南财全媒体集团记者 李览青 上海报道 9月12日晚间，海航集团旗下最为重要的资产海南航空控股股份有限公司（下称“海航控股”）终于发布重整计划草案，海航集团清算组已确定辽宁方大集团实业有限公司（下称“方大集团”）成为*ST海航（600221.SH）的战略投资者，接盘海航集团航空主业。若投资成功，方大集团可能成为上市公司控股股东。

在发布重整方案后，9月13日，海南省海航集团联合工作组组长、海航集团党委书记顾刚在安全生产经营例会上表示，核心业务板块确定了战略投资者，标志着海航集团破产重整进入冲刺阶段。

顾刚指出，战略投资者的确定，为下一步的重整工作奠定了基础，有利于重整计划的更好落地。航空主业通过引战，如果顺利完成重整，将达到回归主业的目的，彻底甩掉历史包袱、轻装上阵。目前，依然有日均超过500架飞机2000条航线运行，重整完成后，以前高额的航空主业财务总费用预计将大幅下降近80%以上，飞机租赁成本大幅下降，经营性历史欠款得到全面清偿，账面可保留充足现金。

吸引众多“白衣骑士”的海南航空核心资产有何潜力？脱颖而出的方大集团有何实力？作为地方民企，方大集团能否盘活这笔巨额资产？

重整计划草案出炉，海航系上市公司全线跌停

据披露，目前海航集团已形成重整计划草案，9月27日、28日，海航控股和海航基础将以网络会议方式债权人会议，会上将表决重整计划草案。

然而，9月13日*ST海航、*ST基础、*ST大集等海航系个股开板全线跌停。

一位持有海航控股股份的股民向记者表示，*ST海航重整计划草案中“10转10”的出资人权益调整方案稀释了股权，从而对中小股东不利。

具体来说，海航控股以上市公司现有股票为基数，按照每10股转增10股实施资本公积金转增，转增后海航控股总股本将翻倍，增至332.43亿股，转增的股票约27%即44亿股股票以一定的价格引入战略投资者，另外约73%即120.37亿股股票以一定价格抵偿给海航控股及子公司部分债权人，用于清偿相对应的债务，以化解海航控股及子公司债务风险，保全经营性资产，降低负债率。

此外，也有声音认为，市场由于对方大集团的不认可，从而“用脚投票”，引发海航系个股大跌。

事实上，在今年3月海航集团三大板块公开招募战投后，包括“复星系”、“均瑶系”在内的多方资本力量均传出过参与海航集团重整的消息。

4月29日，吉祥航空（603885.SH）宣布，拟联合均瑶航投、上海均祥海航空发展有限公司以及战略投资者等，共同设立合伙企业上海吉道航航空科技合伙企业，并以该合伙企业对外投资航空实体企业。

“复星系”企业豫园股份（600655.SH）则在5月19日晚间公告，拟联合豫园股份关联方、战略投资人共同设立豫园航空产业合伙企业（有限合伙），相关合伙人出资不超过400亿元，其中，豫园股份出资额不超过100亿元，其关联方并联合战略投资人合计出资额不超过300亿元。豫园股份总裁室已同意为参与拟投资航空实体企业项目支付保证金5亿元。

一位评级业内高管认为，与此前传出消息的“复星系”、“均瑶系”相比，方大集团布局过于多元化，自身实力有限，且航空行业整合难度大，方大集团缺乏经验。

但也有海航控股的债券持有人对此表示满意，他告诉记者：“航空是优质资产，疫情结束之后肯定能赚钱，但同类型的航空公司已然揭不开锅，而方大集团资金看起来还不错。”

航空板块吸引战投的核心价值何在？

作为海航集团的核心主业，海航控股究竟有何魅力吸引诸多战投入局？

由于航空牌照较为稀缺，新建航空获取难度大，海航掌握了海南航空、首都航空、乌鲁木齐航空、大新华航空、祥鹏航空、福州航空、长安航空、西部航空、北部湾航空、金鹏航空、桂林航空等11家航空公司牌照。

头豹研究院在报告中指出，海航集团拥有的承运人资格接近三大航司的总和，具备较高的价值。此外，2018年起，海航开设以深圳为枢纽的大量国际及地区航线，因此宽型机占比远超三大航。头豹研究院认为，海航控股旗下海南航空、首都航空、天津航空、祥鹏航空均在当地占据主要市场份额，竞争优势明显。

