文章来源：Wind资讯

9月15日，国家统计局公布8月份国民经济运行数据。数据显示，8月份，国民经济继续保持恢复态势，转型升级持续推进，创新活力不断释放，就业物价总体稳定，质量效益稳步提高，主要宏观指标处于合理区间。

1、 投资方面。1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）346913亿元，同比增长8.9%；比2019年1—8月份增长8.2%，两年平均增长4.0%。其中，民间固定资产投资198559亿元，同比增长11.5%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。

2、消费方面。1—8月份，社会消费品零售总额281224亿元，同比增长18.1%，比2019年1-8月份增长8.0%。其中，8月份，社会消费品零售总额34395亿元，同比增长2.5%，比2019年8月份增长3.0%。

3、工业方面。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2019年同期增长11.2%，两年平均增长5.4%。

在此背景下，如何理解经济金融数据传递的信号？向前看中国经济走势如何？且看最新机构如何解读。

中信证券：8月多项经济数据创年内新低，但政策支持下预计后续将逐渐好转

中信证券预计8月或为全年经济低点，后续在政策的多维度支持下，经济表现将逐月向上，9月反弹幅度将决定三季度经济增速的绝对水平。由于8月份散点疫情扩散范围较7月份有所扩大，8月份的经济数据表现相对偏弱，例如8月单月社会消费品零售两年平均增速为1.5%，服务业生产指数两年平均增速为4.4%，均为年内最低点。后续预计政策将从多个维度对经济增长提供支撑，除了稳健偏宽的货币政策和适度发力的财政政策外，还将重点通过结构性政策支持中小企业的生产经营情况，因此预计经济将重新向潜在水平回归，逐月向上。综合考虑7月下旬以来的散点疫情的持续时间和影响范围，以及一些时点性因素，在剔除基数效应后，可能三季度的经济表现或接近一季度。如果9月份的制造业和基建投资能延续改善趋势，同时消费景气回升向上，那么9月份的经济表现将明显好于8月份，其反弹幅度将很大程度决定三季度经济增速的绝对水平。

国金证券：因素共振导致需求放缓，基建投资边际改善

国金证券认为8月份消费和工业增加值疲软、基建投资小幅改善的特征。具体来看：

首先，疫情扰动下服务业修复受阻，芯片短缺和地产链条进一步拖累消费。

1）餐饮收入受疫情影响明显回落，和8月服务业PMI表现一致，社会消费品零售总额中餐饮收入的两年平均增速回落，且限额以上企业餐饮收入的两年平均增速也从前值的4.47%回落至3.36%。2）汽车芯片短缺延续。乘联会公布数据显示8月乘用车零售同比下降14.7%，且环比下降了3.3%，明显低于季节性表现。疫情对8月的车市的影响有限，更多是因为马来西亚的疫情发酵，部分芯片供应断供，库存低位、供给有限使得销售走弱。3）地产链条中建筑及装潢材料、家具类的两年平均增速回落幅度较大。数据显示，建筑及装潢材料1-8月两年平均增长从前值的8.01%回落至7.60%、家具类两年平均增长从前值的5.29%回落至4.69%。整体来看，本月消费表现延续疲软但限额以下商品有所改善，社会消费品零售总额和限额以上企业消费品零售总额两年平均增长之差从前值的-2.0%回升至-1.9%。

第二，工业生产延续放缓态势。本月出口交货值当月同比增速回升，说明外需对于工业生产仍存在一定的支撑，但是国内方面，供给端限产、汽车缺芯、服务业的消费走弱等因素对本月工业增加值的负面影响继续演绎。

第三，地产投资增速进一步放缓。1）领先指标1-8月商品房销售额和面积累计两年复合增速进一步回落。2）从本月的高频数据来看，30大中城市成交面积环比为-24.35%，较上月的-6.91%进一步回落。3）8月金融数据中的居民中长期贷款同比少增仍有所持续，政策不松、资金来源受阻使得建安投资继续承压。数据显示，资金来源累计同比涨幅从前值的18.20%收窄至14.80%。

第四，基建投资有所企稳，但提振有限。8月新增地方政府专项债为4884亿元，创下年内新高但仍低于预期。在7月洪涝灾害后，8月部分项目施工加快，同期建筑业PMI商务活动指数也从57.5回升到60.5，推动本月基建投资企稳。往后看，新增专项债仍留有超1.6万亿额度留待发行，专项债或在剩下四个月提高发行速度，但隐性债务的严监管和收益率匹配项目的缺少形成约束，预计后续基建投资上行空间有限。

