和数据的交互验证。但是数据分为三种，一是后验的财务数据，二是同步的量价数据，三是前瞻的产业数据。
一旦有了第三种数据的存在，第一、二种数据的作用就会减弱。中国新兴产业发展加快，产业生态变成网状结构，这里面可以挖掘到足够多的第三类数据。基本面投资进入新的时代，要重视第三类数据，进化团队的研究能力。
他总结了一句话，用来识别行业从萌芽期跨入成长期的机会，即：行业首次形成商业闭环，标志着行业进入成长期。具体来说，就是行业的供给端形成稳定技术迭代升级路径，需求端形成商业正向回报。例如，1995年超文本传输协议（HTTP）的确立，就是桌面互联网时代的稳定技术路径形成。再比如，新能源车达到使用平价，就是需求端形成商业正向回报，等等。
02
选股考验投资人的眼光，王斌是怎样选股的呢？
选择科技股，很多投资人都有独特的投资逻辑，有的从研发费用/营业收入上，看公司对于研发的重视程度；从技术团队的占比上，看团队的实力。有的会基于估值来动态调整，规避过高估值带来的风险。
王斌选择科技股会遵循“三维度，四象限”的投资框架，先论证公司的商业模式。
他会基于公司ROE的特征，去理解公司背后的商业规律，确定公司的商业模式类别，进而在考察管理层素质的时候，看管理层是否具备经营此类商业模式公司的特质。不同商业模式的公司，估值体系不同，投资方法不同。比如第一象限的公司，具备管理好、技术牛、品牌强且持续创新，就会有持续高且稳的ROE，对他们的估值容忍性较高。
另外，若公司的商业模式发生在象限之间的迁移，公司估值体系可能会重塑，这就是“戴维斯双击”，或者“戴维斯双杀”的情况。
小贴士：
类无形资产属性，指的是企业商业活动中，过去以费用形式记账的支出，在未来的经营活动中实际的贡献正向现金流。如品牌的宣传费用，渠道建设费用，算法和数据的研发费用等，有的企业记账时候并不形成无形资产，但是这些花费实际上却沉淀在企业实体中，在未来持续为企业贡献正向的现金流。已经折旧摊销完毕，而实际上还在有效工作的固定资产，也符合这个标准。随着时间推移，这类企业优势容易累积，最终呈现出持续高ROE的特点。
类摩尔定律属性，指的是通过产品或者服务不停的创新升级，以满足客户对性能的不断渴求。龙头企业通过率先推出新品，获得超额利润，对抗老产品的利润下滑，迭代发展，实现整体ROE的稳定。
类无形资产属性的企业，因为要前瞻性投资费用，规划产能，所以对于企业管理要求最高。管理层的洞察力，决策质量，团队执行力等是关键要素。
类摩尔定律属性的企业，因为是典型的技术驱动，所以对于企业的技术能力要求最高。管理层的技术基因，专利布局，人才引进等是关键要素。
公司“质地”方面，王斌会将公司基本面分为三类，一种是长期，坚定，缓慢的基本面；第二种是历史较佳基本面，例如半导体国产替代，新能源车购置平价；第三类是混沌基本面。第一类基本面公司的阿尔法来源，是“市场有效性假说理论”在时间维度的错误产生的。第二类基本面公司的阿尔法，是“均值回归理论”在空间维度的错误产生的。因此，前两类基本面公司的“质地”最好，最容易获得阿尔法。长期看，要多关注第一、二类基本面公司，逐步减少关注第三类基本面公司。
03
如何挖掘科技行业未来蕴含的重大投资机会？
王斌认为，企业自然发展情况下，价值具有连续性，不会有显著的机会。那么，企业所处的宏观、中观、微观环境至少其一维度的打破，才会给企业带来价值突变，才会有重大投资机会。
宏观上看，重大政策解决长期累积的社会矛盾，如给侧改革，新能源车重启补贴，医药集采等政策。中观上看，行业格局重塑，如半导体国产替代，国内离岛免税推出等。微观上看，重大产品/业务创新，解决长期累积的客户需求，如TWS耳机，疫苗等。
04
科技股投资的难点，如何克服？
提起科技板块投资，大多数人会觉得“玩心跳”，涨的猛，跌的快，波动率较高，这给投资者带来很大的挑战。对于这个问题，王斌有一套自己的方法论。
风险控制的方法有三种：一是预测风险，提前规避；二是应对风险，分析量化后调仓；三是均衡配置。一般投资人用行业均衡，我们用价值均衡，价值均衡方法分散风险，对主题基金或者窄基，尤其适用。
小贴士：
股价的大幅波动，本质上是投资者心中的“合意假设价值”因为某种风险暴露而发生大幅修正。从DCF（自由现金流折现）角度看，企业价值可以分为三段：账面净现金 + 十年成长期现金现值 + 永续增长部分现值。常见的风险，对三段价值的作用力大不相同，甚至有的风险可以在三段价值内部对冲。比如利率上升的风险，对后两段价值是负面的影响，而对第一段价值是正面影响。突发疫情导致社会经济活动暂停，对第二段价值影响巨大，但是对第三段影响较小。若我们在组合的成长性，估值等要素基础之上，再做组合三段价值占比均衡，这样抵御风险的能力会更强。这种价值均衡思路，因为底层逻辑较为坚实，所以风险分散质量高。
05
如何看待“高估值恐惧，低估值陷阱”？
王斌认为，投资科技股要克服高估值恐惧，低估值陷阱。
简单倍数法估值，是一种线性思考模式，无法理解实际中的非线性价值创造和毁灭过程。在一些偏轻资产模式的科技公司投资中，存在两重非线性。第一重非线性关系是基本面和公司业绩。不同于传统制造业，这类公司往往是通过代工生产，产能约束小，往往业绩具有突然爆发的特点，是典型的非线性增长。
第二重非线性关系是公司业绩和自由现金流，这类公司在业绩高增长之后，营运资本可能收缩，同时无资本开支增加，自由现金流可能超过净利润。
从“企业价值”第一性原理来看，这类公司的表观估值高的时候，企业价值反而是低估的。反之，另一类科技公司，表观的估值很低，但是所处行业创新性消失，商业模式向第三象限迁移，ROE中枢在波动中不停降低，这类公司的企业价值极低，表观的低估值对应的实际是价值陷阱。
06
未来科技股的投资机会如何？有哪些投资机会？
我们长期重视的产业方向，如半导体，工业软件等内循环经济解决卡脖子的环节；碳中和发电侧的风电，光伏，储能，用电侧的新能源汽车；信息技术产业的云应用，人工智能应用；创新性显著的智能终端制造；创新药产业链，医疗器械产业链等。
风险提示
备注：以上图片均来自浙商基金
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