海航集团的流动性危机一发不可收拾也是从2020年航空板块突遭重创开始的。2020年全年，海航控股录得巨亏，合并口径计净亏损达到687.42亿元。

但分拆海航控股年报后，其最大的亏损来自于海航集团等关联方提供的连带责任担保或抵质押担保的最大信用风险敞口546亿元，另外，2020年末海航控股的应收关联方非经营性资金往来达427亿元。

国信证券在相关研报中表示，经营层面，历史上海航控股合并报表口径盈利能力稍高于三大航，但由于后期扩张加速，运力消化压力较大，利润水平逐步下降，2018年后因债务问题经营能力进一步滑坡。

事实上，*ST海航在2021年以来的财务数据已有所改观。半年报数据显示，2021年上半年，其实现营收183.34亿元，同比增长56.53%；净利润-9.68亿元，同比增长92.28%；实现归属于上市公司股东的净利润-8.81亿元，同比增长92.54%；基本每股收益为-0.05元；平均净资产收益率ROE为3.85%。截止报告期末公司净资产为-280.50亿元，与去年同期相比下降26.04%，资产负债率为112.88%。经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为18.32亿元、2.14亿元、-5220.40万元。

国信证券指出，海航在经营层面的亏损比例高于三大航，但更多的亏损来自与关联方层层抵押、担保带来的各项减值损失。其认为，海航控股合并报表中投资损失、公允价值变动损失、资产减值损失、信用减值损失合计515.1亿。尽管如此，2020年公司净资产转负，录得破产。2021年公司寻求重组，并发布公告招募战略投资者，希冀投资人化解债务问题，为海航带来重生。

方大集团堪称“现金牛”，且已参与多起破产重整案例

打败了“复星系”、“均瑶系”的方大集团又是何许企业？

方大集团官网显示成立于2000年，其核心板块包括钢铁、炭素、医药、商业四个方面，旗下拥有方大特钢（600507.SH）、方大炭素（600516.SH）、东北制药（000597.SZ）、中兴商业（000715.SZ）等四家上市公司。其为公开发债企业，主体评级为AA+（中诚信国际）。

截至目前，方大集团现金流较为充裕，公开市场融资不多，仅存续一只中票“19辽宁方大MTN001”，融资规模20亿元，到期日为2024年6月16日。公开数据显示，截至2021年6月30日，方大集团以合并口径计总资产1505.62亿元，总负债844.51亿元，资产负债率56.09%。近年来其盈利表现良好，钢铁业务是其主要盈利来源。

截至6月30日，方大集团账上货币资金共计508.68亿元（其中受限货币资金64.84亿元，主要为银行承兑汇票保证金），短期借款111.67亿元。而中诚信国际出具的债券跟踪评级报告显示，截至2021年3月末，公司共获得银行授信额度为550.83 亿元，未使用的银行授信额度为290.94亿元，备用流动性充足。

方大集团下属上市公司较多，且质押比例可控，上市公司股权为公司本部再融资能力形成一定保障。截至2021 年3 月末，公司本部持有方大炭素、东北制药及中兴商业三家上市公司股权，并通过子公司间接持有方大特钢的股权，所持股权市值合计223.35 亿元，未质押市值尚余135.20 亿元。

但由于近年来多笔大额投资与行业周期性影响，方大集团还是面临盈利能力下滑、债务规模迅速扩张的压力。

2018年开始，方大集团参与多起破产重整，不断扩大其多元化布局。其先后参与四川达州钢铁、东北制药、北方重工等大型国有企业的重整和混合所有制改革，并通过股份协议转让的方式入主中兴商业。

不过，2020年1月，方大集团与辽宁省沈抚新区管理委员会签订协议，将在辽宁省沈抚示范区建设方大生命健康产业小镇项目，该项目预计建设期5年，预计总投资200亿元，其中自有资金占比30%，其余部分主要为项目贷款，截至2021年3月末，已实际投资1.38亿元。

中诚信国际认为，该项目建成后，方大集团康养大健康板块资产规模将大幅增长；但同时，该项目预计总投资规模较大，公司短期内面临一定的投资压力，加上该项目与公司现有产业跨度较大，未来实际运营情况及盈利能力存在一定不确定性。