最后，当前我国需求恢复依然存在不确定性，货币和财政政策将更加积极，预计后续经济回落幅度放缓。8月国内需求下滑存在疫情、洪灾、缺芯等短期因素的叠加影响，后续总需求虽然仍存放缓压力，但政策转向更加积极后，能够对需求形成部分提振。预计9月和4季度基建和消费将会边际改善。

红塔证券：8月经济数据需要关注的5大信号

8月经济数据为我们提供了哪些信息：

第一，房地产销售回落后，房企资金链趋紧，房地产投资有下降压力，但好在有竣工周期配合，会支撑一下，改变房地产投资下行的斜率，但无法改变趋势。

第二，基建投资目前依旧没有发力，后续财政发力有空间，年底基建会逐步企稳，但企稳的幅度在地方隐性债务治理和融资难的趋势下不宜高估。

第三，出口订单旺和原材料价格高涨的趋势下，大型制造业企业有设备更新需求，后续制造业投资有望维持韧性。

第四，受疫情影响，居民消费特别是服务消费大幅下滑，汽车缺芯影响汽车消费，房地产销售下行冲击家具家电消费，不确定的环境下偏高的预防性储蓄和边际消费倾向下滑对可选消费的冲击是需要关注的中长期变量。

第五，生产的问题是结构性的，涨价高的原材料因环保被限产，而下游生产环节因上游价格太高，买不了货，补不动库存，反噬了生产。但目前看，出口对生产仍有支撑。

中泰证券：新增社融高于预期，股市流动性小幅下降

中泰证券表示，2021年8月新增社融略高于市场预期（wind口径），同比少增6253亿元。分项来看，新增人民币贷款仍然疲弱，企业贷款的数据特征仍然与上月票据融资量高企的格局保持一致；政府债券新增9738亿元，环比来看有所改善，但由于去年同期基数较高，同比少增为4050亿，这部分对社融增速仍构成拖累。从目前地方政府披露的发行计划来看，9月份政府债券供给节奏保持高位，我们预计9月社融数据会得到改善。

光大证券：制造业投资可能正企稳回升，消费后续有财政支出支撑

光大证券分析认为，供给受汽车制造业拖累明显，后续有一定支撑。8月规模以上工业增加值同比增长5.3%（前值为6.4%），两年平均增长5.4%（前值为5.6%）。从门类来看，8月采矿业供给活动提升，电力、热力、燃气及水生产和供应业供给减弱明显，制造业生产稍有减弱但整体并不大；而从细项来看，8月汽车制造业下降明显，是8月工业生产增速继续下降的最大原因。从当前疫情演变情况来看，出口在短期内可能仍有一定支撑，从而使得制造业生产在短期内同样有一定的支撑。

投资整体仍较为乏力，但环比可能在改善，非金融企业连续去杠杆，制造业投资可能处于企稳回升通道中。从环比增速来看，8月固定资产投资环比增长0.16%，低于疫情前0.4%左右的环比增速，说明投资整体相对乏力，另一方面8月比5月、6月、7月情况表现要好或持平，说明投资整体在环比改善。地产投资在严监管背景下，7月份以来增速连续下降，后续增速预计难有太好表现；制造业投资有一定的波动，但整体处于企稳回升通道中，说明经过连续4个季度去杠杆之后，工业企业资产负债表已经达到一定程度的修复；基建投资仍然较弱，是拖累固定资产投资下降重要原因，后续需要加大政策支持。 

消费继续呈现疲弱态势，居民消费可能短期内仍将相对疲弱，后续消费修复有财政支出的支撑。8月当月社消同比增速为2.5%（前值为8.5%），两年平均增速为1.5%（比7月下降2.1个百分点），8月消费继续呈现疲弱态势。我们从两个不同的结构维度进一步观察消费表现。从消费主体维度来看，居民资产负债表的修复可能刚刚开始，将制约居民消费的修复速度，预计短期内，居民消费和消费端通胀的疲弱表现仍将持续。从消费品维度来看，可选消费增速重新走向下降通道，服务类消费则在疫情反复等多重因素影响下，恢复不畅。目前财政支出有所加快，政策的发力有望支撑社会消费不进一步滑坡。

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