记者|惠凯

近期，围绕量化私募扩张太快、高成交或冲击A股、借道香港加杠杆的消息引发市场热议，有投资者认为，大型量化私募和券商香港子公司共同出现在上市公司流通股东中，他们很可能是使用收益互换的形式在加杠杆。对此怀疑，某千亿级量化私募直言，自己公司没有任何形式的杠杆操作。

《红周刊》记者获悉，对于当前量化基金的飞速扩容，信托公司的贡献其实也是很大的。由于非标业务持续压缩，苦于转型的信托公司一定程度上把回撤小、净值稍稳的量化基金作为了非标产品的替代品种。

因线下“打新”对量化基金业绩贡献度佷大，机构也在积极参与新股询价配售环节，但因参与IPO网下询价过程中存在询价决策流程不规范、报价结果缺少客观研究支持与合理解释等行为，多家私募被限制在一定时间内线下打新，譬如最新被处罚的公司就有新晋百亿私募量锐资产。

大型量化私募借道香港高杠杆反炒A股？

近期，A股市场成交规模持续突破万亿，有传言称，有量化基金通过高频交易加杠杆炒作A股。而就在本周，据《证券时报》报道，传言有两家内地的百亿级量化私募借道港股、5倍杠杆反向炒作A股。

那么，传言中的两家私募可能是谁呢？知名量化私募明汯投资被投资人受怀疑度是最高的，原因就在于其去年曾密集出现在数十家上市公司前十大股东名单中。在当时，与其一道出现的还有某券商（以下以“H券商”代称）和该券商香港子公司。彼时的明汯投资曾对媒体表示，其就是通过H券商及其香港子公司用收益互换的方式做交易的，H券商因收益互换而持有的股票收益会互换给明汯的基金产品。

除了明汯投资之外，九坤投资同样也被很多投资人怀疑，原因同样是其和上述的H证券也曾共同出现在中船汉光等多家公司的前十大流通股东名单中。对于投资人的怀疑，九坤投资的相关人士向《红周刊》记者表示，“在香港，用5倍杠杆进行投资不是一个很正常的事情”。

早在2019年4月，香港证监会就发布过《有关保证金融资的咨询总结》，要求经纪行可采用的最高保证金贷款总额相对于资本的倍数设定为5倍，以免杠杆过高。经纪行亦应控制因持有作为抵押品的证券标的，以及因对保证金客户的重大风险承担而招致的集中风险。此外，经纪行须就发出追缴保证金通知设定审慎的触发水平，并严格执行追缴保证金通知政策。

对于有可能加杠杆反向炒作A股之事，《红周刊》记者还咨询了多家具有可能性的量化基金。一家规模据传已达到千亿的知名量化私募员工很确定地向记者表示，“我们不论是在国内还是在海外投资，都没有任何杠杆，也肯定不做任何杠杆结构的产品”，“我们是中低频，而且叠加了基本面的投研”。

既然没有量化基金承认自己加杠杆炒作A股，那么为何近期A股市场日成交规模连续超过万亿？对此，上述顶级量化私募的员工认为这背后并没有什么阴谋论一说：“主要还是市场分歧、机构调仓和散户进场”。而事实上，从中泰证券金工团队的研究来看，今年7月份以来公募就出现了明显的风格调整，大幅减仓消费板块、增加周期和金融板块的配置比例，“机构的调仓行为或许贡献了主要的成交增量。”

用量化基金作替代非标？

信托渠道推波助澜

在重庆信托9月3日的一场直播中，百亿级量化私募基金黑翼资产的一位基金经理指出，量化策略如果要做大规模，会倾向于采取全市场选股，持股往往在500只乃至更多，因此对市场的冲击其实不是很大。

据私募排排网的数据，截至9月10日，国内百亿私募已经达到91家，比上月多了世纪前沿资产、金戈量锐两家量化私募。就业绩来说，截至8月底，百亿私募业绩前三分别是玄元投资、鸣石投资、天演资本。其中，鸣石、天演均主打量化策略。

《红周刊》记者了解到，在去年以来的量化私募规模暴增过程中，信托渠道的表现是非常抢眼的。以五矿、重庆等头部信托公司为代表，一定程度上把量化策略私募基金作为对规模越来越小、监管越来越严的传统非标债权产品的替代。譬如在近日，就有媒体报道新晋百亿级量化私募天演资本宣布封盘，而五矿信托今年来就一直强推天演资本的产品。

不过，对于采取“T0策略”的产品来说，换手率确实非常高。《红周刊》记者从某信托公司获得的路演材料显示，以天演6号为例，策略为：ALPHA策略+日内高频T0增强，年换手率在100倍以上，2017年成立以来，费后的年化收益13%，最大回撤1.45%。

某券商推出的量化FOF产品中，天演某基金的年换手率超百倍

得益于今年火热的商品期货行情，CTA策略在仓位不高的情况下所贡献的净值是非常可观的，有多家基金开启了招人步伐，譬如顶级量化基金灵均投资就在今年6月开放招聘股票和期货方向的日内量化研究员。

《红周刊》记者从五矿信托某员工处获得的资料显示，不久前开放的天演赛能私募基金采用了混合策略：80%的量化多头+T0+20%的CTA策略，年初以来收益超五成，而仅上周（9.6-9.10）的周收益就超过了7%。就贡献度来说，CTA策略仅用两成仓位就能实现了超过3%的周收益，而量化多头策略则用8成仓位实现4%的周收益。

如此好的收益结果，显然是很具吸引力的，导致部分上市公司也积极加入到对量化投资的追逐中。以展鹏科技为例，其在2019年11月就购买了1500万元明汯投资发行的“明汯增强对冲尊享2期私募证券投资基金”，而在去年时还认购了1000万元的“九章幻方中证1000量化多策略1号私募基金”。两只基金的管理人均为国内一线的量化私募基金。

观察业绩，展鹏科技半年报显示，今年1~6月的营收同比增长了1/3，不过由于营业成本也在同期同比大幅提升了五成，导致净利润规模仍出现下滑。

相较展鹏科技，亚星锚链的投资风格更为激进，去年12月份曾宣布认购3亿元的“纯达亚星新动力10号私募证券投资基金”，这是去年上市公司单笔认购私募规模最大的一个案例。纯达基金采用的是量化中性策略，辅以网下打新。相比明汯等大型私募， 2016年才成立的纯达还未突破百亿门槛。据官网披露，纯达的管理规模在20亿元以上。

多家百亿级量化私募被限制“打新”

《红周刊》记者还注意到，在上述大型量化基金中，有部分基金因打新问题还被中证协和交易所采取措施。譬如今年8月中旬，明汯投资因在参与科创板IPO网下询价过程中存在询价决策流程不规范、报价结果缺少客观研究支持与合理解释等诸多违规行为，被上交所予以监管警示。

另外，中证协今年9月发布的IPO《配售对象限制名单公告》也显示，在IPO网下询价与申购过程中存在违规被列入“黑名单”的基金，有一半是量化或指数增强型基金，其中“量锐资产-招享指数增强6号”基金的管理人宁波量锐资产，还是新晋百亿级量化私募。

而在中证协于去年10月公布的限制配售名单上，灵均投资旗下的“新壹心对冲9号”等30多只基金因在中信博、瑞联新材等科创板新股的网下申购过程中存在违规行为，也被限制打新半年。